公募费改革持续推进，对券商影响几何？

时隔五个月，公募费改持续推进，进入第二阶段。

12月8日，证监会研究制定了《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定(征求意见稿)》(下称《规定》)，《规定》提出合理调降公募基金的证券交易佣金费率、降低证券交易佣金分配比例上限以及全面加强交易佣金分配行为监管等内容。

有市场观点指出，《新规》实施后，券商分仓佣金收入预计下降约33%，但对券商整体业绩影响有限。长远来看，佣金费率改革将引导佣金分配更加市场化、透明化，券商机构业务将更加综合化。

佣金收入下降

具体来看，《规定》指出，合理调降公募基金的证券交易佣金费率，被动股票型基金的股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率，且不得通过交易佣金支付研究服务等其他费用；其他类型基金通过交易佣金支付研究服务费用的，股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍。

同时，基金管理人与证券公司约定的股票交易佣金费率高于相关规定的，应当在三个月内完成交易佣金费率调整。

《规定》还明确降低交易佣金分配比例上限，对管理规模不足10亿元的管理人，维持佣金分配比例上限30%；对管理规模超过10亿元的管理人，将佣金分配比例上限由30%调降至15%。同时，基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，原则上不适用于佣金分配比例规定。

浙商证券12月10日研报分析指出，券商来自于公募基金的业绩主要有四方面，一是代销金融产品收入，券商销售基金的收入主要包括认申购费、尾随佣金。二是渠道佣金，市场上存在交易佣金中有部分支付给渠道的现象；三是参控股公募基金的贡献，券商布局公募领域较积极，多家上市券商旗下的基金公司对其产生可观的利润贡献；四是交易佣金收入，2023年上半年，行业内券商交易佣金收入合计96亿元，部分基金公司对其券商股东分配的佣金占比较高。

而费率调降将导致券商收入一定程度下滑。据中信证券研究团队测算，目前A股市场毛佣金率为万分之2.64（净佣金率按2023年1~6月数据测算，经手费与证管费按8月调降后最新水平计算）。在仅考虑佣金率调整的情况下，预计A股市场席位租赁佣金规模可能从2022年的188.7亿元下降至126.4亿元，降幅为33%。2023年上半年，席位租赁佣金占行业总收入比重为4.3%，预计此次降费影响证券行业收入1.4%。

浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林对第一财经表示，调降佣金费率，降低分配上限，是给公募基金投资人以实惠，试图通过降低证券公司利益分配的模式，给公募基金留下更多财富，此举会降低券商业务收入，但若是能够激活公募基金投资人的热情，则可以用量来弥补佣金降低带来的负面影响。

基金交易模式透明化

除了调降费率和分配比例，《规定》还针对交易佣金分配行为监管作出了明确规定。严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交换，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用等。

同时，强化基金管理人的管理。应当建立业务隔离机制，基金销售人员不得参与证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等业务环节。严禁将基金证券交易量、交易佣金作为销售部门、分支机构、基金销售人员的考核指标，明确基金管理人信息披露要求等。

“从券商和基金的合作模式上来看，可以减少基金公司和券商的利益交换，券商与基金的合作模式将减少人为干扰，更加透明化。”盘和林表示。

加强交易行为监管，将有利于行业健康发展。国泰君安非银团队认为，预计交易佣金集中度将有所下降，交易佣金使用更为透明，场景将规范至研究服务，基金销售与第三方转移支付等场景将不复存在。

中信证券研究团队指出，合规管理层面的改革，有利于推进交易佣金支付走向以研究能力为核心，对销售佣金依赖度较高的券商具有不利影响，以代销为核心的财富管理商业模式有望迎来转型。对于信息披露层面的优化，有利于降低资本市场中利益输送风险，改善基金投资者持有体验。同时，通过对于基金管理人和托管人的责任压实，有利于强化对于公募基金的外部监管，多渠道促进公募基金行业高质量发展。

研究业务面临冲击

此外，分仓佣金收入一定程度上代表了券商的综合研究能力，费率改革也将对券商研究业务带来一定冲击。

在研究业务方面，浙商证券非银团队指出，短期来看，若新规落实，交易佣金不能用于支付销售服务，短期内市场上研究佣金的总规模或将小幅上升。长期来看，基金公司或将青睐券结模式，交易佣金仍将在多部门之间分配，研究所的佣金收入有下滑的可能。

“截至2023年3季度末，155家已发行股票和混合基金的公募持牌机构中，35家可豁免于佣金集中度的最新限制。”中信证券研究团队指出，对于中小卖方研究机构而言，佣金分配集中度的下降有利于其在大中型基金公司中争取更高的市场份额。对于大型卖方研究机构而言，推进券结业务发展，稳固自身市场份额，有望成为后续转型的主要选择。

同时，中信证券研究团队强调，目前证券公司资管子公司佣金集中度明显高于市场平均水平，已获得公募牌照的资管子公司是否适用最新集中度要求应予以明确。

就券商机构而言，未来如何应对费改带来的冲击？在业务收入模式上，东吴证券非银团队预计，未来券商研究业务收入模式将由单一佣金收入向综合业务收入转型。

国泰君安非银团队指出，券商机构服务将走向综合化、专业化，财富管理将加速由“流量”向“存量”模式转型，资产管理规模与投顾服务将成未来竞争制高点。

一位受访人士对第一财经表示，公募费率改革将推动券商业务结构调整，提高整体竞争力。首先，改革将推动券商优化业务布局，加大财富管理、投资顾问等业务投入，寻求业务转型升级。其次，券商将更加注重金融科技的应用，提高业务效率，降低运营成本。此外，券商可能会加大对创新业务的研究和投入，如科创板、衍生品等业务，以寻求新的业务增长点。