财政发力带动社融持续改善，降准可能性仍然较高

作为传统信贷小月，10月金融数据基本符合市场预期。

11月13日，央行发布的最新金融数据显示，前10个月社会融资规模增量累计为31.19万亿元，比上年同期多2.33万亿元；10月份社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多9108亿元。前10个月人民币贷款增加20.49万亿元，同比多增1.68万亿元；10月份人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元。

近一段时间，在基本面弱修复预期尚未出现明显反转，而前期稳增长、宽财政工具已较多落地的环境下，货币领域加码预期逐渐升温。

中国人民银行行长潘功胜日前表示，将运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构增强信贷增长的稳定性和可持续性。按照中央金融工作会议要求，积极盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。

展望后续，多位专家预计，结构性政策工具加码领域的信贷投放将得到强化，央行保持流动性合理充裕取向维持的确定性仍然较高。

“居民弱、企业强”格局重现

“10月是传统信贷小月，从2019~2022年间看，10月份人民币贷款增量占9月份增量比重约为三分之一。总体而言，10月无论是社融增量还是人民贷款增量都实现同比多增，基本符合预期。”招联首席研究员董希淼称。

数据显示，10月企（事）业单位贷款增加5163亿元，同比多增537亿元，主要贡献来自中长期贷款和票据融资，分别增加3828亿元、3176亿元；而住户贷款减少346亿元，同比多减少166亿元，住户贷款减少主要拖累项是短期贷款（减少1053亿元），主要贡献来自中长期贷款（增加707亿元）。

与9月份有所不同的是，信贷增长“居民弱、企业强”的格局重现。不过，在9月住户中长期贷款同比多增2014亿元的情况下，10月住户中长期贷款继续实现同比多增375亿元。

董希淼认为，这初步显示，前期房地产政策调整优化的效果开始显现，居民住房消费有所企稳。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，居民中长期新增贷款连续两个月同比多增，一定程度反映出楼市销售端在企稳回暖，居民对楼市预期在逐步改善。预计随着国内经济保持修复态势，稳楼市政策效果会进一步显现，房地产修复趋势乐观，但分歧可能在复苏节奏上。

从企业端来看，10月企（事）业单位贷款同比增加537亿元，环比减少1.17万亿元，依然为信贷投放的主力。其中，短期贷款减少1770亿元，中长期贷款增加3828亿元，同比分别变动73亿元、-795亿元。

值得注意的是，在当月企业中长期贷款同比少增，企业短贷同比小幅少减的情况下，票据融资同比多增1271亿元。市场分析称，这与月内票据利率的持续下行相印证，显示银行存在票据冲量现象。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，一方面，9月季末对公信贷投放强度较高，10月作为信贷小月，对应投放节奏季节性放缓。另一方面，受“双节”工作日减少等因素影响，10月官方制造业PMI结束四连升态势，再度回落至49.5%的收缩区间，产需指数在9月较高基数上均有回落，企业新增融资需求减少。

温彬预计，后续，随着增发国债和专项债额度提前下达，预计11~12月PMI将重回荣枯线上方，地方化债推进也有助于稳投资、稳信心，带动实体融资需求继续改善。

政府债支撑社融增速反弹

值得注意的是，在政府债供给放量拉动下，存量社融同比增速由上月的9%反弹回升至9.3%。

央行数据显示，10月份社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多9108亿元。其中，政府债券净融资1.56万亿元，同比多1.28万亿元。

温彬表示，10月特殊再融资债券密集发行，月内累计发行规模超万亿元，带动当月政府债净融资规模触及1.56万亿元的年内峰值，且受去年低基数效应影响，同比大幅多增1.28万亿元，对社融增速形成明显拉动。后续来看，伴随万亿国债增发且将在2023年内全部完成，预计11月与12月政府债净融资规模均将超过万亿元水平，继续对社融形成有力支撑。

周茂华认为，从金融数据释放的信号来看，目前我国经济恢复仍需要宏观政策支持，信贷、社融数据略强于季节性，宏观政策效果有望持续释放。

降准仍可期

数据还显示，10月末，广义货币（M2）余额同比增长10.3%，增速与上月持平，较上年同期低1.5个百分点。

狭义货币(M1)方面，10月末同比增长1.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和3.9个百分点。

业内专家认为，M2与M1之间剪刀差较上月进一步扩大，反映出资金活化效率偏低，当前企业和居民的信心尚需恢复。

而此前出炉的通胀和进出口数据均低于市场预期。10月CPI同比年内第二度回落至负值，进而导致当下的实际利率回升至年内高位。

在市场分析看来，通胀转负推升实际利率，降成本诉求下央行继续维持流动性合理充裕仍可期待。

中信证券首席经济学家明明认为，在降成本诉求较强的环境下，预计后续央行降准可能性仍然较高。

光大证券金融业首席分析师王一峰认为，考虑到下一阶段政府债发行、信贷投放、MLF（中期借贷便利）集中到期等扰动项仍存在较高不确定性，资金偏紧背景下，降准频次提高的概率在上升。同时，考虑到汇率阶段性企稳，对内部货币政策制约因素将减弱，预计下次降准时间或有提前。

周茂华也预计，年底前资金面扰动因素较多，加强跨周期调节、加强实体经济薄弱环节、重点支持新兴领域等，央行年底前后出台降准、结构性工具的可能性仍在。

温彬认为，在中央金融工作会议精神贯彻下，“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五大领域以及“平急两用”公共基础设施、城中村改造、保障房建设“三大工程”等方面的贷款投放质效有望延续，结构性政策工具加码领域的信贷投放将得到强化，并在优化新增贷款投向的过程中，进一步盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率，以稳定和支撑经济增长。