十月收官！ 市场静候美联储决议，中美利差短期难收窄

十月，美股持续震荡，美元指数连续三个月上涨，月末冲高至106.70，非美元货币承压，人民币仍在7.3之上，黄金则在地缘冲突下上涨7.3%且一度突破2000美元大关，吹响了冲击历史高点的号角。

目前，交易员将目光转向11月美联储利率决议（北京时间周四凌晨2:00）。在9月PCE物价指数符合市场和美联储自身预期的情况下，美联储本月暂停加息已经成为市场共识，但对于未来的展望才是市场焦点。“鉴于整体经济强劲，美联储主席鲍威尔可能暂时无法转向鸽派，但又很难坚定维持鹰派立场，因此相对折中的措辞便是‘维持高利率更长时间’并保留后续加息的可能性。鲍威尔如何回应明年的降息预期也值得关注，目前市场押注明年降息60BP左右，远低于7月时预测的160BP。”StoneX资深分析师Jerry Chen对第一财经记者表示。

目前，中美利差是引发人民币承压、资金流出的主要压力点，随着美债收益率（尤其是长端）短期难以走弱，机构预计中美利差仍将维持高位（目前利差近220点）。待到美国利率见顶、中国经济复苏进一步巩固，各界预计资金有望逐渐回流。

美联储会否暂停鹰派？

各界普遍预计，美联储目前将朝紧缩方向审慎前行，11月会议将维持利率在5.25%~5.50%之间不变。但就年内会否再加息，仍存在一定分歧。

解读美联储官员最近的评论就不难发现，大多数委员更愿意不加息。高盛支持“加息结束”观点。该机构认为，近期金融状况收紧，主要是由长期利率上升引起的，使得另一次加息变得不必要。“最近的紧缩相当于大约4次25BP的加息。此外，利率上升主要是由中性利率的重新评估和期限溢价的增加推动的，因此看起来不太可能很快逆转。”截至周三，美国10年期国债收益率仍维持在4.9%附近。

瑞士百达财富管理美国高级经济师崔晓对记者表示，预计11月不会加息，且不会出现新的点阵图或经济预测。上次 FOMC会议以来的经济数据表明，经济增长更加强劲，劳动力市场依然紧张，趋势性通胀有所下降。同时，金融环境显著收紧，中东冲突带来了新的不确定因素和能源价格上行的风险。

尽管如此，交易员仍无法押注市场的方向，因为美联储暂时很难松口，即使通胀下行，用工短缺和薪资上升压力始终是结构性通胀的催化剂。

例如，近期通用汽车已与美国汽车工人联合会(United Auto Workers，UAW)达成初步协议，结束为期6周的罢工。福特(Ford)和斯特兰蒂斯(Stellantis)也受到了罢工的影响。该协议将为美国三大汽车制造商的首次协同罢工画上句号。通用汽车已同意在4年协议期内将时薪提高25%。据知情人士透露，该协议还恢复了工人的生活费补贴，并包括向退休人员发放一次性奖金。

崔晓就表示，美联储官员仍担心通胀会再次加速，结束加息周期为时过早。最新的 PCE 通胀报告显示，美联储所青睐的衡量潜在物价压力的指标——超级核心通胀仍然高企。

也正因高利率可能维持更久，近期美股持续震荡。过去两周，美国科技巨头陆续公布财报，尽管科技股业绩并不差，但业绩指引和经济前景更具不确定性，加之高美债收益率的冲击，导致美股持续波动，并在上周四出现抛售，三大股指全部跌破200天均线。

“投资者需要关注市场是否处于拐点，即更高的债券收益率和更陡峭的收益率曲线是否可能打击高估值的成长型股票？美股七巨头（Magnificent Seven）已成为本轮牛市的代名词：亚马逊、Alphabet、苹果、英伟达、Meta、微软和特斯拉。这些股票占标普500指数市值的四分之一。”Jerry Chen表示。

中美利差暂时仍将维持高位

相比美联储声明的“可预测性”，更大的“不确定性”来自美国财政部的“季度再融资”计划，该计划将详细说明四季度国债拍卖计划。若长期美债的供应增加，或将使10年期收益率继续上行挑战5%关口，对黄金和美股施压。此外，这可能也将导致中美利差进一步扩大。

目前，美国十年期国债收益率在4.9%附近，中国十年期国债收益率在2.7%左右，利差高达220BP，这在历史上颇为罕见。这从某种程度上降低了中国债市、股市的吸引力，不过新兴市场大多面临同样的压力。

短期而言，机构预计美债收益率很难下行。早在10月中旬，华尔街就对当时刚刚结束的30年美国国债拍卖结果议论纷纷，惨淡程度远超预期——一级交易商（Primary Dealers）不得不接盘18.2%未被其他竞标者买去的国债，这是去年2月以来比例最高的一次，今年的平均值仅为10.72%。此次30年美国国债拍卖的最高收益率为4.837%，几乎比拍卖前预期的收益率高5BP。之所以市场参与者尤为关注这次拍卖，是因为近一个月来“美债火山”爆发已引发市场剧烈波动，主要以长债的收益率飙升为特点。

高盛认为，长债供需失衡是因为：央行购买量下降（美联储缩表）；海外需求下降（日本央行实行收益率曲线控制（YCC）导致部分资金回流、中国卖出美债）；杠杆买家下降（例如银行）。数据显示，在6月暂停债务上限后的4个月内，美国国债规模增加了1万多亿美元，总规模创历史新高的33万亿美元。

相比之下，目前中国可能会将利率维持在当下的水平，但各界预计随着债券供应链的攀升（再融资债、万亿国债），四季度中国央行可能会降准。

尽管面临资金流出压力，但富达基金管理（中国）拟任基金经理成皓对记者表示，长期看好中国债券市场，与其他资产类别相比，中国债券资产波动性较低、相关性较小，是非常具有配置价值的资产类别。随着美债收益率筑顶，中美利差也预计逐步收窄，外资有望逐步回流中国债券市场。

对于中国股市而言，投资者则期待看到更多经济基本面改善的证据，目前仍需时间。近期发布的10月制造业PMI再次降至收缩区域，从9月的50.2下降到49.5。

野村中国首席经济学家陆挺对记者表示，尽管在8月和9月出现了一些稳定的迹象，但我们预计在今年年底或2024年初仍存在一些压力，尤其是在外需放缓的背景下。中国最新宣布的1万亿元国债对经济的带动作用显著，更为关键的问题仍是房地产领域。高频数据显示，中国房地产市场有待复苏，过去的一周同比新住宅销售量的增长几乎没有变化。