前三季度信贷结构持续优化，“居民弱、企业强”特征明显缓解

稳增长政策持续发力背景下，9月新增信贷继续保持较大规模，结构明显改善。

10月13日，央行发布最新金融数据显示，前三季度人民币贷款增加19.75万亿元，同比多增1.58万亿元；前三季度社会融资规模增量累计为29.33万亿元，比上年同期多1.41万亿元。

“下阶段，人民银行将进一步实施好稳健的货币政策，密切观察前期政策效果，加快推动政策生效。货币政策应对超预期挑战和变化还有充足空间和储备，将继续做好逆周期调节，为激活经济内生动力和活力营造适宜的货币金融环境。”当天，在央行举行的新闻发布会上，央行货币政策司司长邹澜指出。

居民中长端表现亮眼

“前三季度金融数据显示，流动性合理充裕，信贷结构持续优化，实体经济融资成本下降，为经济回升提供了适宜的货币金融环境。”央行调查统计司司长、新闻发言人阮健弘表示，从总量看，流动性合理充裕，信贷合理增长；从结构看，信贷结构持续优化，金融支持更加精准有力；从利率看，推动实体经济融资成本下降，减轻居民利息负担。

从数据来看，信贷“居民弱、企业强”特征明显缓解。前三季度人民币贷款增加19.75万亿元，同比多增1.58万亿元。住户贷款增加3.85万亿元，其中，短期贷款增加1.75万亿元，中长期贷款增加2.1万亿元；企（事）业单位贷款增加15.68万亿元，其中，短期贷款增加3.99万亿元，中长期贷款增加11.88万亿元。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，前三季度，人民币贷款增加19.75万亿元，同比多增1.58万亿元，表明今年以来金融对实体经济的支持力度进一步增强，支持经济稳步回升。

具体看，9月，人民币贷款增加2.31万亿元，同比少增1764亿元。温彬表示，9月人民币贷款增加2.31万亿元，环比大幅增加9500亿元，在去年高基数基础上，同比少增1764亿元，但仍居历史同期高位。宽信用政策延续、市场主体融资需求修复，叠加季末效应下，9月信贷投放延续转暖态势，维持较高景气度。

分部门看，信贷结构持续优化。其中，对公贷款投放力度不减，9月企（事）业单位贷款增加1.68万亿元，环比增加7346亿元，同比少增2339亿元，依然为信贷投放的主力。

居民中长端表现尤为亮眼。9月，住户贷款增加8585亿元，环比增加4663亿元，同比增加2082亿元，零售贷款明显改善。其中，短期贷款增加3215亿元，中长期贷款增加5470亿元，分别同比增加177亿元、2014亿元。

温彬称，9月，各地不断出台促消费政策、组织开展促消费活动，加之中秋国庆“双节”因素拉动，居民消费呈现较高活力。此外，9月房地产销售环比回暖，个人住房贷款明显回升，叠加商业银行于9月25日起集中批量下调存量房贷利率，也带动居民按揭早偿行为降温，共同对居民中长贷形成支撑。

央行统计显示，9月25日到10月1日实施的首周，有98.5%符合条件的首套房贷利率完成下调，合计21.7万亿元，调整后的加权平均利率为4.27%，平均降幅0.73个百分点。

不过，招联金融首席研究员董希淼则认为，9月人民币贷款增长同比少增，一定程度上也反映出市场主体的信心和预期仍在恢复之中，有效融资需求有待进一步提振。下一步，应重点关注企业贷款增长的稳定性和居民贷款增长的持续性，全面落实前期政策组合拳，继续采取有力措施，提振信心、稳定预期，持续激发有效融资需求。

社融增量高于预期

值得注意的是，受政府债券融资同比多增拉动，9月社会融资规模增量为4.12万亿元，高于市场预期，同比、环比分别多增5638亿元、1万亿元。

央行数据显示，2023年前三季度，社会融资规模增量累计为29.33万亿元，比上年同期多1.41万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加19.52万亿元，同比多增1.55万亿元。

“总体而言，9月社会融资和人民币贷款增长良好，增速加快，初步扭转了7月、8月增长疲弱的态势。”在董希淼看来，背后原因可能在于三个方面：一是当前我国经济延续修复态势，主要经济指标回升，融资需求有所恢复；二是一系列稳增长、扩内需的政策落地实施，叠加效应显现，提振了市场信心和预期；三是9月是信贷投放大月，银行响应政策要求，加快信贷投放，加大对实体经济的支持和服务。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华分析，从结构看，主要是未贴现银行承兑汇票和地方政府债券发行强劲表现带动；对实体经济发放的人民币贷款基本持稳。此外，9月地方专项债发行节奏明显加快，以及表外融资有所恢复，一定程度反映部分企业流动资金需求增加等。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，9月社融同比多增主要源于政府债券融资拉动，也从侧面反映出当前市场主体的自主融资需求仍有待进一步提振。另外，由于9月新增表内票据融资为负，加之经济修复动能边际改善可能带来企业开票量的增加，当月新增表外票据融资规模为正，且环比、同比均实现多增，其中同比多增达2264亿元，对当月社融整体同比表现也起到重要的拉动作用。

M2-M1剪刀差缩窄

数据显示，9月末，广义货币(M2)余额289.67万亿元，同比增长10.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.8个百分点；狭义货币(M1)余额67.84万亿元，同比增长2.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和4.3个百分点

市场分析认为，M2增速延续小幅回落势头，主要源于上年同期基数偏高、当月存款派生增速下降以及财政存款少减等综合因素影响，但整体M2增速继续保持在较高水平。

董希淼表示，9月15日央行全面降准0.25个百分点，以及9月人民币贷款增长较快对M2增速带来支撑，但政府债券发行加速一定程度上拖累M2增长。

王青认为，M2增速延续小幅回落势头背后的一个重要原因是去年4月开始大规模退税，退税资金直达企业存款账户，导致去年4月以后M2增速明显偏高，进而抑制了今年的M2增速。另外，受上年同期基数偏高影响，9月末各项贷款余额增速较上月下行0.2个百分点，这意味着存款派生也会减速，进而对M2增速会有一定影响。最后，9月政府债券发行量大增，相应的财政存款比上年同期少减2673亿元，也会导致M2增速放缓0.1个百分点左右。

不过，当前M2增速的绝对水平仍远高于名义GDP增速，显示金融货币逆周期调节力度较高。“显示国内货币环境继续保持适度宽松。”周茂华称。

另外值得一提的是，9月M2-M1剪刀差缩窄至8.2%（8月为8.4%）。

在董希淼看来，这从一个侧面反映出经济活力和企业信心有所回升；王青则认为，M2-M1剪刀差尽管较上月收窄0.2个百分点，但继续处于年内最高水平附近，这意味着宽货币向稳增长的传导不畅，亟需通过有效刺激内需、提振实体经济活跃度，特别是推动房地产行业尽快实现软着陆等方式，提振经济内生增长动能。

展望未来，王青认为，接下来货币政策将推动宽信用进程一直持续到年底，10月新增信贷和社融都会同比多增。这是巩固经济修复势头的一个重要支撑点。四季度是否会继续降息则主要取决于年底前宏观经济及楼市走向，不能完全排除这种可能。

董希淼建议，在今年两次全面降准和调降政策利率之后，下一步可继续引导政策利率下行，引导LPR适度下降5～10个基点，推动实体经济融资成本稳中有降。除了总量工具之外，下一步应更好地发挥好结构性工具作用。目前我国共有结构性货币政策工具17个，在支持小微民营、科技创新、绿色发展方面，结构性工具的使用仍有不小空间。