政策性降息再次落地，后续降准仍然可期

2个月内，央行再度降息，货币政策稳增长力度显著加大。

8月15日，央行公告表示，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行公开市场开展4010亿元1年期中期借贷便利（MLF）和2040亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.5%、1.80%，上次分别为2.65%、1.90%，当天有4000亿元MLF和60亿元逆回购到期。

这距离上一次MLF“降息”仅过去两个月的时间。

综合市场观点来看，MLF操作利率再度下调0.15个百分点，大幅超出市场预期，将有效提振市场信心，有效降低实体融资成本，刺激融资需求回升。预计，20日LPR（贷款市场报价利率）报价也将跟进下调，其中，5年以上LPR不排除调整幅度更大。

超预期降息

8月15日，人民银行开展4010亿元中期借贷便利（MLF）和2040亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。

8月11日，央行发布7月社会融资和金融统计数据，7月金融数据发生了一些变化，多项指标低于市场预期。

“7月，无论是社会融资规模还是人民币贷款增量都呈现同比少增，大幅低于市场预期；从结构看，无论是企（事）业单位贷款还是住户贷款都增长乏力。总体而言，7月金融数据较为低迷。在这种情况下，再度降低各类政策工具利率，引导LPR继续下降，具有必要性、紧迫性。”招联金融首席研究员董希淼对第一财经表示。

CPI转负也让降息概率进一步提升。国家统计局公布的数据显示，2023年7月，全国居民消费价格（CPI）由上月持平转为同比下降0.3%，为2021年1月以来最低水平。

国盛证券研究报告指出，CPI同比从年初的2.1%到目前转负，导致虽然名义利率再下降，但按CPI计算的真实利率并没有下降，反而有所上升。而决定实体融资需求的是真实利率而非名义利率，货币政策目标也是通过调整名义利率来稳定真实利率。因此，随着CPI转负，降息概率进一步提升。

而在中信证券首席经济学家明明看来，刺激融资需求回升的诉求下，今年年底前MLF利率调降空间可能在10到30bps之间。他表示，我国今年以来经济修复斜率放缓，主导因素为需求端持续偏弱，而在这一环境下，数量端工具的投放效果类似“推绳子”，很难刺激有效融资需求的回升。解决这一矛盾的关键在于两点，一是促进实际利率下降以降低实体经济的实际融资成本，二是加大财政政策的支持力度，通过政府部门来引导私人部门投资需求增加。

LPR大概率非对称下降

MLF利率下调，有助于带动LPR同步调降，不仅有利于降低企业和房贷利率，同时也将促进房地产复苏回暖。

“本月LPR将大概率下降，并将呈现非对称下降，5年期以上、1年期或将分别下降15个、10个基点。”董希淼预计。他表示，LPR由两部分组成，即公开市场操作利率与加点，其中公开市场操作利率主要指中期借贷便利（MLF）利率。MLF中标利率下降之后，叠加今年银行以来持续降低存款利率、压降负债成本，银行减少加点具有一定空间，因此8月LPR下降可能性较大。

中信证券首席经济学家明明则表示，MLF利率下调15个基点，7天期逆回购利率下调10个基点，说明长端利率下行空间更大，预计LPR也将等额下降15个基点。同时，MLF操作量超额对冲，加大7天逆回购操作量，有助于增加流动性供给，对冲税期和政府债发行的影响。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，8月LPR利率同步下调概率大。LPR利率=MLF利率 加点，央行降息引导市场利率进一步下行，为银行调整存款和贷款利率拓展空间。综合考虑银行让利实体经济、净息差压力等，预计后银行仍可能充分利用存款利率市场化调节机制。

董希淼建议，应更好地发挥LPR形成机制改革作用，推动市场利率继续下行、实体经济融资成本稳中有降，持续激发有效融资需求，助力宏观经济保持恢复和回升态势。

仍有可能降准

当前，需求不足仍是比较突出的问题。展望后续，市场分析普遍认为，降准仍是本阶段可考虑使用的逆周期调节工具之一。

人民银行货币政策司司长邹澜此前表示，要科学合理把握利率水平。既根据经济金融形势和宏观调控需要，适时适度做好逆周期调节，又要兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策效率，增强银行经营稳健性。

董希淼认为，这就要求下半年宏观政策应更加积极有为、主动发力，更精准有力实施宏观调控，加强逆周期和跨周期调节。从货币政策看，降准应该成为政策选项之一。“过去3年，我国并未实施强刺激政策，我国货币政策调整空间较大，政策工具和政策储备较为丰富，有条件加大实施力度。目前，我国金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，仍有一定降准空间，建议近期实施一次全面降准。如果降准实施，有助于进一步降低银行资金成本，更好地支持银行保持对实体经济减费让利的持续性。

光大证券首席固定收益分析师张旭认为，可考虑在本阶段适度降准，着力固本培元，推动经济持续回升向好。此外，还可考虑对一些阶段性的结构性货币政策工具进行适当延期，以稳定经营主体预期，提振其信心，方便其安排好投资经营。

周茂华预计，三季度降准、结构工具仍在工具箱，主要是央行通过降准、结构工具，释放长期限、低成本流动性，有助于进一步降低银行负债成本，增加信贷投放能力，引导金融机构加大实体经济薄弱环节和重点新兴领域支持；同时，三季度专项债发行节奏有望加快，央行通过降准确保长期限流动性保持合理充裕。