对话中金王曙光：注册制机遇大于挑战 ，立足服务实体和创新发展推动投行综合转型|科创资本论

科创板第四年，全面注册制落地，以投行为代表的中介机构面临新的机遇和新的挑战。

中金公司党委委员、管理委员会成员、投资银行业务负责人王曙光在接受第一财经专访时表示，全面注册制是深化资本市场改革的“牛鼻子”工程，也是发展直接融资的关键举措。伴随着主板注册制改革的推进及全市场发行条件、审核机制等方面的持续完善，资本市场资源配置效率得到进一步提升。

“全面注册制改革对投行项目的质量把控、发行定价提出了更高要求，推动投行业务模式向‘投行 投资 投研’协同联动的综合服务模式转型。”他表示，伴随着注册制改革推进，投资银行需进一步提高客户精细化管理水平，打造贯穿客户全生命周期的一站式服务方案，打通一二级市场服务链条，持续提升自身综合服务能力。

当前各板块定位日趋清晰，如何帮助企业找准定位，也成为投行面临的重要课题。王曙光认为，中介机构应针对不同企业特点，结合其所属行业、成长阶段、科技含量、业绩规模、成长性、可比上市公司所在板块等因素，以及涉及上市发行条件相关具体指标的实际情况等，综合考量不同板块申报的可行性，引导企业赴“正确”且“合适”的板块融资发展。

此外，王曙光还表示，投行在不断提升专业能力、持续完善内控和风险管理体系的同时，还肩负着维护市场稳定、引导长期资金入市的责任。

引导企业赴“正确”且“合适”的板块

第一财经：全面注册制落地已经五个月。在你看来，市场生态最大的变化是什么？

王曙光：全面注册制是深化资本市场改革的“牛鼻子”工程，也是发展直接融资的关键举措。伴随着主板注册制改革的推进及全市场发行条件、审核机制等方面的持续完善，资本市场资源配置效率得到进一步提升。

从营造资本市场良好生态方面看，全面注册制是完善要素市场化配置体制机制的重大改革，而主板注册制正是这一改革的“关键一跃”。把选择权交给市场，推进发行定价更加市场化，推动资本市场资源配置更有效率，更好地实现价格发现功能，督促市场主体归位尽责、共同营造良好的市场生态。

从提升上市公司质量方面看，主板注册制将带动包括成熟公司在内的全市场上市公司提升核心竞争力、责任意识和社会回报意识，进一步促进市场的优胜劣汰，推动上市公司整体质量有效提升。

从提高中介机构执业质量看，全面注册制下，上市公司质量“关口”前移，提高了对中介机构归位尽责的实质性要求，特别是对投资银行作为保荐机构的履职尽责能力提出了更高要求。在注册制改革持续深化的背景下，投资银行应自觉提高站位，更好地服务国家战略和资本市场改革，打造适应全面注册制的核心能力，发挥好资本市场“看门人”的作用，把真正优质的企业推荐资本市场上市。

第一财经：目前A股市场各板块定位已越来越清晰，不符合定位的企业则不得不“撤退”。是否符合板块定位，是交易所重点关注的一个问题。在你看来，从中介机构角度，该如何帮发行人找准定位？

王曙光：在板块定位方面，全面注册制改革的推进，进一步完善了我国资本市场体系，各板块既错位发展，也互相补充，主板突出“大盘蓝筹”，科创板坚守“硬科技”底色，创业板主要服务成长型创新创业企业，北交所聚焦“更早、更小、更新”的初创科技企业，多层次资本市场体系的成熟度不断提升。

中介机构应针对不同企业特点，结合其所属行业、成长阶段、科技含量、业绩规模、成长性、可比上市公司所在板块等因素，以及涉及上市发行条件相关具体指标的实际情况等，综合考量不同板块申报的可行性，引导企业赴“正确”且“合适”的板块融资发展。

积极引导长期资金入市

第一财经：近年来，投行服务正在大幅前移、下沉。各大投行也各显神通，提升市场竞争力，抢滩后备企业。在这样的背景下，投行该如何提升竞争力，打造影响力？

王曙光：我们认识到，全面注册制对投资银行作为保荐机构的履职尽责能力提出了更高要求。投行应自觉提高站位，更好地服务国家战略和资本市场改革，打造适应全面注册制的核心能力，发挥好资本市场看门人的作用。

首先要注重立身之本，不断提升专业能力。我们还将不断自觉肩负起服务国家战略和实体经济的使命，引导金融资源向科技创新等重点领域倾斜。回归本源，增强投资银行的行业理解及价值发现能力、尽职调查能力、资产定价能力。围绕国家政策导向进行业务研判，提前布局重点行业，挖掘培育更多具备持续经营能力、有投资价值的优质企业推荐上市，力争对好企业早发现、早服务。勤练“内功”，加强专业能力建设，结合行业、业务、财务、管理团队等综合判断企业的长期投资价值，提高企业估值定价能力，提升信息披露的针对性和有效性。我们关注TMT、医药医疗、高端制造、半导体、清洁能源等行业的发展，持续投入资源、加强团队建设，为实体经济转型升级和创新发展提供更加专业的投行服务。

其次要维护市场稳定，积极引导长期资金入市。投资银行在做好自身业务的基础上，有责任引导市场预期，维护市场稳定。投资银行应发挥积极作用，推动长期资金通过战略配售等方式参与认购、增加权益配置，助推资本市场稳定、高质量发展。

再者要坚守底线，持续完善内控和风险管理体系。不断优化保荐业务管理、质控、内核等制度规则，加大一线团队培训和指导力度，细化执业标准，通过政策法规讲解、案例分析及培训等形式及时传达最新监管要求，在项目筛选、尽职调查、信息披露、持续督导等环节严把质量关，提升合规风控意识。

当前，面对复杂多变的国际形势，国家经济发展强调稳字当头、稳中求进。服务国家战略与资本市场改革是中金公司成立之初就肩负的责任与使命，我们将坚定不移服务中国特色现代资本市场建设，发挥专业优势，挖掘推荐更多科技创新企业上市，与中国企业、中国资本市场共同成长。

向“投行 投资 投研”转型

第一财经：在注册制大背景下，投行的角色，逐渐由单一的承销保荐演变成为企业提供全生命周期服务。在你看来，注册制给投行带来了哪些机遇，又有哪些挑战？“投资-投研-投行”三驾马车齐头并进的“大投行”模式，是否是必然趋势？

王曙光：注册制对投行的发展带来的机遇大于挑战。

一是改善企业融资环境，为投资银行带来增量业务。注册制下，发行条件、审核机制等方面持续改革优化，不断畅通企业融资渠道。上市标准的多元化推动市场有效扩容，使更多企业有望登陆A股市场，拓展了投资银行业务的客户覆盖面与业务量。截至目前，中金公司已助力87家优质企业在注册制下完成发行上市，合计融资规模近2800亿元。中金公司注重市场创新，保荐的铁建重工是首单央企分拆子公司上市项目，新疆大全是首家美股整体分拆回A的上市公司，时代电气是双层“A H”股权结构的A股分拆项目，泽璟制药是A股首单无收入和亏损企业IPO，中芯国际是首单A股上市的已境外上市红筹企业。

二是基础制度不断完善，推动投资银行充分发挥作用。注册制下，发行承销、交易等制度持续优化。在保荐过程中，投资银行更加注重挖掘拟上市公司的核心竞争力、商业模式、科研创新实力，综合评估公司的价值与风险因素，建立与企业的共赢模式。

三是推动投资银行业务转型，以综合金融服务实体经济。注册制下，投资银行通过不断提升保荐、定价、承销能力，推动业务专业化、市场化、综合化。IPO作为投资银行客户服务的切入点，可带动再融资、债权融资、并购重组等投行业务，也可协同资产管理、财富管理等创造业务机会。投资银行以客户需求为导向，积极拓展业务和服务的深度和广度，构建体系化、平台化的综合实力，向综合金融服务商转变，切实做到全产品、高效率服务实体经济，实现高质量发展。

全面注册制改革对投行项目的质量把控、发行定价提出了更高要求，推动投行业务模式向“投行 投资 投研”协同联动的综合服务模式转型。伴随着注册制改革推进，我们认为，投资银行需进一步提高客户精细化管理水平，打造贯穿客户全生命周期的一站式服务方案，打通一二级市场服务链条，持续提升自身综合服务能力。

科创板包容“第一次”

第一财经：科创板作为“试验田”，制度规则的包容性是其突出特点。科创板四年上市了540多家公司，其中很多公司都是某个细分领域的“第一次”。能否通过几个案例来给我们分享一下其中的细节？

王曙光：中芯国际是一个红筹回归的典型案例。2020年7月中金公司助力中芯国际科创板上市，实现了首家“已境外上市红筹企业”回归。中芯国际作为一家技术先进、配套完善、跨国经营的集成电路制造企业，在半导体行业处于世界领先地位。

在其上市前，已上市红筹企业在境内上市尚无先例，涉及因素复杂多面，作为项目的联席保荐机构及主承销商，中金公司协助中芯国际就境内外法律及上市规则的衔接和具体方案与境内外监管部门进行了充分讨论和沟通，确保上市顺利落地。

大全能源是一个美股分拆回A的典型案例。2021年7月，中金公司助力大全能源科创板上市，开创美股整体分拆回A股先例。大全能源专注于高纯多晶硅产品的研发、生产和销售，处于光伏产业链的上游，是全球领先的高纯多晶硅专业制造商之一。大全能源科创板IPO项目发行规模64亿元，开创了美股整体分拆回A股的先例，是截至当时发行规模最大的碳中和概念民营企业A股IPO，也是注册制下新疆地区A股IPO第一股。

晶合集成是集成电路行业上市的一个典型案例。2023年5月，中金公司助力中国大陆晶圆代工龙头企业晶合集成登陆科创板。晶合集成是中国大陆第三大晶圆代工企业，主要从事12英寸晶圆代工业务，为客户提供面板显示驱动芯片、图像传感器、微控制器、电源管理等多种工艺平台的晶圆代工服务。晶合集成科创板IPO项目发行规模99.60亿元，截至发行时，是安徽省有史以来规模最大的A股IPO，也是集成电路行业规模第二大的A股IPO。

作为本项目的独家保荐机构和独家主承销商，中金公司积极协助公司引入产业链上下游供应商等战略投资人，对公司深化业务合作、打造生态圈具有重大意义。该项目的顺利完成是中金公司全力服务国家集成电路战略，全面投身服务国家改革发展大局，为增强产业链供应链自主可控能力、攻关“卡脖子”核心技术贡献力量的生动体现。