业绩、估值“双杀”,海天味业创新低 | 公司观察
股价跌破去年10月最低点(前复权),累计跌幅超过62%。酱油龙头海天味业的股价,已经跌至两年多以来的最低谷。
股价下跌的同时,海天味业的业绩也在下滑。去年全年和今年一季度,该公司净利润同比分别下降7%、6%以上,遭遇到了业绩和估值的“双杀”。
作为调味品绝对龙头,海天味业曾经坐拥近百倍市盈率,一度被机构认为可以实现“永续增长”,应当享有高估值,但随着业绩下滑、股价下挫,海天味业市盈率虽跌回40倍左右,依然处于较高水平。
业绩倒退、股价重挫
6月28日早盘,海天味业盘中最低价一度跌至47.4元。按前复权价计算,这一价位已跌破去年10月31日的低点。截至发稿,其股价在47.8元左右,总市值徘徊在2660亿元附近。
2021年以来,海天味业就开始持续下跌。股价走低的背后,是业绩增长乏力。
数据显示,2022年,海天味业营业收入256.10亿元,同比增长2.42%;净利润61.98亿元,同比下降7.09%;整体净利率24.22%,同比下降2.46个百分点。
而毛利率和现金流更不理想,去年全年,该公司经营活动产生的现金流量净额38.3医院,同比大跌近40%;主营业务毛利率37.11%,同比减少2.67个百分点。
对于毛利率下降,海天味业称,农产品是公司生产产品的主要原材料,其价格主要受市场供求等因素的影响。如果原材料价格上涨较大,将有可能对公司产品毛利率水平带来一定负面影响。
今年一季度,海天味业营收、利润继续下滑,其中实现收入69.8亿元,同比下降3.17%;净利润为17.2亿元,同比降低6.2%。
西南证券分析师朱会振认为,2022年毛利率承压,主要受制于大豆等原材料价格上涨。受疫情影响,去年其短期业绩有所承压。产品方面,海天味业在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上,持续发力食醋、料酒等新品类,借助调味品平台及渠道优势提升市占率。

近40倍市盈率,还能买么?
当高估值遭遇到业绩增速放缓,会发生什么?
这从巴菲特投资可口可乐的经历上,可能会得到一定启示。1988年到1998年巴菲特在可口可乐获得近10倍投资收益,1998年可口可乐市盈率接近50倍;从1998年到2018年整整20年,可口可乐的股价经历了大跌后大幅反弹,但股价并未有明显变动,虽然每股收益增长超过2倍,但市盈率滑落到15倍以下,巴菲特等投资者在这20年除了收获股息以外,在股价增值上一无所获,也一度受到市场质疑。
这也对国内食品饮料行业的投资者产生了一种警示,过去“买入并持有”的经验,能否继续延续下去?
一位青睐消费投资的基金经理对第一财经记者说,海天味业股价虽然大幅下滑,但目前依然有40倍的市盈率,如果每股收益能够维持15%以上的增长还好;一旦未来两三年这种增速不能维持,可能估值还会进一步下探,“双杀”过程也不会就此结束。目前部分白酒龙头即便给出未来几年每股收益增速15%的预期,估值仍然在20倍到30倍左右的情况,可以作为投资者衡量不同细分领域的性价比的参考。总的来说,虽然经历过大幅调整,消费股低估值的板块依然不多,对海天味业来说,股价在未来几年能否回到2021年高点,也要看管理层能否真正适应新时代的变化。
海天味业在2022年年报中称,受外部环境的影响及经济周期波及,调味品行业也受到一定冲击。作为民生产业,调味品行业仍保持了较为稳健的发展态势。调味品行业是充分竞争的行业,近年来,不少品牌纷纷进入调味品发展赛道。整体上,行业竞争在强调规范的基础上,已逐步转向品牌、技术、营销、人力、数字化等企业综合实力和创新能力的竞争。
根据海天味业预定计划,今年的营业收入目标为281.7亿元,净利目标为68.2亿元(按最新市值2670亿元计算,市盈率39倍)。
浙商证券分析师杨骥分析,海天味业在积极调整经销商结构,主动优化低效小经销商,聚焦于渠道网络效率提升,帮助渠道重新梳理利润,将为公司长期市长率持续提升打下良好基础。2023年,该公司将持续推进零添加产品推广,零添加产品全年有望为公司带来新增长点,因此长期看好海天伟业成为平台型公司,在巩固传统三大品类的基础上,创新发展醋、料酒、复合调味料等新品类,产能持续扩张,叠加渠道效率的不断提升,长期市占率有望加速提升。
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