月末央行逆回购显著放量，释放什么信号？

逆回购操作再放量。

6月26日，人民银行以利率招标方式开展了2440亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.90%。由于当日有890亿元7天期逆回购到期，今日公开市场实现净投放1550亿元。

市场人士表示，在月末、季末、半年末等重要时点叠加背景下，人民银行逆回购力度逐步放量，体现出央行适度注入流动性以熨平短期因素扰动、维持市场预期稳定、运行平稳的政策意图，资金面平稳跨季无虞。

连续两日放量操作

6月25日、26日，央行已连续两日开展上千亿元逆回购操作，累计投放流动性4400亿元。

Wind数据显示，上周（6月19日-25日），央行公开市场共有500亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期，同时累计进行了6120亿元逆回购操作，上周央行公开市场全口径净投放5120亿元。

本周（6月26日-30日），央行公开市场又将有4160亿元逆回购到期。

第一财经记者注意到，截至目前，除了21日、25日、26日三天，6月其他日期公开市场逆回购操作量每次基本都在20亿元左右。其中，21日、25日、26日分别开展了1450亿元、1960亿元、2440亿元。

“今日央行在公开市场净投放量创二季度以来单日最高量。”仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟对记者表示，这体现了央行根据流动性供求和市场利率变化，适度注入流动性以熨平短期因素扰动，维持资金利率在政策利率附近波动。

6月20日，贷款市场报价利率（LPR）对称下调：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均较去年8月下调了10个基点。

6月15日，中期借贷便利（MLF）利率下调10个基点；13日，央行以利率招标方式开展了20亿元7天逆回购操作，中标利率1.9%，前期中标利率为2.0%，这也是央行自去年8月15日以来首次调整7天逆回购利率。

庞溟表示，目前短端利率维持稳定态势，体现了银行间流动性较为宽松，资金面整体表现平稳。在央行实施精准调控、有效调配、前瞻调节的背景下，资金面受到扰动和流动性出现较大波动的概率不高。

市场利率波动加大

临近季末，机构资金需求上升，市场利率波动也随之加大。

资金价格方面，央行“降息”之后，隔夜Shibor短暂下行之后快速反弹。6月16日、19日、20日分别为1.92%、2.228%、1.989%。此后，从高位逐渐回落。

26日最新数据显示，DR001加权利率下行22.77BP至1.1412%，DR007加权利率下行7.48BP至1.8956%。Shibor短端品种涨跌不一，隔夜下降26.3BP至1.15%，7天期下行8.3BP报1.867%，14天期上行13.5BP报2.315%，1个月期上行0.4BP报2.078%。

国盛证券研究报告认为，市场利率短暂下行之后快速反弹，除对稳增长政策发力预期上升的影响之外，缴准、跨节以及季末效应来临导致的资金需求上升也是重要原因。

对于后续市场利率走势，国盛证券表示，从去年以来经验来看，季末资金冲击过后，季初利率往往会有一波下行行情。融资需求不足，资金总体宽松，这导致市场杠杆去年以来持续保持高位。而这种情况下，季末季节性资金冲击将导致市场在季末降杠杆，利率出现调整压力，而季初资金宽松之后，市场又会加杠杆，利率再度下行。除一季度信贷冲量之外，去年以来的各个季度都出现了季末利率调整、季初利率下行的行情，而且利率阶段性的高点往往在季末。

总量政策仍有发力空间

2020年以来的降息操作往往伴随有一揽子宏观政策“组合拳”，在国常会宣布将研究推动经济持续回升向好的一批政策措施情况下，市场对于后续稳增长政策发力抱有较强预期。

市场分析认为，我国信贷增长对于多种形式的“降息”非常敏感。例如，去年5月LPR降息，5月新增信贷一举扭转了4月大幅少增的“颓势”；去年8月政策利率降息，8月和9月均形成了贷款的同比多增，且9月多增幅度颇为明显。

“我们认为这次也不会例外。”光大证券首席固收分析师张旭对此表示，一系列政策利率降息和LPR下行都具有提振市场信心、激发信贷需求的作用，显然未来信贷增长的趋势是明朗的，建议投资者对下一阶段的信贷保持理性、乐观的态度。

中信证券首席经济学家明明认为，货币政策层面，经济内生动能修复仍待时日，而下半年MLF到期压力较大，预计总量政策仍有发力空间，同时结构性工具或将继续发挥定向支持作用，关注各类再贷款工具增量落地的可能性。

庞溟表示，考虑到目前宏观经济修复的形态、节奏与力度，社会有效需求还需要包括货币政策在内的宏观政策继续呵护与刺激，货币数量和社会融资总量的增长还有适度宽松的空间，特别是三季度存在降准的时间窗口，货币政策还有加强与其他宏观政策的协同性、组合性、针对性、有效性的空间，努力做到精准发力、定向发力、充足发力，防止资金淤积和空转套利，提高资金活性、货币流通速度以及金融支持实体经济的质量和效率。