美联储十次加息白加了?美股美元重回加息前水平,策略师这么解释
在美联储实施40年来最激进加息周期之后,市场却回到最初起点,其中美股重返去年3月时水平,而美元则强势不再。
美股收复加息期间失地
自2022年3月16日美联储启动本轮加息周期至今,15个月内,美联储累计加息十次合共500个基点,将联邦基金利率由接近零水平上调至当前的5.00%~5.25%。
期间,金融市场经历剧烈震荡。以美股为例,去年3月15日美联储宣布加息前一日,标普500指数收于4262.5点,而截至本月16日收盘,该股指已连续五周实现周线上扬,报4409.6点,不仅收复加息期间的全部失地,还较加息前高出3.4%
通常而言,美联储收紧流动性将导致大盘回调。利率上行增加借贷成本、侵蚀公司利率、抑制经济增长,令债券和银行存款更具吸引力,促使投资者远离股票。在加息初期,美股遭遇剧烈抛售并落入熊市。
“回顾过去15个月,标普500指数走出V型走势。”中航信托宏观策略总监吴照银在接受第一财经记者采访时解释称:“加息首七个月,美股的确因利率走高而显著承压,但去年10月至今,该股指重返上升通道,一方面得益于企业盈利持续超出预期,另一方面受惠于科技板块强势反弹。总体来看,企业微观因素主导了美股表现,与宏观上的利率走势关系不大。”
吴照银进一步表示,上述趋势在进入2023年之后更趋明显。
历史数据显示,企业盈利是推动股市上涨的首要动力。在进入今年一季度财报季之前,华尔街分析师曾大幅下调企业盈利预测,不过,最终出炉的成绩单却给予投资者惊喜,因美国消费者具有韧性,企业经营保持坚挺,这一结果一改市场悲观情绪。据金融数据公司FactSet的统计,截至5月底时,已经披露一季度财报的上市公司中,接近80%的企业盈利超出市场预期,该比例创下两年来的新高。
此外,ChatGPT的横空出世点燃投资者激情,科技板块一飞冲天。截至16日收盘,英伟达年初至今累计暴涨1.9倍,涨幅跑赢其他科技巨头,市值膨胀至万亿美元上方;Meta年初至今累计暴涨1.3倍;苹果年内大涨42.3%,股价创历史新高,市值逼近三万亿美元;微软和Alphabet涨幅分别为42.7%和40.0%;同期,标普500指数仅累计上涨14.9%。
受科技板块提振,纳指和标普500指数于上半年相继进入技术性牛市,即较此前低点反弹20%。
不过吴照银称,由于美股年内涨势主要由几只权重较大的科技巨头贡献,仅看指数表现“具有较大欺骗性”,“截至16日,标普500指数成份股涨幅中位数仅为4.3%,也就是说,如果以扔飞镖的方式投资美股,回报仅为4.3%,这远低于标普500指数涨幅,也大幅逊于纳指同期表现。”
美元大幅回落
与美股相反的是,美元走出倒V走势,但也殊途同归。彭博美元即期指数(Bloomberg Dollar Spot Index)目前在去年4月时水平交投,较其纪录高位下跌近10%。
衡量美元对一揽子货币汇率变化程度的美元指数对利率尤为敏感,一般情况下与利率水平呈正相关,即当利率上行时,美元指数走强,反之,美元指数则出现下跌。
去年3月美联储启动加息时,美元指数在98上方交易,至去年10月上旬时,美联储已合共上调五次利率,加息幅度为300个基点,美元指数攀升至113水平,半年多时间涨幅超过15%,期间非美货币普遍大幅贬值,此后美元指数一路震荡下行,近期在102水平徘徊。

吴照银表示,美元今年走势疲弱,一方面与去年涨幅过大有关,透支了未来的上升空间;另一方面,今年欧洲地缘冲突缓和,同时欧洲加息进程较快,刺激欧元反弹。“汇率是一个不同货币互相比较的结果,美元指数当中,欧元权重占比超过50%,欧元强势一定程度上压制了美元,导致美元指数今年表现较弱。”吴照银说。
美联储影响力降低
14日,美联储公布了“鹰派暂停”的决定,在连续加息十次之后,首次按下暂停键,不过点阵图显示,年内可能还有两次加息,利率或将升至22年高点。
尽管如此,市场普遍预计加息周期已经临近终点,紧缩立场已经无法再抑制市场上行动力。据花旗银行的测算,自3月以来,宏观因素对股市的影响力已从83%降至71%,这是自2009年以来的最大三个月降幅。
施罗德投资分析师麦凯(Jonathan Mackay)表示,未来6至12个月,美联储对股市的重要性可能较以往有所下降,随着该央行可能开启暂停期,其他全球宏观因素和基本面驱动因素将发挥更大作用。
展望后市,吴照银告诉第一财经记者,美国加息进程尚未终止,利率对实体经济以及资本市场的影响会有时滞,尤其对经济的作用会延续较长时间,投资者仍要关注美联储的下一步动向。“利率对股市、债市和汇率的影响还未结束,短期市场走稳不代表加息风险解除。”吴照银说。
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