景林、世诚、泊通最新研判出炉，五大金牛私募这样看第四季度A股

原标题：景林、世诚、泊通最新研判出炉，五大金牛私募这样看第四季度A股

来源：中国证券报

经过9月份的持续震荡回调后，A股市场即将于国庆长假后迎来第四季度的年度收官之战。

9月以来，海外金融市场和消息面的“大起大落”，对国内市场带来一定影响。

来自景林资产、世诚投资、泊通投资、从容投资、星石投资等五家金牛私募的第四季度A股策略研判显示，目前多数头部私募对于第四季度A股的预期，仍然以中性偏多为主。但国内无风险利率阶段性上行、美国大选相关风险事件、A股融资及减持规模保持较高水平等，成为目前部分头部私募重点关注的风险点。

景林资产：A股值得更加乐观

景林资产表示，从资金面上看，A股市场在第四季度和未来12个月将继续出现两股重要“活水”的流入。一方面，居民储蓄往权益类资产转移是大势所趋，现在才刚刚开始；另一方面，中国与其他主要经济体之间的利率差异，也将带来显著的海外资金流入。最近公布的外贸数据也显示出中国作为制造业大国的经济实力，顺差带来的人民币升值趋势也将是外资流入的重要因素。

从政策面来看，资本市场建设已经成为中国经济转型的重要抓手，注册制带来的深远影响正在显现。例如，越来越多的各行业龙头公司可以在A股二级市场上买到，股票市场的产业结构正在向更体现经济发展最有活动的方向转变。与此同时，大量年轻企业家在崛起，他们正在利用新技术、新基建，帮助传统行业提高效率，更好地服务消费者。

展望明年，全球经济有超预期增长的可能性，通胀也有超预期的可能性，提前布局这些可能受益的领域非常重要。在近期A股经历了一些调整之后，景林资产反而更积极地看待未来12个月的机会。很多优质公司出现了未来三年业绩有望翻倍、估值也降至合理水平的投资机会点。在此背景下，景林资产愿意在承担市场波动的同时，牢牢拿住那些持续创造价值的公司。

预计在美国大选之后，全球股市的投资情绪会逐渐稳定。从逆向投资角度出发，景林资产对于第四季度和未来12个月的A股表现正在逐渐乐观。景林将继续坚持做有安全边际的长期投资，做中国优秀公司的长期股东，跟随优秀的企业家一起见证中国经济由大到强。

世诚投资：第四季度成长股有望再次领涨

世诚投资表示，A股市场在第四季度将企稳并有机会重回上升轨道，而成长股在大幅落后一个季度之后，更有机会跑赢大盘。

中国经济过去半年的超强韧性有目共睹。但从领先指标看，经济的环比改善将在明年一季度末前后出现拐点。另外，海外需求恢复或因为疫情而慢于预期。而与此同时，中国经济增长质量的不断提升，则会有效对冲经济修复的环比变化。

在此背景下，资本市场将及时反应上述边际变化。即顺经济周期低估值板块难以在第四季度继续扩大其在过去两个月已经取得的明显超额收益，而在无风险收益率下行阶段，成长股板块因其“长久期”的特性或有更好的表现。优质成长股在过去两个月大幅落后市场，事实上也为第四季度可能的领先表现打下了良好基础。

除无风险利率下降之外，利好成长板块的另一推动力是风险偏好的阶段性提升。一方面，十四五规划将是资本市场的短期焦点；另一方面，投资人对海外冲击的“免疫力”也在不断提升；而三季报及十月份的“日历效应”也将有利于抬升投资者的情绪。

由此，世诚投资判断，第四季度A股市场将迎来企稳反弹的窗口期，年度收官之战值得期待。综合考虑无风险收益率、风险偏好的变化，成长板块有机会再次跑赢顺周期价值股。更多的机会将来自于消费板块（传统的食品饮料、新兴的互联网应用等）、医药生物行业（创新产业链），以及包含新一代信息技术在内的科技成长领域。

泊通投资：缩量调整表明A股运行仍较健康

泊通投资认为，节前A股市场整体表现出“震荡市”特征，同时伴随了明显的缩量，这表明本轮A股调整较为健康。与此同时，在顺周期的投资逻辑下，第四季度A股在地产、金融等权重蓝筹以及人气科技板块的带领下，实现向上突破的概率更大。这些板块调整充分、估值合理，基本面景气度也继续向上。

从目前来看，影响市场第四季度A股市场表现的宏观变量，预计主要有四个方面。一是PPI企稳回升，顺周期逻辑不断自证；二是大蓝筹和中小创之间的“业绩增速差”将会回归正常水平，即上半年疫情环境下中小板、创业板上市公司“业绩更抗压”的特征，在下半年将难以延续；三是地产、基建、科技等板块龙头公司在下半年的财报表现预计仍然向好；四是金融系统内流动性过于宽松的预期已经逆转，在此背景下第四季度投资者预计会更加追求确定性，偏好稳健风格，同时核心资产逻辑也将会回归。而其他可能出现的风险因素，预计主要有基建降速、全球经济增长低于预期、美国大选、新冠疫苗研发不顺利等。

基于以上分析，泊通投资表示，第四季度将会继续高仓位投资，重点关注中高端品牌的一线地产公司、装配式建筑行业龙头、能源电力行业、互联网2B赛道、自主可控和LOT需求引领下的高端制造等。

从容投资：第四季度谨慎 长期仍保持乐观

从容投资表示，当前A股市场运行主要呈现出五大特点。第一，从2011年至今的十年维度纵向对比来看，市场整体估值并不便宜。尤其不少优质标的都处于历史最高估值区间，可能在一定程度上透支了未来的成长。第二，新股发行和重要股东减持的速度较快。从前9个月的新股融资数据来看，2020年全年A股IPO融资规模创历史新高基本已无悬念。而自6月以来，产业资本在二级市场的净减持速度也相对较快。第三，近一段时间以来无风险利率逐渐上行，金融市场资金面边际有所趋紧。第四，企业应收账款增长偏快，8月工业企业应收账款累积同比增长14%，持续加速。第五，外部环境面临海外疫情反复、美国在大选之前政局不稳等情况。

综合以上分析，从容投资对于第四季度A股的研判整体偏谨慎。但从长期来看，中国居民配置权益资产的比例仍然较低，同时近几年国内股票基金的投资收益率持续表现良好，外资配置中国的比例仍存在巨大上升空间，而人民币升值趋势也较为明显。从容投资对A股的长期表现依然乐观。

从容投资同时强调，该机构自8月以来降低了股票现货头寸的风险暴露，在具体投资方向上，仍然延续了对大健康、科技及消费类优质成长股的布局。从长期来看，成长型优质公司未来预计仍将会有更高的投资回报。

星石投资：第四季度转战顺周期成长股

星石投资认为，A股市场在外部基本面环境上所处的中期趋势，主要体现在宽货币向宽信用过渡，以及企业盈利加速回升。而长期趋势则主要体现在行业集中与产业升级并行，优势企业成长加速。

具体到第四季度A股策略展望方面，星石投资表示，在疫情影响下，上半年国内外流动性大幅宽松，以科技、医药为代表的逆周期成长股估值大幅抬升。展望后市，国内经济复苏将接棒流动性宽松，成为下一阶段市场的核心驱动因素。一方面，宽松政策边际调整，更加强调精准导向促进宽信用；另一方面，国内经济复苏持续超预期，企业盈利加速回升，顺周期类别景气度向上。整体而言，科技类的逆周期成长股虽然长期具备较大的成长空间，但是在上半年已经充分演绎，估值性价比低于消费、周期类别中的顺周期成长股。因此，星石投资在第四季度的A股配置策略上，将会从逆周期的成长股转向顺周期的成长股。

在行业选择上，结合产业升级、行业集中、流动性宽松、经济复苏四个维度，第四季度该机构将更加关注消费、周期类别投资机会。在具体看好的行业方向上，主要集中在工业金属、贵金属、高端装备、可选消费、交通运输等。