立讯精密：围绕消费电子主业并购整合，复制能力至新增长曲线

作为国内精密制造企业龙头，立讯精密（002475.SZ，下称“立讯”）起家于消费电子行业，并逐渐拓展至汽车、通信板块，如今已成为当之无愧的果链明星公司。2010年上市至今，立讯的营收和利润几乎实现了指数级上升：营收规模从2010年的10亿元增长至2023年的超2300亿元，归母净利润从1亿量级增长至百亿量级。

立讯的成长史，也是一部并购史，通过外延并购与内生研发，不断进行产业链垂直整合。多笔重要收购和强大的并购整合能力构筑了立讯的增长神话。如今，在消费电子领域，立讯基本盘稳固，正在向汽车、通信领域更大的目标迈进。

并购整合，强大消费电子主业

立讯成立于2004年，最初的主营业务为电脑连接器。2010年，立讯成功在A股上市。同年，立讯收购博硕科技75%的股权，开拓了线束业务，自此其消费电子产品线不断扩展。

2011年，立讯收购昆山联滔60%股权，成功切入苹果iPad连接线供应链，正式跻身苹果产业链。

在接下来的数年内，立讯接连收购珠海双赢、苏州丰岛，进军FPC、可穿戴设备和智能家居领域；并陆续收购了江西博硕和昆山联滔剩余的全部股权，持续加码苹果连接线业务，顺利取得了取得iPhone/iPad lightning等订单。

2016年8月，立讯收购苏州美特51%股权，凭借此笔收购切入苹果声学组件业务，并通过自身精密制造能力不断提升产品良率，成功取代英业达成为苹果声学组件主要供应商。也是从这里开始，立讯按下了快速增长的按钮，为后续苹果AirPods爆火立讯大幅受益埋下了伏笔。

此后，立讯开始横向布局苹果的其他产品。

2017年，立讯进一步收购了惠州美律51%股权和上海美律51%股权，继续加码在声学领域的布局。

2018年，立讯大股东收购光宝摄像头模组事业部，开拓手机和PC摄像头模组业务。

2020年，立讯大股东收购江苏纬创和昆山纬新，立讯认列大部分投资收益，进入苹果整机代工领域。同年12月通过立景创新体外收购高伟电子45%股权，成功进入苹果手机CCM组装领域。

2021年1月，立讯收购日铠金属结构件和TopModule业务，进入苹果TopModule代工业务及苹果和其他客户的金属结构件业务。2022年12月，立讯精密关联企业立景创新收购光宝影像事业部，以助力立讯加码光学业务。

2023年，立讯再度加码，收购美国射频前端芯片制造商威讯联合半导体（Qorvo）位于北京和山东德州的所有资产。据悉，Qorvo专注生产5G基站、智能手机和其他小型设备中的蜂窝和Wi-Fi连接的射频芯片，是全球功率放大器和滤波器的主要供应商，截至2023年4月，苹果占其总收入的37%。

此举是立讯对消费电子业务的进一步布局，不仅向产业链上游延伸，与大客户更加深入绑定，也培育了立讯精密在射频前端模块的精密制造能力，强化了垂直一体化服务优势，推动其实现从系统封装到模组封装的跨越式发展。

可以看出，上述每一步并购，立讯都是带着明确的目标围绕着消费电子业务进行布局，不仅在营收利润上获得了增长，提升了公司技术水平等核心竞争力，也为客户提供更全面的解决方案，从而实现了双方的共赢发展。

具体来看，2011年开始，立讯一步步拓展产品线，从Macbook/iPad内部连接线逐步拓展Lighting线、无线充电模块、Type-C接口、声学器件等零部件及模组产品。2017年后，立讯更加深入绑定大客户，逐步切入Airpods、iPhone、AppleWatch的整机代工，并于2023年独家代工VisionPro。

年报显示，立讯第一大客户销售额从2015年的22.39亿元增长至2023年的1568.33亿元，年复合增长率（CAGR）高达70.09%，占比从22.08%上升至75.24%。

值得注意的是，立讯也拥有强大的整合管理能力，能够带动被收购公司业绩快速提升。如博硕科技（江西）2011-2020年间营收CAGR高达27.24%，净利润CAGR高达26.10%；昆山联滔2011-2022年间营收CAGR达到32.46%，净利润CAGR达到18.19%。

整理来看，依托于纵向整合与横向并购，立讯消费电子领域的核心能力得以提升，业务规模拓展取得实质性突破；在对苹果的业务品类也实现从核心零部件、模组到系统组装的产业链纵向整合、份额提升。

前瞻布局第二、第三增长曲线

诚然，深度绑定、过度依赖单一大客户也会给自身业绩带来风险，尤其是对于主业身处消费电子这类周期性行业的立讯来说。不过，立讯早在上市之处就已考虑到这一点，开始布局自身新的业绩增长曲线：汽车和通讯业务。凭借在消费电子领域的深厚积累，立讯精密已将其精密制造能力复用至汽车与通信板块，2023年分别贡献营收92.52亿、145.38亿元，占比分别为3.99%、6.27%。

汽车业务方面，2011年，立讯汽车事业部成立，最初主要生产汽车线束和连接器；2012年6月，立讯收购福建源光电装55%股权加码连接器业务；2014年1月通过母公司收购了德国SuK100%股权进入汽车塑胶件领域。

2017年，立讯集团收购德国采埃孚车身控制系统事业部，该部门业务涵盖开关、集成电子控制面板、转向轴控制系统、进入系统、传感器、供暖通风和空调系统的控制部件六大产品，此笔收购使得立讯正式进入汽车电子控制总成系统领域，产品布局更加丰富，也获得了海外客户资源，自此其汽车业务迈入快速增长通道。

2021年11月，立景创新与速腾聚创达成战略合作进军激光雷达市场。根据Yole数据，2022年速腾全球激光雷达市场占有率为16%，位列第三。

2022年2月，立讯精密公告投资5亿元与奇瑞新能源共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造。

据了解，2022年奇瑞汽车销量为123.27万辆，同比增长28.15%，其中出口销量为45.17万辆，在国产品牌出口销量中排名第二，行业地位较高。同时奇瑞拥有25年造车经验，在整车制造方面拥有独立平台，能够为合资公司提供强大的核心竞争优势以及从整车开发到批量生产的综合服务。本次合作立讯不仅能把握智能汽车领域的整车ODM机遇，还能推动核心零部件的多元化和规模化发展，逐步实现成为Tier1领导厂商的长期目标。

2023年7月，立讯与广汽集团出资设立立昇科技，其中立讯持股45％，广汽集团与广汽零部件合计持股45％。2023年9月立昇科技智能驾乘控制系统研发生产项目一期正式开工，该项目总占地面积约100亩、总投资额约30亿元，致力于实现汽车核心域控部件研发与生产的本地化，预计2024年实现量产，达产后预计可实现产值约100亿元。

依靠强大的精密制造能力和经验，立讯成为了集完整的低压、高压整车线束、特种线束以及充电枪等设计、验证、制造于一体的综合供应商，同时还设计和开发了涵盖整车内所有的连接器的产品系列。汽车智能化趋势下，立讯积极布局进入智能电动车领域，在智能网联、智能驾舱、智能制造领域均有多款产品覆盖。

通信业务方面，立讯于2012年收购科尔通75%股权切入华为、艾默生供应链，由此进入通信连接器领域，2013年5月收购科尔通剩余的25%股权。

2022年2月，立讯斥资11.04亿港元收购汇聚科技74.67%股权，进一步完善其在通信、医疗、汽车、工业等领域的互联产品战略布局。

汇聚科技是定制电线组件供应商，主营产品为种铜缆和光纤电缆组件，数字电缆产品和服务器，拥有超过30年的生产经验，在中国上海、苏州、惠州和东莞均设有制造工厂。

目前，立讯产品覆盖电连接、光连接、射频通信、热管理和工业连接等产品系列，其以核心零部件为基础，借助在电连接、光连接、电源、散热、射频等产品相关技术的深度积累，制定了“核心零部件 系统级产品”双驱协同发展的战略。

在算力中心场景中，立讯主要布局零部件、模块产品以及服务器整机组装，也在进行低高速I/O接口的光电传输以及电源产品方面的原创性开发。此外，在基于CPO/CPC技术的匹配高算力数据中心高速连接方案架构方面，立讯的研发水平也处于行业领先地位。

立讯技术最新推出的KOOLIO™ CPC 224G架构，不仅能够有效的为AI智算中心的互连需求提供支持，更为未来支持448G传输速率提供了可行的路径与明确的战略规划。

同时，随着传输数据量的持续增长，热管理问题也随之产生，立讯在2021年已成功布局热管理系统模块，实现了数据中心完整解决方案的垂直整合。

如今，立讯第二、第三增长曲线的成果已经开始显现。近年来消费电子的需求疲软，立讯的基本盘稳固，消费电子业务的营收也较为稳健，但2022年开始，其通讯业务与汽车电子业务的业绩增速已经超过其消费电子业务，未来，通讯及汽车业务有望成为立讯精密强劲的业绩支撑力和增长力。