票据利率全线下破1%创年内新低,信贷担忧何时缓解?
一路震荡下行的票据转贴现利率,在本周创下阶段性新低,国股各期限转贴现利率全线跌破1%,1个月期利率一度触及0.1%。周五(8月23日),市场现小幅反弹。
综合机构分析,一方面,信贷需求不足背景下,国有大行降价收票是带动转贴利率不断下行的重要原因;另一方面,8月以来票据供给不足,供不应求的局面有所加剧。随着市场持续下行,票据转贴现利率与国债和同业存单利率利差不断走阔,其中与6个月期同业存单收益率利差已超过100BP。
回顾来看,7月金融数据披露后,票据市场下行趋势更为明显,信贷担忧情绪加剧。不少分析认为,7月票据利率对低于预期的信贷数据有一定预示作用,8月趋势或仍不乐观。另从资产负债平衡角度而言,银行负债端成本压降仍有空间。
票据利率再度向0逼近
23日,国股3个月和半年期转贴现利率分别上行10BP、7BP,回到1%和0.81%,1个月期票据转贴现利率上行13BP至0.23%。此前一天,3个月和半年期票据转贴现利率分别下至0.9%和0.74%,刷新年内最低纪录,1个月期品种则一度触及0.1%。
8月以来,票据市场持续震荡下行,尤其在13日金融数据披露后,下行趋势更为明显。本周国股半年期和3个月期票据利率分别较上周下行14BP、15BP。而8月13日至22日期间,1个月期票据利率从1.00%降至0.15%,降幅85BP;3个月期票据利率从1.39%降至0.91%,降幅48BP;半年期票据利率从1.02%降至0.75%,降幅27BP。
伴随利率下行的是大行大幅净买入。华西证券数据显示,23日,国有大行在票据市场净买入规模为490.44亿元,较前一交易日净买入增加37.78亿元,8月以来累计净买入2804.21亿元,较7月翻倍且超过去年8月整月净买入规模(约2663亿元)。
不少分析认为,此轮票据利率下行,是票据供给不及预期和信贷需求偏弱共同作用的结果。
13日央行披露的数据显示,7月新增信贷季节性回落,当月新增人民币贷款2600亿元,同比少增859亿元。分部门来看,住户贷款减少2100亿元,其中短期贷款减少2156亿元,中长期贷款增加100亿元;企(事)业单位贷款增加1300亿元,其中短期贷款减少5500亿元,中长期贷款增加1300亿元,票据融资增加5586亿元;非银行业金融机构贷款增加2057亿元。
与此同时,8月以来票据供给不足,买盘增多与卖盘惜售进一步加剧了供不应求的局面。“经济复苏节奏缓慢、企业盈利预期较弱以及外需的减少可能导致经济活动放缓,这减少了企业开票的意愿,从而影响了票据的供给。”一位行业研究人士对记者表示。
法询金融固收组在报告中分析,票据利率的持续下行并非孤立事件,同业存单利率和国债收益率也在同步下行,在实体经济融资需求回暖之前,能够推动票据利率大幅上行的力量有限。
上述行业研究人士也认为,考虑到票据利率主要和资金面以及信贷投放关系比较密切,目前来看,资金利率较为稳定,而信贷仍需政策刺激并等待政策效果逐步显现,预计短期内票据利率可能维持低位震荡。
不过,周五票据利率反弹也扰动着市场预期,从历年数据来看,8月下旬票价翘尾的概率较高。
展望下周,普兰金服报告认为,供给方面,月末企业融资贴现需求释放,叠加当前票据利率处于低位,票源供给预计有所提振,部分机构或出票止盈,卖盘出口将明显增多。需求方面,随着全期限票价遭遇大幅下跌,以及主要大行配置节奏放缓和逐步上行的资金成本,将抑制部分机构批量买入。
短期易下难上抬升政策预期
对比往年,7月与8月票据利率下行有着季节性规律。不过,当前票据利率已经来到阶段性低位,国股半年期票据转贴现利率创下2022年12月以来新低。2024年以来,票据贴现利率仅在2月出现过较为明显的阶段性上行,其他多数时间维持着下行趋势。
不少机构人士认为,考虑到7月票据利率新低对信贷数据显示了较强的预示意义,8月的票据利率表现也可能预示着当月信贷情况没有明显好转,金融数据“挤水分”还在持续。
尽管监管近年来已在推动票据“去信贷化”,但“类信贷”的二元属性依然明显,票据“冲信贷规模”的现象依然存在。银行加大票据资产配置背后,不少业内人士认为,主要是机构为了缓解信贷压力,通过更加灵活的票据资产进行调节。而信贷压力来自多方面,除了需求不足,还面临贷款利率的持续下行,负债端尤其存款的成本刚性,以及资本充足率等对信贷投放的限制。
“现在票据(利率)这么低,出于投资的目的性价比不高,主要是信贷压力导致的。”上述行业研究人士表示。
华西证券首席经济学家刘郁表示,8月国有大行累计净买入票据已经高于2023年8月全月净买入规模,这指向8月信贷投放可能仍然较弱。近期记者在华东、华北等地区调研中也了解到,今年信贷投放压力较大,尤其四季度可能面临较大考验。
尽管都处于下行通道,但当前票据与国债、同业存单利率之间出现了大幅背离,利差不断扩大。8月22日,票据与国债的利差达到-83BP,与同业存单利差达到-119BP,续创年内新高。
法询金融固收组在上述报告中指出,6个月期票据贴现利率和同期限同业存单在理论上价格应该一致,但后者主要以DR007为基准,目前处于相对正常水平,票据利率的定价则更加复杂,在资金成本之外还受到供需影响,这是因为票据本身的类信贷功能是同业存单无法取代的。
上述报告认为,作为资产负债的两端,同业存单(负债)利率与票据(资产)利率的倒挂可能也说明,当前银行的同业资金成本偏高或者资产收益偏低,前者意味着“至少在可见的未来,存款利率、7天回购利率还有进一步调降的空间”。
从7月的信贷结构来看,刘郁认为,数据反映了企业贷款利率相对较高,发债或票据融资利率相对更低,企业融资结构相应转变,更多转向债券和票据。“如果7~8月信贷连续走弱,宽货币的预期可能再度上升,流动性继续收敛的概率并不高。”刘郁在报告中表示。
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