市场争议美国降息信号，纳指“八连阳”能否延续

经历了8月5日的“黑色星期一”，全球市场已恢复元气，经济“软着陆”预期回温，驱散了“衰退论”的阴霾，跌幅最大的纳斯达克100指数已较8月低点反弹近10%，走出“八连阳”。

美国三大股指本周开门红，纳斯达克指数连续八天上涨后收于一个月高点，这是今年持续时间最长的上涨行情。除了苹果微跌之外，其他科技七巨头隔夜全部收涨。当前，市场对上周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上讲话的乐观情绪有望延续。8月2日发布的7月非农就业报告触发了“萨姆规则”后，高盛将未来12个月美国经济衰退的概率从15%上调至25%，现在又将这一概率重新下调至20%，并认为9月25个基点（BP）的降息仍是大概率事件，而非紧急降息50BP。

亚太市场的表现不如美股强劲，A股和港股本周震荡下行，但前期暴跌幅度最大的日本股市领涨亚太，日经225指数已较低点反弹近20%，8月20日大涨1.98%突破38000点大关。瑞银方面对记者表示，尽管近期出现波动，但日本股市在众议院选举期间往往表现强劲。自2000年以来，众议院选举前后50天内股票平均上涨6%。此外，行业内的相对表现可能更依赖于获胜候选人的具体政策。

9月或降息25BP

自上世纪80年代以来，8月在美国怀俄明州杰克逊霍尔举行的央行会议逐渐成为一年一度的全球央行年会，众多重要政策的出炉或转向都是在会议期间公布。今年的会议（当地时间8月22~24日）恰逢美联储降息前的关键时刻，时间又正好在7月和9月会议的当中，因此就更具有了重要意义。

早在8月初全球市场暴跌之际，有观点认为美联储需要在9月前紧急降息，9月降息50BP的押注占据主导。但如今情况大幅改善，更多观点认为，美国经济韧性仍强，9月降息25BP的概率更大，降息50BP反而可能引发市场对经济的担忧。

高盛表示，如果美国9月6日发布的8月非农就业报告表现良好，可能会将衰退概率进一步下调。“我们预计美联储将在9月的会议上仅将基准利率下调25BP，如果8月非农再次出现就业数据意外下滑，仍可能引发50BP的降息。”

此前市场对衰退的担忧加剧，主要是因7月失业率增加了0.2个百分点，同比变化达到0.5个百分点，触发了“萨姆规则”。但是，近期失业率的增加看起来更多是由供给驱动，且GDP增长依然稳健，美联储有多达525个基点的常规宽松空间。此外，7月的失业救济申请和零售销售数据也好于预期。

嘉盛集团资深分析师陈嘉瑞（Jerry Chen）对记者表示，经济继续增长使美国更类似于其他G10经济体，在这些经济体中，“萨姆规则”生效的概率不到70%。在当前周期中，包括加拿大在内的几个较小经济体的失业率已出现了1个百分点以上的上涨，但并未明确进入衰退。

无独有偶，近期摩根资管中国资深环球市场策略师朱超平也对记者表示，美国衰退概率不大。“原因在于，在历史上‘萨姆规则’被触发时，美国经济往往已经进入衰退阶段，可以发现这个规则所指的现象是经济衰退的结果，而非起因。”

朱超平表示，之所以7月数据不佳，一方面是在7月美国就业市场可能受到本地飓风的影响，大概减少了13000个新增就业岗位；另一方面，在过去的12个月，疫情之后的大规模经济刺激和经济过热，很容易造成短期的失业率上升、偏离平均值。但如果投资者就该因素判断衰退，可能言过其实。事实上，上周美国每周申请失业金的人数低于市场预期，而且人数在下降。

美股反弹势头有望延续

在这一乐观的市场氛围下，美股也强势反弹。

“八连阳”的纳斯达克100指数已经站稳了7~8月跌幅61.8%的回调位以及50天均线。经济“软着陆”再次取代“衰退”成为市场的主要预期，乐观情绪有望延续，各界普遍预计全球央行年会将确认降息信号。

“不跌破19000可以维持纳指的看涨观点。”陈嘉瑞表示。但是他也提及，上一次纳指（差价合约而非现货指数）出现8天以上连涨还要追溯到2017年10月，而2009年以来，纳指最长连涨纪录是10个交易日且只出现过4次。因此连涨势头在本周中断也不会太令人感到意外。

摩根士丹利美股首席策略师威尔逊（Michael Wilson）则表示，“尽管失业救济申请和零售销售数据好于预期，股市继续上涨，但关键指标将是8月的就业报告。同时，我们倾向于优质资产，并预计数据的走向将决定短期市场的走向。”他称，“如果增长数据继续改善，市场可以保持在我们之前确定的公允价值上限（即标普500指数年内目标位5400点）。”

联博方面认为，股市波动加剧不代表投资者要离开市场，因为我们无法精准预测何时股市将止跌回升，而一年之中只要错过几天的大涨行情，投资业绩将大打折扣。第三季度本就是股市中相对容易震荡的季节。

以美股为例，2023年7月下旬至10月下旬出现约10%的回撤，2022年8月中旬至10月中旬股市也回撤约19%，2021年9月初至10月初则下跌约5%，2020年9月初至9月底也出现过约10%的跌幅（以上为标普500指数）。今年又正逢美国总统大选年，过往经验显示，美股波动可能会随选举日逼近而加剧（将于今年11月5日举行）。1928年以来每逢总统大选年，衡量市场对美股未来波动率预期的VIX指数（又称恐慌指数）一般都在下半年开始上升，直到11月份举行选举。

日股领涨亚太股市

日本股市跌得重但也弹得高，短短两周反弹幅度高达20%，跑赢其他亚太股市。

瑞银方面对记者表示，日本首相岸田文雄上周三宣布将不参加9月举行的自民党总裁选举。这意味着自民党新总裁选出后，岸田将退任日本首相。选举往往会推动日本股票表现强劲。自2000年以来，众议院选举前后50天内股票平均上涨6%。

“我们对日本股票保持中性立场，关注未来通胀、工资增长和公司治理改革等正面驱动因素。继续偏好银行、电子组件、高股息收益股票和盈利驱动因素不太受到汇率变动影响的内需型股票。半导体行业的风险回报在近期下跌后有所改善。”瑞银认为，未来日元走势仍非常关键，预测美元对日元汇率到2024年9月、2024年12月、2025年3月和2025年6月分别为147、147、143和140。

当前，多数机构仍对日本股市持积极看法。关键在于，日本的实际薪资增速已经超出了1%，走出了负区间。朱超平对记者表示，在过往一段时间，日本薪资增速低于通胀，对日本消费构成拖累，但有可能在二、三季度开始持续反转。一季度GDP数据显示日本的消费下滑，导致经济增速波动较大，但随着通胀上升、企业开始普遍涨薪后，这可能给日本的国内需求带来积极影响。

不过，亚太市场整体仍处于震荡之中，外围市场的不确定性仍存。8月20日，香港恒生指数跌0.33%，维持在17600点之下。

贝莱德港股通远景视野混合基金经理杨栋对记者称，外部市场“衰退叙事”造成港股近期震荡走弱，但港股后续表现仍取决于国内基本面和政策的预期。

“近期政策传达了一些积极信号，例如7月底政治局会议对经济局势的总结和展望、以旧换新补贴政策的出台、国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》等，后续政策落地情形以及政策效果仍需观察。”

他称，当前港股的优势体现在估值偏低，不论是高分红还是成长资产；港股对流动性更敏感，且海外资金配置比例也处于低位，有增配空间，但长线外资的进一步回流需要以基本面改善为前提。当前市场仍缺乏交易主线，但随着股价回落，一些现金流和分红稳定的资产估值又变得较具吸引力，当前更看好这类企业的机会。