一财社论：正视私人部门缩表现象

私人部门缩表呈现出较为显著的态势。

央行最新公布的金融数据凸显出了经济新旧动力转换之痛。7月社融增量为7708亿元，低于市场预期，纳入社融口径的人民币贷款减少767亿元。

这次社融口径下人民币贷款出现负增长，是2005年7月以来首次出现负增长，同比大幅多减1131亿元。将社融数据拆开看，其传导出的信号更值得人们重视，7月新增信贷总量和结构都偏弱，非金融企业和居民部门融资持续收缩，尤其是非金融企业融资，票据冲量现象明显。

具体为：7月居民部门贷款减少2100亿元，同比多减93亿元，其中短期贷款减少2156亿元，当月同比多减821亿元，中长期贷款增加100亿元，当月同比多增772亿元；非金融企业贷款增加1300亿元，同比少增1078亿元，其中短期贷款减少5500亿元，同比多减1715亿元，中长期贷款增加1300亿元，同比少增1412亿元，票据融资新增5586亿元，同比多增1989亿元。

这些数据警示，虽然7月数据不佳有一定的季节性因素存在，但居民和企业短期贷款新增规模均为负数，显示需求不足导致信贷下降的因素可能要超过季节性因素。居民对收入和就业的偏弱预期，可能影响了当期居民的消费需求。企业和居民等私人部门表现出了修复资产负债表的强烈愿望，尤其是企业票据融资平替短期贷款等，显示企业部门的缩表意愿较为强烈。

央行发布的2024年第二季度城镇储户问卷调查报告显示，二季度城镇储户未来收入信心、就业预期分别较一季度下降1.4个和1.8个百分点，为2010年以来次低值（最低值为2022年四季度）。同时，倾向于“更多储蓄”的居民占比仍在61.5%的偏高位。

当前私人部门缩表本质上是市场自发风险管控的本能表现：在遭遇自身风险敞口暴露和风险溢出，面对投资边际收益率走弱，及自身收支紧平衡时，必然会减少信用支出、积极想办法收窄风险敞口。

对每一个鲜活而成熟的个体来说，避免蛮干和将风险收缩在自身尚可管控的范围内，是一种积极的经济社会活动。私人部门缩表，虽会强化有效需求不足和需求收缩等，但其传递出的信号是，人们正在积极调整可能错配的资源。

在投资边际收益率走弱和居民收支紧平衡背景下，若私人部门不是做积极的缩表，而是不计成本地扩大资产负债表，才值得高度警惕，因为这意味着风险有可能走向整体失控。

为此，当务之急是要积极为私人部门缩表创造低成本的、便捷的环境。这一方面需要各级政府部门明晰一个不能触碰的底线，那就是充分尊重私人部门的完整产权，尊重私人部门投资和消费的自决权，明白企业家最为知道如何经营企业，居民最为知道如何求生存谋发展及调整其收支心理账户结构。

因此，唯有为企业家自主经营企业、居民自由配置收支心理账户结构创造干净的决策环境，斧正市场程序正义，多为私人部门提供信息获取渠道，减少和遏制市场噪声，降低私人部门决策成本等，才能让私人部门自内而外逐步恢复信心、信任和信用。

另一方面是，需要加快推进全面深化改革，为私人部门不断拓展市场行动空间、营造公平竞争的市场环境等，改善投资边际收益率，提高人们对未来的确定性信念。

最近国家能源局印发《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027）》，加快对配电网建设的投入，是我国全面深化改革的又一个鲜活案例。基于改革开放来为市场经济开疆拓土，而改革开放每深化一步所释放出来的市场能量和空间，将比任何外部刺激都更大、更为有效、更能给人以无限想象力和提振信心。

显然，当前我国经济不缺增长点，缺的是让英雄有用武之地的增长空间。这正是基于拓宽权利自由行动空间的全面深化改革大展拳脚之所在。

私人部门的缩表是积极的疗伤，是三省己身的试错容错，正视缩表不是固步自封、望而却步，而是刮骨疗伤，迎难而上。不忘初心、方得始终，唯有改革开放释放出的希望田野，及尊重和敬畏各司其职、各尽其能，方能迎来经济的复苏曙光。