进一步降息受多重约束，长债利率跟随下行空间有限

今年以来30年、50年期国债收益率先后跌破过2.5%，整个国债收益率曲线延续下移态势。

7月12日，第一财经记者从权威专家处获悉，当前长债利率明显超调，未来降息降的也只能是实体经济的综合融资成本，不代表处于低位的长债利率也要跟随下行，央行也明确表态要保持正常向上倾斜的长债收益率曲线，两者是会统筹考虑的。

该权威专家进一步表示，如果市场参与者将降息视为对长债利率下行预期的印证，将会形成新一轮长债利率下行压力，带来预期与长端利率之间的螺旋下行循环。

今年以来，央行已多次公开发声表示货币政策仍有空间，但前期效果还在显现。进一步降息面临内外部“双重约束”。

一方面，银行净息差约束依然存在。业内专家表示，利率水平进一步下调，还需要平衡好银行可持续服务实体经济的能力。

一季末，商业银行净息差已进一步降至1.54%的历史新低，银行普遍反映通过利润补充资本的能力受到约束。

招商银行主要负责人在6月下旬召开的股东大会上表示，今年营收和利润两项核心指标将继续呈现“双重承压”态势，净息差后续还会下行。

另一方面，人民币汇率也仍存在压力。市场上对美联储降息的预期出现反复，美国政策利率仍阶段性维持高位。

今年以来，人民币汇率波动弹性增强。上半年人民币对美元在岸汇率下跌2.7%，离岸汇率下跌2.4%。相比于日元、韩元以及主要新兴市场经济体货币普遍超过5%的贬值幅度，人民币汇率仍最有韧性。

上述专家表示，从历史走势看，近二十年来人民币汇率经历了多轮波动周期，但整体表现没有偏离基本面，总体保持了合理均衡水平。企业和居民只有坚持风险中性理念，才能更好应对外部冲击。应当看到，市场机构对人民币汇率保持稳定是有共识的，我国经济长期向好的基本面是坚实后盾，辅之以稳健货币政策的支撑，人民币汇率长期保持稳定的底色不会改变。

今年上半年我国利率水平稳中有降。第一财经记者从央行获悉，6月份新发放企业贷款加权平均利率为3.65%，比上月低5个基点，比上年同期低32个基点；新发放个人住房贷款利率为3.49%，比上月低15个基点，比上年同期低65个基点，均处于历史低位。

上述权威专家表示，伴随通胀的总体回升，实际利率也在下行。CPI自2月起连续保持正增长，PPI降幅不断收窄，下半年我国物价水平还将继续稳步回升。随着通胀指标上升，实际利率也呈现回落态势。