券源减少影响“多空策略”，百亿量化解析转融券暂停带来的变化

“转融券业务的暂停，对我们而言影响其实不是很大。”7月11日，对于转融券全面暂停，量化机构人士这样第一财经说。

一家百亿量化私募管理人认为，转融券暂停，对容量不大的另类策略、例如股票多空策略影响较大，但对于量化私募的主要业务，指增和中性没有影响。

黑翼资产相关负责人也提到，在扶优限劣的监管大背景下，监管的出发点是促进公平交易，增强资本市场内在稳定性，而非为了禁止程序化交易。目前，监管部门将程序化交易纳入了合理合法的监管体系，程序化交易投资者报告制度也已经平稳落地实施。

仍可直接借券但非主流

7月10日盘后，证监会发布消息称，批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。

同时，再次上调融券保证金比例。证监会批准证券交易所将融券保证金比例，由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自7月22日起实施。

中证金融公司全称是中国证券金融股份有限公司，成立于2011年10月28日，是中国境内从事转融通业务的金融机构，为证券公司融资融券业务提供转融资和转融券服务。

“在融券体系中，中证金融公司就像一个中介平台，从上市公司大股东、产业资本、公募基金等机构、个人获取券源，再将上述券源给到券商，中证金融公司从中获得差价。有融券需求的个人、机构再从券商处借券。”一位券商两融部门负责人对第一财经说。

上述一整套流程，就是“转融券服务”。

除了转融券，私募机构也可以通过直接借券，可以直接和上市公司大股东等机构签订合同获取券源。

“这样效率太慢，比如我们想拿100家上市公司的券源，就需要一家一家谈，签订100份合同；但如果通过中证金融公司的转融券业务，签订一份合同就能获取上百个券源。”一家百亿量化私募管理人告诉第一财经。

事实上，通过“转融券”获取券源，的确是市场主流行为。根据华创非银数据，目前市场融券余额318亿元，转融券余额就达到了296亿元，占据总体融券余额93.08%。

这也并非监管首次限制转融券业务。

证监会新闻发言人今年2月6日表示，将加强融券业务监管，包括暂停新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结等措施。

当日午后，易方达基金、南方基金、广发基金、华夏基金、华宝基金等多家公募基金纷纷表态，将严格落实证监会关于融券业务的相关要求，暂停新增转融通证券出借规模，审慎稳妥推进存量转融通证券出借规模逐步了结。

“对于量化机构而言，融券只是一个工具，券源不稳定是该工具最大的不足。当监管限制公募券源出借时，这个工具的价值就有很有限了，而且今年以来，这块业务本身也大幅下跌。”一位百亿量化私募策略员说。

华创非银团队数据显示，年初以来市场融券余额已由716亿元降至318亿元。

证监会数据显示，截至2024年6月底，融券、转融券规模累计下降64%、75%。融券规模占A股流通市值约0.05%，每日融券卖出额占A股成交额的比例由0.7%下降至0.2%，对市场的影响明显减弱。

券源减少“多空策略”受影响

转融券业务全面暂停后，量化机构的多空策略受影响最大。

量化多空策略指同时持有股票多头头寸和空头头寸的投资策略，通常留有一部分风险敞口，风险敞口的决策依靠基金经理对市场、行业、风格的主观判断或者量化模型结果。

“前两年市场震荡时，多空策略很受市场欢迎，空头管理人可以通过做空来获取收益，如果再配置强势多头端，相当于比普通策略能多获取一份收益。”上述百亿量化私募管理人对第一财经说。

但今年以来，证监会对融券业务进一步加强监管措施。

首先，暂停了新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结；其次，要求证券公司加强对客户交易行为的管理，严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T 0交易）的投资者提供融券。

“对于量化机构而言，融券T 0很重要，这意味着交易员可以当天融当天卖，很多信号都是盘中的、稍纵即逝，所以很多机构将融券T 0作为子策略，加入融券多空策略来获取超额收益。”上述百亿量化私募策略员说，当“融券T 0”被禁止后，量化机构们只能提前一天融入券，第二天再卖出。

这种时效性差距，严重影响了多空策略的超额收益，导致投资人大量赎回。

华创非银预计，当下灵活对冲及股票多空规模合计只有约500亿元，在给予足够时间周期以及监管并未直接叫停融券政策下，他们认为“总体不会对市场产生显著冲击”。

由于该策略总体规模不大，多名百亿量化私募管理人均认为，7月10日发布的新规，对于自家机构整体影响不大。

但“转融券”业务暂停，真的会“喊停”量化机构的多空策略吗？

答案是否定的。一位百亿私募董事长表示，在最新通知中，证监会首先全面暂停了暂停转融券业务，但机构还是可以通过除中证金融公司外的其他渠道获取券源，有可能“会提高价格”。

此外，证监会提高了融券保证金比例，这意味着融券成本提升。

“多空策略此前收益很高，但空头端受限后、未来收益肯定会降低，至于说会不会死，要看收益降到什么程度了。”上述百亿私募董事长判断。