“华尔街最佳基金经理”张韵:美联储今年会降息1~2次,小盘股至暗时刻已过|转向101
Alger资产管理公司的合伙人和执行副总裁张韵(Amy Zhang)专注于中⼩盘股的投资已逾20年。
今年迄今,她全权管理的Alger⼩盘股重点基⾦(Alger Small Cap Focus Fund)、Alger中盘股重点基⾦(Alger Mid Cap Focus Fund)和 Alger 中盘股40 ETF (Alger Midcap 40 ETF)表现分别跑赢罗素2000成⻓股指数(Russell 2000 Growth Index)和罗素中型成⻓股指数(Russell Midcap Growth Index)。今年3⽉,张韵再次被基⾦评级机构晨星公司(Morningstar)评为2024年股票管理类别的顶尖⼥性基⾦经理。此前,她曾被授予“顶尖⼥性经理”和“华尔街最佳基金经理”等称号。
今年4月,随着美国消费者物价指数(CPI)再度走高,美联储降息路径将生变?中小盘股投资策略如何调整?
张韵在接受第一财经记者专访时预计美联储在今年会降息1~2次,首次降息会在夏季。

“美联储今年再加息概率极低”
“我认为美联储今年再次加息的概率极低,几乎于零,很大概率会选择降息。”张韵表示,“首先,很多美国人持有股票。在没有持股的低收入群体中,个人财务杠杆通常较高,这些群体受通胀影响更甚,因为他们的购买力相对较弱,这也可能进一步加剧贫富差距。如果美联储继续加息,低收入人群的生活情况将面临更多困难。”
其次,张韵认为,从财政政策角度来看,美国债务水平已经很高,继续加息将不利于处理这种债务状况。此外,通常美股在总统选举年上涨的概率较高。
根据2023年盖洛普调查显示,大约61%的美国成年人投资于股市,且比例在过去几年稳步上升。盖洛普调查还显示,2023年,年收入在4万美元以下的人群中,只有29%的人投资了股市。这与收入较高的人群形成对比。
“我预期在首次降息后,美联储将等待并观察经济数据,然后决定下一步行动。如果通胀率位于2.5%至3%区间,基本上可以看作是峰值。如果通胀率再次突破3%,美联储将举步维艰。但是,不管美联储是降息两次还是三次,对美股市场的影响差别不大。”她称。
“小盘股的至暗时刻已过”
自2022年3月以来,美联储累计加息525个基点。在美联储加息的背景下,通常价值股跑赢成长股,从2002年年底便开始专注于小盘股投资的张韵,如何顺时调整投资策略?
“过去三年内,受宏观因素影响,小盘股一直处于熊市,但我认为目前的估值缩水已接近尾声。可以说,小盘股的至暗时刻已经过去,当然这里指的是优质小盘股。”张韵表示,“我们寻找的是正在崭露头角、还未被广泛认知的公司,尤其是潜在增长尚未完全反映在股价中的公司,我们的目标是实现十年十倍的长期复合增长。”
“选股很重要,但是顺⻛和逆⻛还是有很⼤差别。所有的投资组合中要有不⼀样的⻛格,同时每种投资策略都有周期性。我的目标是在顺⻛时⼤幅跑赢指数,在逆风时挺过市场下行周期。很多小盘股都是⾼度杠杆的,公司会有很多债务。我觉得高杠杆是小盘股的死穴。我们偏好轻资产的公司,所以我们投资组合的债务资产会比指数低很多。所以,即使美联储维持⾼利率更⻓时间,我个⼈认为我们的成⻓股还是会跑赢指数的。”她表示。
2018年,Alger⼩盘股重点基⾦击败了所有⼩盘股基⾦和所有的成长型基金,飙升14.15%,罗素2000成⻓股指数同期下跌9.31%, 标普500指数同期下跌4.38% 。
如何判断一只成长股是否太“贵”?她说:“如果说所有利好消息已充分反映在价格中,没有更多增⻓空间的话,那就是太贵了。”在持股4年多之后最终卖出Shopify是一个很好的例子。Shopify是加拿⼤电商服务平台,张韵在Shopify还是一个小公司的时候,在股价50美元附近⼊场,一直持有到1000美元左右抛售。该公司股价随后最低跌⾄200美元附近。之后,张韵⼜在Alger中盘股重点基⾦中低位重新买⼊Shopify。
2016年4月,张韵以20多美元的价格买入鸡翅加盟式连锁餐厅Wingstop的股票,2021年,该公司股价一度涨至170美元。随后,受估值缩水影响,Wingstop股价在2022年下探至70美元附近。但她并没有出售这些股票,因为当时股价的下跌并非公司基本面出现问题。截至今年4月12日,Wingstop股价位于365美元。
“通过营收定义公司规模”
“⼀家优质的小公司终会壮⼤,这是⼀个真理,它不会因为短期的宏观调控⽽受到影响。当然,在市场调整期间,这些公司的股价也可能会经历剧烈回落。在这种情况下,保持长远的眼光非常重要。”张韵说。
她强调,每只股票的情况都是独特的,关键在于评估其内在价值。张韵表示:“我们挑选股票的标准是公司有强大的护城河、轻资产,并且拥有强⼤的资产负债表。低质量的⼩盘股⽐较常⻅,以我的经验,在10年内能实现⼗倍增⻓的⼩盘股主要集中在医疗和科技领域。因此,在我投资的⼩盘股中,大部分公司来⾃这两个领域。”
“大多数投资者是通过市值来判断公司的规模,但我认为应通过营收来定义。我们专注于那些仍处于发展初期的公司,通常选择年收入不超过5亿美元的企业作为投资对象,这是我们对小型企业的收入定义。同时,我们持有⻓远的视⻆,允许盈利的投资继续增值,追求复利,而不是⼀旦股票翻倍就急于卖出。”她说道。
从2亿美元增长至20亿美元,要比从20亿美元增至200亿美元容易得多。这是张韵投资的底层逻辑。
她将目标放在营收可以在3~5年内翻倍的公司上。在进行初始投资时,她希望公司的市场份额渗透率处于个位数,理想情况为1%~2%。同时,要避免可能亏损很大的股票。“如果⼀只股票跌了50%,⽐如,从100美元跌⾄50美元,那么即使再涨50%,也只能到75美元。”她解释道。
及早发掘未来的市场赢家并⻓期持有,也许这是张韵旗下基⾦屡屡获胜的秘密。
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