中小市值追踪丨2023年业绩承压，卓越新能第二成长曲线成形尚需时日

2023年受到行业景气下降、大宗商品价格尤其是油脂价格下跌等因素影响，生物柴油价格一路下行。同时，2023年欧盟多机构对中国出口的生物柴油开展审查，调查造成欧洲客户采购意愿下降，也对生物柴油出口价格造成较大冲击。

作为国内规模最大的生柴企业，卓越新能（688196.SH）业绩表现不如人意。1月29日晚间，卓越新能发布2023年度业绩预告，公司预计2023年归属于母公司所有者的净利润同比减少3.67亿元，同比大幅下滑81.24%。据此测算，预计公司2023年净利润约8472.89万元。

行业下行周期，公司业绩承压

2022年下半年以来，国内外生物柴油价格一路下行。2023年最后一周，NESTE（耐思特，全球最大可再生柴油制造商）官网FAME（酯基生物柴油，即一代生物柴油）均价约1208美元/吨，较2022年高点时几近腰斩。国内情况亦是如此，隆众资讯数据显示，截至2023年12月底，国内生物柴油市场价为7100元/吨，较2022年年中高点跌去43.7%。

欧洲地区的生物柴油消费量约占全球总消费量的一半，在欧盟Traces原料注册系统与ISCC（国际可持续发展与碳认证）原料审查的影响下，中国生物柴油出口情况也受到了较大影响，2023年生物柴油出口呈现波动向下的走势。

卓越新能超过九成的产品销往海外，在海外市场较为疲软的背景下，公司2023年业绩承压。

资料显示，公司历年成本构成中，原材料成本占比在85%~92%，废油脂价格对公司成本和毛、净利润影响较大。由于行业上游集中度低、地域分散，80%以上为个体供应商，收运和加工成本持续走高，导致公司毛利率表现并不理想。2023年三季报显示，公司第三季度销售毛利率已经下滑至3.92%，销售净利率仅为0.19%。

在2023年第三季度业绩说明会上，卓越新能副总经理、董事会秘书郑学东曾表示，欧盟对中国生物柴油出口的溯源调查使欧洲买家采购意向下调，该公司业务也受到了一定的冲击。

不过，机构仍看好生物柴油需求市场空间。受欧盟可再生能源政策上调掺混比例，以及淘汰棕榈油原料影响，生物柴油需求缺口几乎成倍增长。据国际能源署数据，2021-2026年全球生物柴油需求复合增长率11.2%。

第二成长曲线成形尚需时日

航空业较难实现脱碳，是因为需要能量密集的液体燃料来为飞机提供动力。而使用SAF（可持续航空燃料，一般指生物航煤）可大幅减少航空碳排放，因此SAF已成为实现航空业净零排放目标的唯一可行手段。

近年欧盟出台了一系列政策来推动SAF行业应用范围，例如，2023年，欧洲议会批准了欧洲清洁燃料法案航空法规，明确要求到2025年在欧盟机场起降的飞机使用燃料中至少2%为“绿色燃料”、2050年需达70%，同时美国、中国等国也在积极推进生物航煤掺混计划。

根据全球生物燃料龙头企业NESTE2023年半年报，公司2023年二季度SAF单吨毛利润在800美元/吨左右。值得注意的是，生产生物柴油（尤其是烃基生物柴油，HVO）的企业一般也都具备转产SAF的能力，HVO市场比较活跃的企业未来有可能发展为SAF生产龙头。目前国内拟建/在建SAF项目产能规模约为385万吨，随着国家政策指引的加速落地，更多烃基、SAF项目将受到关注。

资料显示，卓越新能使用4.4亿元超募资金投建20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和5万吨/年天然脂肪醇生产线项目。但据公司2023年4月公告，受政府用地政策调整影响，该项目已延期至2025年6月完工。

华鑫证券预测，新建项目将于2025年为公司贡献11.2亿元营收，毛利润达到3.1亿元，同时带动公司毛利率的显著改善，届时或将成为公司第二成长曲线。