详解11月宏观经济数据：消费不及预期，制造业投资增速加快

随着宏观政策效力持续显现，以及低基数效应下，11月份主要生产需求指标呈现稳中有升态势。

国家统计局12月15日发布的数据显示，11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，增速比10月加快2.5个百分点；规模以上工业增加值同比增长6.6%，比10月加快2.0个百分点。1~11月，全国固定资产投资同比上涨2.9%，涨幅和1~10月持平。

国家统计局新闻发言人刘爱华15日在国新办新闻发布会上表示，11月份国民经济回升向好，工业、服务业、消费、出口这些指标都在持续改善，全年发展主要预期目标有望较好完成。尽管当前外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，但综合来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，在稳增长政策持续发力，特别是上年同期基数显著下行影响下，11月消费、工业生产等多数宏观数据同比增速都大幅上行，剔除低基数效应，当月实际经济修复态势较为平稳。继10月财政政策显著发力后，年底前社会融资规模将持续处于高增状态，各地也会加快重大项目形成实物工作量，宏观政策将在稳增长方向持续用力，四季度经济将延续稳中向上势头。

消费增速不及预期

在“双十一”和低基数的推动下，11月社会消费品零售总额同比加速，环比则出现下降。

数据显示，11月份，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%，比上月加快2.5个百分点；环比下降0.06%。从两年平均增速看，11月社会消费品零售总额增长1.9%，较10月回落1.7个百分点，意味着剔除基数影响后，消费修复有所放缓。

消费增速不及预期。数据发布之前，参与第一财经首席调研的经济学家对11月社会消费品零售总额同比增速预测均值为12.12%，较上月7.6%的公布值上升4.52个百分点。

数据显示，1~11月份服务零售额同比增长19.5%，比1-10月份加快0.5个百分点。刘爱华分析，服务消费近些年呈现出快速增长主要还是由我国目前的发展阶段决定的，是消费结构升级的体现。目前，我国人均GDP超过1.2万美元，正处于居民消费结构快速升级时期。从消费形态看，服务性消费占比回升，文娱、信息、医疗需求明显增加。

东源投资首席分析师刘祥东对第一财经分析，疫情后居民的就业和收入均在逐步改善，消费心态也发生了一些重要变化，消费更加务实，更加注重消费品的实用性及其对生活品质的改善。去年疫情之下消费的低基数、刚需品类消费的强韧性、汽车消费高增长，以及吃、游、玩等服务消费的高热度均对 11月消费数据起到重要支撑。

王青认为，在基数明显走低背景下，11月社零同比提速幅度不及预期，折射出当前消费修复依然偏缓。背后的主要原因是当前经济修复过程较为曲折，对居民收入增速的回升带来一定压力，同时，疫情“疤痕效应”和房地产市场的持续低迷也不利于居民消费信心恢复。不过，近两个月，在政策支持和车企促销带动下，汽车销售明显加快，对整体商品消费起到一定支撑作用，也反映出政策面在促消费方面可以发挥积极作用，未来这方面还有很大的政策空间。

制造业投资涨幅扩大

投资方面，1~11月份，全国固定资产投资（不含农户）460814亿元，同比增长2.9%，与1-10月份持平。分领域看，基础设施投资同比增长5.8%，制造业投资增长6.3%，房地产开发投资下降9.4%。11月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.26%。

1~11月份基础设施投资同比增长5.8%，比1~10月份回落0.1个百分点，比全部投资高2.9个百分点，拉动全部投资增长1.3个点。

刘爱华分析，从1~11月份基础设施投资看，主要呈现两方面特点：一是民生补短板投资继续保持较快增长。1~11月份，铁路运输业投资增长21.5%，水上运输业投资增长22%，水利管理业投资增长5.2%，均保持较快增长。

二是部分地区基础设施项目施工进度加快。从监测数据来看，京津冀和东北地区灾后重建项目持续推进，带动这些地区道路重建、管网修复、水利建设这些基础设施行业投资保持较快增长。

刘爱华表示，近期增发的国债项目清单陆续下达，随着资金加快拨付使用，实物工作量加快形成，有利于释放基础设施领域的潜力和空间，促进下阶段基础设施投资保持平稳较快增长。

财信研究院副院长伍超明认为，增发国债将对年内基建投资资金形成保障，但从国债发行到使用存在时滞，加上土地市场低迷以及化解隐性债务风险的制约不容忽视，预计接下来基建投资增速将延续回落态势。

制造业投资方面，1~11月份，制造业投资同比上涨6.3%，涨幅较1-10月扩大0.1个百分点。伍超明表示，制造业的韧性主要是得益于政策和金融支持，未来高技术和设备更新改造投资高增长仍具有一定的持续性。

工业增速超预期

11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.6%，比上月加快2.0个百分点；环比增长0.87%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.9%，制造业增长6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.9%。

刘祥东分析，国内工业经济表现超出市场预期，主要有两方面原因：第一，近期财政支出加力叠加地产链低位企稳，上游生产继续走强，来到年内较高水平；第二，在产能持续增加的背景下，中游汽车制造业、装备制造业产出较强，支撑工业生产。

王青表示，整体上看，11月工业生产超预期提速，主要源于基数走低，出口回暖，汽车等重点行业增产，以及稳增长政策对需求端的拉动效果渐进释放。但在当前房地产投资、消费仍然偏弱的情况下，工业企业扩产仍然面临着需求不足、预期不稳的掣肘。伴随宏观政策向稳增长方向持续用力，后续需求端渐进回暖的态势还将持续，加之去年12月生产基数进一步下沉，预计12月工业增加值同比增速有望进一步加快。

但从先行指标来看，11月份制造业PMI为49.4%，比上月小幅下降0.1个百分点，在荣枯线之下再次下跌。

刘爱华表示，这与部分制造业行业目前进入传统淡季，同时与市场需求不足是有关系的。11月份制造业PMI小幅回落，尤其是新订单指数是49.4%，比上个月下降0.1个百分点，说明市场需求不足仍然是当前制造业恢复发展面临的首要困难，制造业回升向好基础仍需巩固。下阶段，要把扩大内需和深化供给侧结构性改革有机结合起来，以科技创新推动产业升级发展，以高质量供给创造引领新需求，推动制造业实现更高质量发展。