对话滴灌通：如何理解DRC模式丨2023数字中国年度对话

随着我国无现金支付的普及和数字金融技术的突破，有效解决了小微企业信用信息不足、不透明、不可信的问题，涌现了一批针对小微企业的创新性金融产品、服务和模式。

2021年8月，港交所前行政总裁李小加联手东英金融创始人张高波，开启了“滴灌通”这一全新的项目，致力于全球资本和中国小微经济间的互通互联。滴灌通设立了一种“非股非债”的收益分成模式每日收入分成合约（DailyRevenueContract，下称DRC）。据悉，DRC模式为小微企业提供启动资金，无需抵押和担保，不占门店股权，亦不干涉门店独立经营。

截至2023年9月底，滴灌通联营投资门店超过10000家，投资额超过24亿元。新的金融模式创新往往伴随着争议，滴灌通“非股非债”模式引发质疑，快速扩张下如何借助数字化手段做好风控管理？第一财经与滴灌通进行了一次对话。

以下为部份采访实录（经整理）：

第一财经：滴灌通的目标是链接中国小微企业与国际资本？

是的，支持小微企业是一项系统工程。小微企业处在我们经济体血管的末稍。要想让血液（资金）有效地输达末稍，我们正在组织强劲的骨骼体系（商业地产），健康的肌肉群体（品牌/连锁/供应链），和敏锐高效的神经网络（数据管控体系）。通过这样的小微支持生态体系，滴灌通才能建起一个通畅、高效和精准的静动脉血管网络（投融资闭环），将资本持续、高效、精准地送达小微企业。

在资产端，滴灌通开创了DRC模式，以联营的方式投资实体门店，这是一种以投资对象的收入而非股权作为投资标的全新方式。在融资端，滴灌通成立MCEX滴灌通澳交所，通过澳门把国际资本大规模地引入到中国千千万万的小微企业去。滴灌通的实践已经取得了一些进展，投资模式的创新、交易平台的建设、小微生态圈的打造，让大资本可以有效连接小企业。

我们认为这个市场是巨大的。目前全国有小微门店7000万-8000万个，连锁门店超过千万，并且处于消费品牌数量和连锁化率在持续攀升的大周期。滴灌通模式才刚起步，我们在发展的过程中将持续优化。

第一财经：滴灌通模式凭什么能运转？需要哪些基础条件和底层技术？

滴灌通模式最重要基础条件是我国数字化的深入普及，及数字中国的高速发展。

作为传统交易所的主流资产类别，股票和债券都无法有效解决小微企业的整体需求，因为对所有投资者来说，任何投资必须具备两个前提：一是投资信息的披露必须准确及时；二是投资交收必须安全可靠。在传统金融市场上，信息披露需要专业人士背书，投资交收需要大型金融机构保证。这决定了股票与债券融资的巨大成本是小微企业无法负担的，也是小微企业无法进入传统资本市场融资的根本原因。

在今天的中国，大多数实体门店已经成熟使用数字化管理系统。每日营业收入已比较透明、准确且及时；中国的无现金支付，也让每日现金流管控与收取变得简单可行。那么，我们可以使财务指标聚焦收入、回报方式聚焦数字化直接抓取、回报周期聚焦每日，同时法律关系也可以更简单灵活，DRC模式成为滴灌通模式的选择。

第一财经：滴灌通模式如何保证企业和投资方的权益？

DRC模式是滴灌通在数字化时代为小微企业量身定制的融资方式。

对小微企业来说，“非股”是指它是一种不占股的投资，非债指不是借贷也是不是债券，滴灌通模式投资承担经营风险，如果经营失败，门店没有偿还投资额的义务。对投资者来说，回报不是基于利息的低固定收益，而是基于收入分成的变动收入；由于每日获取回报，投资者可以取得每日再投资复利，大幅提升资金利用率。同时，多元、海量且分散的投资，又使风险波动率大幅下降。

我们认为DRC模式，未来会成为小微企业必备的一种融资方式。

第一财经：小微企业高度分散，滴灌通如何控制风险？

滴灌通的投资对象是门店，如果只是单个门店的投资风险很大，所以整体投资的确定性，正是通过对各行业广泛和分散的覆盖实现。我们采取顺藤摸瓜和先滴后灌两种方式。

“顺藤摸瓜”，连锁品牌是最主要的藤，一是看藤的业务本身，二是看它对瓜（连锁门店）的管控手段。如果藤的系统，不能很好地把瓜的经营信息和资金管控好，再好的业务我们也不能投。只要藤的系统是可靠的，我们接入它的系统，就可以实现对瓜的信息和交收控制。

“先滴后灌”，是指先投几个门店试试水，如果表现不错，再逐渐增加投资数量和金额。由于每天都在收回投资，后期投资时，前期投资已经部分收回，这样可以把任何一个品牌旗下门店的风险敞口，保持在一个可以接受的额度之内。

第一财经：滴灌通如何预测与评估未来经营状况，执行效果如何？

DRC模式的收益，来自于该门店的未来营业额，因此对未来营业额准确地预测是投资的前提，也是持续投资跟进的风险控制核心。目前除了以门店过往实际经营数据为基础之外，我们还进行了大量的品类数据研究、行业数据研究、商圈研究、可比品牌研究、可比店研究等等。影响各种品牌实体门店经营的因素非常庞杂，我们通过多种专家建模，算法模型综合形成了营业额预估体系，并持续优化迭代。

投后管理关注的也是持续的营业额情况，通过数字化服务商和支付机构能每天得到实际的门店营业额订单信息与门店在银行的资金信息对齐。我们会对每个门店都进行独立的预测，截至目前，滴灌通全部投资门店总的日分成情况为1.6元左右，我们叫滴灌额（即每投资1000元的每日分成），这个数字每天是波动的。

我们会每天持续关注每个店的异常营业额，有一整套风控体系。这是一个全新的事物，也在不断地利用新技术和方式优化。