国际金价坐上“过山车”，明年这一贵金属上涨潜力更大？

近期，国际黄金现货、期货市场价格连创新高，引起了市场广泛关注。12月4日，纽约黄金期货、伦敦现货黄金双双突破每盎司2100美元关口，纽约黄金期货盘中最高触及2152.3美元/盎司，伦敦现货黄金盘中最高触及2144.68美元/盎司，均续刷历史新高。

但此后几个交易日，黄金价格呈现高位回落态势，价格上行显得后继无力。截至7日收盘，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的2024年2月黄金期价下跌1.5美元，收于每盎司2046.4美元。

有分析人士表示，考虑到当前美国通胀仍存韧性，明年一季度降息周期较难开启，叠加明年一季度美债发行量仍处在历史高位，从而限制了美债利率的下行空间，金价短期内或面临回调压力。

“短期内，我们仍持谨慎态度。”瑞银全球财富管理首席投资总监海菲尔（Mark Haefele）对第一财经记者解释，市场对美联储明年降息幅度的押注可能过度乐观，地缘政治风险带来的避险溢价也可能会进一步消化，此外黄金的进一步上涨可能需要看到资金连续净流入黄金交易所交易基金（ETF）。

中期前景仍被看好

尽管如此，海菲尔仍看好黄金的中期前景。展望2024年，瑞银认为金价将上看2250美元，美联储叙事转向宽松与降息，金价上行空间也将随之进一步打开。

“巴以冲突后的黄金走势支持了我们关于黄金作为中长期资金配置重要资产的看法，我们认为在一个平衡的投资组合中，大约中等个位数的黄金配置比例是合适的。”海菲尔认为金价跌破2000美元时或是个进一步投资黄金的时机。

11月国际金价走势先抑后扬，月初市场对巴以冲突的避险情绪逐渐降温，黄金的避险溢价开始退潮，即使在美元指数震荡下行的背景下，金价依然呈现高位回落态势。避险溢价消化后，随着美国10月通胀压力超预期缓解叠加经济动能趋缓，美元指数和美债利率下行趋势推升金价。

11月14日，美国劳工部公布的数据显示，通胀超预期降温。10月美国消费者价格指数（CPI）同比由上月的3.7%降至3.2%，低于市场预期的3.3%；环比持平，为2022年7月以来最小涨幅。同时，扣除食品与能源类的核心CPI同比由上月的4.1%降至4.0%，低于市场此前预计的4.1%；环比上涨0.2%，为今年7月来最小涨幅。

10月住房环比、同比分别降至0.3%、6.7%，仍处在偏高水平。从历史经验来看，住房CPI涉及的房租价格往往黏性较强，滞后于房价1至2年。11月29日，标普CoreLogic Case-Shiller全国房价指数数据显示，美国 9月20个城市房价同比上涨3.9%，自2022年4月的顶点回落已有19个月。

分析人士表示，随着美联储加息缩表，去年10月底美国30年抵押贷款利率飙升至 7%以上，今年8月再度回升至7.0%以上。在高利率的打压下，四季度住房分项有望持续改善，进而带动通胀压力进一步缓解。

劳动力市场韧性是美国居民能够保持消费能力的基础，亦是通胀韧性的关键，近期多项数据显示美国就业市场出现较为明显的降温。12月6日，有“小非农”之称的美国私人部门(ADP)就业报告显示，11月ADP新增就业人数连续四个月低于预期，10月新增就业人数下修，同时11月工资增速创两年多来新低。

这些均增强了投资者对美联储或明年降息的预期，加之近期美联储官员讲话基调较此前有所缓和，向来“鹰派”色彩明显的美联储理事沃勒在最新讲话中提及了通胀持续回归后开启降息的可能性，引发市场对提前降息的定价，驱动实际利率和美元同时回落，对金价形成提振。

MKS PAMP金属策略师希尔斯（Nicky Shiels）说：“黄金已成为反映美联储降息预期和市场避险情绪的晴雨表。”

关于近期金价上涨原因，分析师也认为有央行购金潮、地缘政治局势带来避险溢价等因素。

花旗集团美洲大宗商品研究主管多西（Aakash Doshi）表示，尽管利率迅速攀升，但各国央行的购买是去年黄金价值保持坚挺的关键原因。

银价上涨潜力更大？

然而，与央行持续购金热不同的是，全球黄金ETF年初至今已流出189吨，并且已连续六个季度呈现净流出态势，这当然引发了一些投资者的担忧。

与此同时，分析人士表示，作为黄金价格短期定价的锚，美债利率目前缺少趋势性下行的条件。因此，金价短期内维持高位震荡的概率较大。

渣打银行分析师库珀（Suki Cooper）说：“过去两年来，黄金市场总是抢跑货币政策转向。虽然我们预计美联储的下一步行动将是降息，但我们认为不会很快发生。”

相比之下，分析人士认为，银价仍被严重低估。随着风险偏好转好，金银比修复，白银作为“黄金的影子”具有更高弹性。且从历史上看，在黄金牛市中其表现优于黄金。

7日，2024年3月交割的白银期货价格收跌16.9美分，报每盎司24.059美元，金银比为85:1，仍处于历史较高水平。回顾近50年金银比走势，高金银比持续时间有限，多数时间在40:1至60:1之间波动。2011年该比值降至30:1，1979年降至20:1以下。

欧洲太平洋资产管理公司（Euro Pacific Asset Management）首席经济学家彼得·希夫（Peter Schiff）表示，以目前的价格来看，白银确实很便宜，银价明显被低估，且市场供需赤字严重。“我认为白银尤其处于配置良机，因为黄金处于历史新高，而白银必须翻倍才能触及历史新高。这表明白银非常便宜。”他称。

的确，从供需动态的角度看，根据牛津经济研究院最新的预测，工业应用、珠宝生产和银器制造的白银需求预计在未来10年内将增长近1倍。

2022年，白银需求在各个类别中都创下了纪录，与此同时，产量小幅下降0.6%至8.224亿盎司，导致去年出现2.377亿盎司的市场赤字，这也是连续第二年出现赤字。白银研究所预测，今年的需求量将达到11.7 亿盎司，而预计供应量为10.2亿盎司。尽管这将使缺口缩小到1.421亿盎司，但仍将是20多年来的第二大的逆差。