MLF等价续作1.45万亿、利率连续3个月按兵不动，还有降准可能

11月MLF大幅超额续作，利率维持不变。

11月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，对冲税期高峰、政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币，央行开展了14500亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率维持2.5%不变。本月有8500亿元MLF到期，MLF实现“量增价平”续作。

今年以来，MLF利率两次累计下调25个基点，分别在6月和8月下调了10个基点和15个基点，在MLF利率连续多次按兵不动后，市场一度有传言称，本月将迎来降息，以支持经济更多的复苏。

不过，综合市场分析来看，经济基本面整体延续改善，11月金融数据超出预期，在经济延续修复和稳汇率等考量下，短期内政策利率无进一步下调必要。预计本月LPR（贷款市场报价利率）报价也将维持不变。

MLF加量续作

11月MLF操作量为14500亿元，到期量为8500亿元，这意味着，本月央行实施了6000亿元净投放，加量幅度在上月2890亿元的基础上显著扩大。

对于MLF加量续作，市场分析认为，这释放了稳增长政策继续用力信号，也能护航国债增发。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，10月以来，特殊再融资债密集发行，万亿国债预计于11月中下旬启动发行，年内国债和地方债发行量较大，信贷投放也有较大资金需求，中长期流动性仍面临较大压力。MLF大幅超额续作有助于强化货币与财政政策的协同，为宽财政、宽信用营造良好的环境。

10月以来，资金面持续收敛，市场预期不稳，资金利率等快速上行，位于相对高位。11月有8500亿元MLF到期，规模为年内最高，且即将进入资金市场跨年阶段，市场主体的流动性需求会明显上升，中期流动性偏紧。

温彬称，考虑到MLF余额、到期压力以及政府债加快发行和税期高峰等造成的流动性缺口，需要通过MLF大幅超额续作来缓释资金面压力，平稳市场预期，避免流动性分层加剧和资金利率的大幅波动。

数据显示，截至11月14日，1Y AAA同业存单收益率上行至2.57%，高于1年期MLF利率。

“央行大幅超额续作MLF也是市场供需平衡的结果。”在温彬看来，近期，在政府债券供给放量、宽信用加快、资金面边际收敛的环境下，银行体系缺少长期稳定的负债来承接，对较长期限同业存单的发行诉求提升，导致同业存单利率居高不下，整体超出MLF利率水平，也使得银行机构对于MLF的需求大大增加。

值得注意的是，11月15日，央行还开展了4950亿元公开市场逆回购操作，利率维持1.8%不变。当天有4740亿元7天期逆回购到期，实现210亿元净投放。因此，15日，央行共向市场投放中长期流动性6000亿元和短期流动性210亿元。

招联金融首席研究员董希淼表示，从量的角度看，向市场释放流动性超过6000亿元，相当于一次降幅为0.25%的全面降准。在政府债券加快发行、临近年底等情况下，央行通过公开市场操作投放较多资金，有助于满足银行体系对跨年流动性的需求，继续保持流动性合理充裕，促进金融市场平稳运行。从价的角度看，一年MLF中标利率未变，略低于市场预期，意味着本月LPR将大概率“按兵不动”。

年底前还有降准可能

政策面明确支持银行继续加大信贷投放，已在10月贷款同比多增中得到印证。不过，企业和居民融资需求仍然不强，还需要进一步提振。这也让市场对于货币政策操作充满期待。

董希淼建议，未来一段时间，我国货币政策工具箱中的工具仍然较多，货币政策进一步调整的可能性和必要性都存在。四季度，应继续加大货币政策实施力度，继续推动政策利率下行，实施全面降准或定向降准，适度降低存款利率，压降银行资金成本，引导贷款市场报价利率（LPR）下降5~10个基点，推动市场主体融资成本稳中有降，进一步巩固宏观经济恢复向好的态势。

他认为，如果11月或12月份5年期以上LPR非对称下降10个基点，将更好地降低居民存量和新增房贷利息支出，进一步提振居民住房消费的意愿和能力。同时，这也将进一步降低企业中长期贷款利率，激发企业有效融资需求，为实现2024年经济良好开局创造条件。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，综合考虑接下来信贷投放、特殊再融资债券发行及增发国债带来的流动性需求，以及从优化银行流动性结构、降低银行资金成本等角度考虑，尽管近期MLF连续大规模加量续作，但年底前还有可能再次降准，预计降幅为0.25个百分点。

“可以看到，今年3月MLF续作加量规模高达2810亿元，但为支持信贷投放，仍于当月实施全面降准。另外，9月最近一次降准后，当前金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，距离市场普遍估计的5%的存款准备金率下限还有一定空间。”王青称。