社融、信贷同比多增，10月金融数据释放什么信号？机构解读来了

11月13日，央行发布了10月金融统计数据。

政府债是社融规模稳健扩张的中坚力量

据央行发布的数据显示，初步统计，2023年前十个月社会融资规模增量累计为31.19万亿元，比上年同期多2.33万亿元。10月份社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多9108亿元。

其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4837亿元，同比多增232亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加152亿元，同比多增876亿元；委托贷款减少429亿元，同比多减899亿元；信托贷款增加393亿元，同比多增454亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2536亿元，同比多减380亿元；企业债券净融资1144亿元，同比少1269亿元；政府债券净融资1.56万亿元，同比多1.28万亿元；非金融企业境内股票融资321亿元，同比少467亿元。

中信建投表示，10月政府债同比高增，是社融规模稳健扩张的中坚力量，考虑到万亿国债增发计划的不断推进、化债方案下特殊再融资债的陆续发行，预计政府债将为今年后续社融的持续增长提供充足的动能。

中金公司表示，社融虽然同比多增9108亿元，但其中1.28万亿元贡献来自政府债券，其他分项均偏弱，人民币贷款同比仅多增232亿元，企业债券同比少增1269亿元，非标贷款（委托贷款 信托贷款）同比多减445亿元，表外票据同比多减380亿元，非金融企业境内股票融资同比少增467亿元。10月社融数据其实一定程度已反映出政府杠杆抬升接替实体杠杆的趋势，无论是直接融资还是间接融资，实体需求均比较低迷。信用债余额增速下滑，一方面是来自于10月债市调整下发行主体的自发发行减量，另一方面也受城投债到期量同比多增所致，叠加化债趋势下城投再融资潜在受限等影响。

西部证券表示，新增社融在政府债券助推下同比大幅多增，但居民端、企业端结构性问题仍较为突出，指向经济复苏进程并未如预期中乐观，仍需时间进行磨底。经济上行斜率虽不确定，但向上修复大方向未变，亦无需过度悲观。

10月信贷总量表现尚可，结构表现一般

数据显示，前十个月人民币贷款增加20.49万亿元，同比多增1.68万亿元。10月份人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元。分部门看，住户贷款减少346亿元，其中，短期贷款减少1053亿元，中长期贷款增加707亿元；企（事）业单位贷款增加5163亿元，其中，短期贷款减少1770亿元，中长期贷款增加3828亿元，票据融资增加3176亿元；非银行业金融机构贷款增加2088亿元。

中金公司表示，10月新增人民币贷款7384亿元，虽然实现了同比多增1058亿元，但主要贡献来自票据融资和非银贷款，二者分别新增3176亿元和2088亿元，同比多增1271亿元和948亿元，如果扣减票据和非银贷款贡献，人民币贷款同比少增1161亿元，当前实体内生性融资需求仍偏弱。其中，企业中长期贷款已连续四个月同比少增，该机构认为或反映了结构性政策退潮下，新增融资撬动乏力；新增居民中长期贷款相比上月亦有较多回落，当月值为707亿元，虽然同比多增375亿元，但主要受去年低基数影响（去年疫情影响下同期仅新增332亿元），一定程度上表明地产销售端修复仍不甚明显；暑期效应消散后，居民短贷的支撑也有所回落，同比少增541亿元。

国泰君安表示，10月信贷同比小幅多增，总量表现尚可，结构表现一般。企业端，短期贷款与2022 年同期基本一致，中长期贷款同比少增，一方面是企业实际融资动能依然偏弱，另一方面是特殊再融资债券可能部分用于偿还银行贷款，置换过程对贷款余额造成了一定负面影响。居民端，短期贷款表现较低迷，主因是居民消费意愿有所下降，双节后消费数据再度回落；中长期贷款同比多增约470 亿元，延续了修复趋势，考虑到10 月地产销售环比表现稳定，居民中长贷修复主要还是因为存量贷款利率调降后提前还贷意愿有所缓解。票据方面，10 月票据融资同比多增约1000 亿，票据冲量特征明显。

东吴证券表示，10月金融数据具体来看，企业短贷季初减少1770亿元，延续今年6-7月跨级后贷款冲量的到期现象，但“振幅”较去年同期收敛。

企业中长贷新增3828亿元，同比在高基数下仍未转正（去年同期信贷虽然总量偏低，但央行推出2000亿设备更新改造再贷款的快速落地支撑了2022年10月企业中长贷）。企业中长贷托举总量是今年信贷投放的最大特点。中央金融工作会议强调要优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业。

而对此央行此前就已做提前部署：9月20日央行提出“加强逆周期调节和政策储备，以高质量金融服务助力高质量发展”；9月27日央行三季度例会表示下阶段工作“构建金融有效支持实体经济的体制机制，引导金融机构增加制造业中长期贷款”。今后信贷投放料将更加注重质效，城中村改造、平急两用基础设施建设、保障性住房建设“三大工程”无疑是重点金融支持方向，预计11月及12月对公长贷投放节奏趋于平稳。

降息的窗口未关闭

国盛证券认为，往后看，年内仍会有政策，包括一线松地产、化债、城中村改造、活跃资本市场等。具体到货币端，宽松仍是大方向，降准方面，考虑到年内增发1万亿国债、特殊再融资债可能继续推进，叠加MLF大规模到期，将对流动性造成冲击，四季度大概率会再度降准；降息方面，鉴于当前经济内生动能仍然偏弱、尤其是地产表现仍偏弱、CPI持续走低，降息的窗口也仍未关闭。

广发证券认为，后续货币政策仍有想象空间，近期1年期shibor等中长期资金利率明显升高，映射银行体系缺乏中长期流动性，这会加大央行进一步总量宽松为银行补充流动性的可能。