一财社论：信用受损，一份来自市场的美国“减肥神药”

树欲静而风不止，美国难产的2024财年财政预算案，招来了信用受损。

面对利率和赤字上升，近日穆迪将美国评级展望从“稳定”下调至“负面”，至此国际三大信用评级公司悉数将美国信用从最高级位置拉下来。

这是今年以来市场向美国政府发出的第二份病情诊断单，今年8月惠誉已将美国信用评级从最高档调下。很多机构将其归于美国政府肩负的巨额债务和高企的财政赤字，但这其实并不完全和完备。

经济本身就是负债（信用）驱动型，美国至今数百年来，一直肩负着巨额负债，当前并非美国政府资产负债率最高的时期。

这是因为现代国家的收入和筹款主要来源于税收和赤字两个渠道，且负债和赤字具有税收替换效应。诺奖得主布坎南在赤字民主中表示，赤字和负债不仅改善政府的收支缺口，而且为政府输入市场硬约束，市场通过国债收益率曲线变动，调整政府融资成本，影响和制约政府的行为抉择，即支持政府负债，通过政府的法定偿付义务来对政府的财政行为进行约束，实现市场对政府财政预算强约束，同时市场对政府信用进行评级，动态实时地将政府拉回到市场秩序和规则之内，真正将权力规范在制度和规则之下。

可见，信用评级机构对美国政府信用评级的调整，是市场的一种汇总表达，而这个结果，市场早已通过各种方式予以警示。最为典型的是最近美国国债收益率走高，用市场语言传递出对美国政府过度举债的警示。

这意味着美国政府继续举高赤字融资，将需支付比以往更高的成本，从而迫使政府不得不权衡赤字融资与税收的成本优劣。这使国债收益率曲线与选票支持率，如同两大钳子，在政治经济市场对政府行为形成强有力的约束，即对美国政府来说，边际国债收益率与选票支持变动率，塑型了美国政府的行动边界和可动用资源的规模边界。

2023财年美国财政赤字率约为6.3%，赤字规模达1.7万亿美元，同比增长23%，远高于预算值5.8%~5.9%。市场普遍预期2024财年美国赤字率会升到6.4%，因为拜登政府上台以来通过的《美国救援法案》《基础设施投资和就业法案》《芯片和科学法案》及《通胀削减法案》等，都将在2024财年形成刚性支出压力。

为此，在共和党通过众议院扣紧钱袋子，市场通过抬升国债收益率曲线和调低政府信用左右市场融资成本等之下，美国政府必须在2024财年做出一定的瘦身计划，压减政府支出和收缩政府活动边界。毕竟，当前美国高赤字，与民主党政府慷慨撒钱直接相关。

可见，市场抬升美国国债收益率曲线、调降政府信用也好，美国国会难产2024财年预算案也罢，都是从不同层面对美国政府的活动边界进行约束。毕竟，政府过紧日子，市场才能过好日子。

信用评级调降是否会对美国经济产生抑制效应？这些担忧多少有些杞人忧天。美国政府并不是经济增长的推动者，尽管近年来联邦政府向居民发放各种补贴，被看作是带动美国经济增长的重要因素，但这是一种误解。

疫情以来，美国政府向居民发放各种补贴等，其本质是一种基于赤字的跨期税收替代效应，即政府通过发债补贴居民，帮助其渡过疫情难关，使用的是居民未来税收，即是政府通过赤字将未来的税收借到当下使用，这背后的市场逻辑是未来的真实经济增长率要高于国债收益率。

目前市场的一个共识是，美国政府削减支出和赤字对经济不构成所谓的压力，因为支撑这轮美国经济增长的是，新技术变革和国际产业生态链重塑重构共同启动的朱格拉周期，这一可持续8年左右的资本支出周期，正在抬高美国经济增长的中位数，三季度美国GDP季度环比折年率为4.9%。

鉴于此，面对美国信用降级风暴，投资者需明辨真伪，保持好定力，避免市场短期情绪扰动投资判断和抉择，配置高于风险可承载能力的风险，尤其是明晰在全球流动性紧缩下，非美元资产的风险升水趋势并没有改变。为此，各方必须要坚定市场逻辑和常识。

欲啄怕人惊，喜语晴光里。如果说穆迪通过调降美国信用评级展望向美国政府开出病情诊断单，那么对症之药就是一剂减肥“神药”，配方包括高国债收益率曲线、政府财政预算缩表及政府瘦身计划等。