美债收益率跳水美股反弹！北向资金连续两日回流

全球市场在本周大变天——先是美联储主席鲍威尔释放了鸽派信号，而后一天的美国非农就业数据和ISM（美国供应管理协会）PMI数据都弱于预期，巩固了市场对美联储加息已达峰的预期。

债券收益率和美元应声下跌，而各大股指和黄金上涨。值得一提的是，10年期美债收益率从此前的5%附近跳水到了4.6%以下，作为大类资产定价之锚，美债收益率的回落极大提振了风险情绪。目前最受关注的问题则在于，随着强美元暂歇和利差停止扩大的预期升温，今年不受投资人青睐的新兴市场资产会否因此重获增配？

“美国就业市场数据不及预期、美元贬值。人民币贬值压力或有所缓解，利好中国资本市场。本周北上资金大幅流入。随着增发万亿特别国债落地和中美关系改善预期，海外投资者对中国资产的观点可能出现偏正面的变化。”保银资本首席经济学家张智威对记者表示。

市场逻辑“大变天”

“金融市场情绪在FOMC（联邦公开市场委员会）声明和鲍威尔新闻发布会后发生了180度大转变。市场反应证实，没有什么比FOMC的立场和金融条件更重要的。最大的风险可能是在年底迎来高风险资产和套利交易的涨势，这可能会让所有人措手不及。”渣打全球首席策略师罗伯逊对第一财经记者表示，“对于持有高风险资产（包括股票和高贝塔新兴市场资产）不足的市场来说，我们可能会看到在未来四到六周内的推高，因为投资者追逐回报，包括正向套利。”

周四（11月2日），美联储宣布将联邦基金利率维持在5.25%~5.50%不变，符合市场预期，这是第二次暂停，此前曾连续11次加息。关键点在于，市场从鲍威尔发布会演讲中听到了些许鸽派信号——FOMC声明承认最近金融条件的收紧，暗示债券收益率的攀升替代了进一步加息的需求；鲍威尔澄清，单单高于潜在增长的经济增长不足以证明需要再次加息；他还淡化了一年通胀预期上涨1个百分点。当时，隔夜10年期美债收益率大跳水，从4.9%附近降至4.7%左右。

3日的非农数据则进一步推低美债收益率。10月非农就业报告较预期较弱，增加了15万，而上月的数据也下调，并强调美联储紧缩政策对经济的影响正在减弱就业增长。10月失业率为3.9%，中值预测为3.8%，之前为3.8%；平均小时工资环比增长0.21%，低于中值预测值0.3%。但同比增速为4.1%，高于预期的4.0%。对美联储而言，工资仍然较高，但在正确的方向上移动。

机构普遍认为，前两个月非农就业出现了-10.1万的净修正，而失业率意外上升，因为家庭调查数据表现疲软。因此，总体来说是一份较弱的报告。而后公布的备受关注的ISM非制造业PMI弱于预期，进一步对美元产生了压力。

高盛认为，加息周期已经结束。10月美国ISM非制造业PMI下降了1.8个百分点，低于市场预期。新订单指数增加，而营业活动和就业指数都下降了。该机构此前就提及，本轮加息周期已经结束，尽管降息可能仍要到明年三季度后。

此外，美国国债再融资公告显示，拍卖规模比预期的小，这也阶段性缓和了供需失衡的担忧，进一步压制了美债收益率的反弹。

风险资产大反攻

10月26日，美国三大股指一度全部跌破200日均线，当时10年期美债收益率接近5%的16年新高。而随着近期收益率的下行，风险情绪明显回升。

机构普遍认为，风险资产进入甜蜜期。对于美股而言，高盛对冲基金客户覆盖全球主管托尼·帕斯夸里洛（Tony Pasquariello）在报告中提及，过去一周看到大量的逼空，主经纪业务（PB）数据显示，还有更多来自多头的买入空间。“在过去20年中，当10年期美债实际收益率在一个月内上涨2个标准偏差时，标普500指数平均下跌了4%。11月3日美债收益率下跌50BP，代表2个标准差的变动，9月美债收益率上升的幅度也约为50BP，当时标普500指数下跌5%（暗示当前收益率的下降足以推动美股大幅反弹）。”

他也提及，股票回购这一关键支持因素又将开始发挥作用，约70%的标普500指数处于回购的开放窗口期，预计将持续至12月8日左右。这也意味着最大的买家又回来了。

同时，季节性因素将利好美股，年底两个月美股向来表现较好。自1985年以来，纳斯达克指数在11月的中位回报率为 3.86%。标普500指数在过去11个11月中有10个月上涨。

值得一提的是，亏损抵税卖出（tax-loss harvesting）的季节性效应已经过去。“很多季节性改善是因为亏损抵税卖出的供应减少，因为我们已经度过了大部分的亏损抵税卖出期。大约25%的亏损抵税卖出截止日期是10月31日。”帕斯夸里洛称。

标普500指数在过去一周已回升至200日均线之上，这是首个重要的多头信号。随后，多头已经重新夺回更多的突破位，并进行了进一步确认。目前关键的4302~4335点的阻力范围也已经被突破。

中国等新兴市场或开始回暖

随着海外风险情绪改善、强美元缓和，新兴市场也将可能重新获得青睐，而这一迹象已初步显现。

例如，此前持续流出的北向资金周四、周五大幅回流，分别流入26.82亿元和71.08亿元。本周，上证综指也重新站上3000点。帕斯夸里洛称，中国股市在过去14周中有13周遭抛售，现在市场情绪稍微好转，政策也在一定程度上继续朝着一个（积极的）方向推进。“并不是说这足以吸引大量交易回归，但我认为从当前水平继续卖空将越来越危险，空头将受到挑战。”

摩根士丹利华鑫基金方面对记者表示，两个积极因素已经出现：一方面，投资者对当前国内经济的悲观预期已较为充分，而经济本身处于企稳过程当中，同时中央财政将增发万亿国债的消息释放了强烈的稳增长信号，大幅缓解了市场对中长期信心不足的担忧。不同于三季度活跃资本市场和放松房地产的政策，增发国债意味着真金白银的投放，比较容易获得投资者认可。

另一方面，中美关系缓和的预期进一步得到强化。虽然科技领域的限制依然存在，但经贸领域明显得到改善，如农产品已经取得突破，在美国经济仍然保持韧性的背景下，中国对美出口也有望再次提升。

过去一段时间，除了资金面的压力外，上市公司业绩也是主要压制因素。随着季报披露完毕，压制力量可能逐渐缓和，考虑到去年四季度业绩大幅走低，机构预计整体上看今年四季度A股上市公司业绩从同比和环比两个角度均有望出现改善。