对话柏瑞投资多元资产全球主管麦凯立：为何说中国市场处于“买入”位置

面对过热的经济和正在推动增长的经济，作为投资者，你会选择投资哪个市场？麦凯立（Michael J. Kelly）的答案是，坚定选择后者。

柏瑞投资多元资产全球主管麦凯立自90年代开始就频繁往返中国。他认为，从“买低卖高”的角度，当下是国际投资者把资金投向东方的绝佳时点。

“当前全球市场被多重风险困扰，很多西方经济体都处在过热的状态。而中国则不同，疫情之后，经济在政策呵护下逐步走出低谷，走向增长。”麦凯立近日在北京接受第一财经记者的专访时说：“如果让我来选择，我肯定选择那个此时正在努力推动增长而不是抑制增长、不断向市场补充流动性而不是抽掉流动性的市场。”

近日中央金融工作会议强调，要活跃资本市场，并提出要加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持，加快培育新动能新优势。

麦凯立说，在中国寻找和培育新的经济增长引擎的过程中，资本市场将发挥必不可缺的作用。如果未来能够实现从债务驱动型的增长，向股权驱动型的增长转变，那么金融体系的风险就会降下去，而股票市场的估值就会提起来。他建议继续大力发展资本市场，提高直接融资对经济增长的支撑作用。

中国市场处于“买入”位置

在麦凯立看来，在当前全球外部环境对股票市场而言并不友好，地缘冲突持续升温，多国央行加息紧缩流动性，通胀风险依然高企。

“在俄乌冲突之外，现在又出现巴以冲突。大多数战争的历史表明，尽管战争的主要节点是可以被预测的，但是每个节点可能会怎样还充满着不确定性，这种不确定性无法被定价。而市场不喜欢无法定价的不确定性。”他告诉记者，市场不怕风险，因为风险可以以概率的方式被定价，但是不确定性则不同。

全球比较来看，他认为中国目前处在一个相对较好的位置。一方面，稳增长政策持续推出，经济走出低谷，逐步走向增长；另一方面，取代以往房地产、基建等投资拉动型的经济增长方式，新的经济增长引擎正在培育。

在他看来，尽管当前地方政府债务等问题还没有完全解决，但是通过前期的一系列举措，已经为问题的解决赢得了时间，也为寻找、培育新的经济增长引擎赢得了时间。

今年9月，中国汽车产销环比均增长10.7%，同比分别增长6.6%和9.5%，均创历史同期新高。出口连续两个月超过40万辆，环比增长9%，同比增长47.7%。

“中国的电动车产业增长势头很值得关注，虽然体量还比较小，但这确实是更有前景的产业。”麦凯立分析称，最新数据可以看到汽车产业增长迅速，并开始走向国际市场。未来在培育经济新引擎的过程中，还会看到更多优势产业慢慢展露出来。

稳增长政策持续性受关注

近期公布的经济数据显示，中国前三季度经济增长表现良好。今年前三季度我国GDP同比增长5.2%，增速虽较上半年回落0.3个百分点，但仍高于全年5%左右的经济增长目标。其中，三季度GDP同比增长4.9%，比二季度同比增速回落1.4个百分点，但明显好于市场预期。

不过上述数据公布当日（10月18日），A股三大指数低开低走，全市场超过4700只股票下跌。北向资金盘中流出超25亿元，临近尾盘有所回流，全天净卖出11.61亿元，连续4日减仓。

在麦凯立看来，股票市场对经济数据的反应，表达了投资者对稳增长举措可能会因为数据向好而不再继续的担忧。

“去年以来，中国很多促进经济增长的举措超出我们的预期。疫情防控举措的取消比我们预计要早，科技平台公司的处理落地也快于预期，房地产首付比下调、房企重组等也比我们想象的更迅速，地方债务化解的速度也非常快。”他告诉记者，未来最关键的是要保持积极政策的持续性，这对于避免通缩、避免资产负债表衰退都是至关重要的。

在他看来，因为中国经济需要寻找新的经济增长引擎，所以即使GDP增速达到5.2%，推动增长的政策举措也是不会停止的。

事实上，上周万亿国债增发落地，就打消了投资者对四季度政策“空窗”的担忧，之后公布的工业企业利润数据也进一步提振了信心。

10月27日披露数据显示，三季度全国规模以上工业企业利润同比增长7.7%，在连续五个季度同比下降后首次由降转增，逐季加快回升。分行业看，三大门类利润均有改善，六成行业利润好转，原材料制造业利润降幅明显收窄。三季度原材料制造业利润由二季度同比下降转为增长60.8%。此外，三季度企业单位成本有所下降，营业收入利润率同比提高。

借力资本市场，培育经济增长新引擎

在中国寻找和培育新经济增长引擎的过程中，资本市场将发挥必不可缺的作用。

“过去房地产投资、基建投资等带动了大幅度的经济增长，但是中国的资本市场的成长远远不及经济体量的增长。这是因为资本驱动型的增长是靠债务推动的。未来有望看到从债务驱动型的增长向股权驱动型的增长转变。”麦凯立认为，如果成功实现，那么股票市场的估值就会提起来，金融体系的风险就会降下去。

他建议，要继续大力发展资本市场，提高直接融资对经济增长的支撑。

“中国有巨大的储蓄。通过资本市场，可以将资金引入股权市场，让更多资本去鼓励创新。谁会成为下一个电动汽车行业，我们无从知晓，但是股票市场拥有一种机制，可以去激励赢家。”在他看来，中国已经在创新驱动领域探索了很多，如果可以大幅提高资本的可得性，将有利于在高端制造等领域实现跨越式发展。

比如科创板的设立，就创造了更多可能。科创板自2018年宣布设立至今，已经发展五年，有超过560家公司发行上市。

在麦凯立看来，无论从专利数量还是创业者规模来看，中国在这些指标上的表现都是优秀的。但是对科技创新而言，只有资本支持是不够的。

“创新需要生态系统支持，而科创板正是在试图搭建一个类似硅谷创新生态系统的环境，为创新企业提供支持。不过，科创板现在还只是刚起步的‘婴儿’，还需要持续性地培育。”麦凯立说。