先大跌80%、再暴涨400%，警惕搜特退债的违约风险

10月23日，搜特退债（404002）报收17.192元，大涨400%。而在上一交易日（10月20日），搜特退债在退市板块首次亮相后，单日大跌80.92%。

暴跌暴涨的价格“过山车”背后，与搜特退债在退市板块的协议转让方式有关。有业内人士介绍，在退市板块的协议转让方式下，搜特退债报价双方可以自由定价，考虑到其中部分投资者“左手倒右手”，调整账户仓位，在成交量不大的情况下，价格相对容易失真。

值得注意的是，虽然短期波动较大，但拉长时间线来看，搜特退债目前价格仍处于年内低点。目前搜特退债最新收盘价格17.192元，较2022年12月初阶段性高点98.8元，已跌去82.5%。价格持续走低、步入退市，搜特退债背后的正股公司搜于特集团股份有限公司（下称“搜于特”）已陷入资不抵债的窘境，营收、净利更是连续多年下滑。有市场人士认为，搜于特在经营层面持续不振，后期或存在一定的债券违约风险。

价格“过山车”

2023年8月11日被深圳证券交易所摘牌后，10月20日搜特退债在全国中小企业股份转让系统有限责任公司依托原证券公司代办股份转让系统设立并代为管理的两网公司及退市公司板块（下称“退市板块”）开启挂牌转让。搜特退债采用协议转让，每周一、三、五成交确认委托转让。

但登陆退市板块以来，搜特退债价格波动较大。10月20日，该可转债收盘价为3.435元，下跌约80.92%，成交额仅为2.38万元。而23日，搜特退债收于17.192元，上涨400%，成交额略放大至14.12万元。

与此搜特退债的“跌宕起伏”相比，正股搜特3（400198）转入退市板块后，股价相对稳定。10月23日，搜特3收0.38元，下跌5%。

为何进入退市板块仅两日，搜特退债的价格却出现大幅波动？有业内人士对记者表示，可能与搜特退债协议转让的模式有关。协议转模式下，买卖双方可根据双方意愿自主确定价格。而在这一阶段，部分投资者为方便博弈到期时小额兑付，可能会选择将持仓分散到账户中。在“左手倒右手”的持仓变化过程中，为节省手续费，报价填写一般较低。因此价格本身或许并不能真实反映市场情况。而“搜特3”则采用的是集合竞价的模式，较难出现类似情况。

事实上，记者注意到，近日在股吧等平台中，不少投资者正在求购或出售搜特退债，价格差异较大，每张在1元～40元不等。“目前市场对搜特退债的预期是有分化的。有认为可以博弈到期兑付，想抄底入场的，也有不看好重整，想趁价格回暖出逃的。再叠加协议转让下部分投资者的特殊操作，目前价格波动较为正常。”上述业内人士分析。

不过，如若除去上述协议转让模式带来的因素，股价也处于长期下行区间。拉长时间线来看，今年以来*ST搜特及搜特转债（即搜特3、搜特退债退市前的简称）持续下滑。2023年4月18日至2023年5月22日期间，*ST搜特连续二十个交易日的每日收盘价均低于1元，触发交易类退市情形。正股表现不佳，搜特转债也难掩颓势。2023年3月下旬搜特转债股价开始直线跳水，3月24日～5月24日短短两个月时间内，搜特转债的价格就从90.60元下跌至18元。

目前搜于特剩余可转债规模有多大？根据公告，该公司退市时的可转债总数量7840384张，每张面值为人民币100元，共计7.84亿元。

存在债务违约风险

搜特转债等可转债在退市后，投资者可以交易的方式并不多。据记者梳理，进入退市阶段后，购买搜特转债投资者的退出方式大致分为三种。第一种是通过协议成交的方式直接买卖，客户自行找对方手交易，交易时需要输入交易对手的股东号。目前在各证券平台的股吧、讨论区、网络社群中有许多投资者在进行买卖报价，就是希望借助社交平台寻找到符合条件的交易对手。

第二种则是可进行转股操作，通常转股是为了获取更高的流动性，可在竞价环节中挂单卖出。第三种是持有到期兑付本金及利息。搜于特公告显示，搜特转债的债券期限为2020年3月12日至2026年3月12日，票面金额为人民币100元/张。票面利率第一年是0.4%、第二年是0.6%、第三年是1.0%、第四年是1.5%、第五年是1.8%、第六年是2.0%，根据第三方数据平台测算，截至目前，其到期税前收益率为129.06%。

但从目前搜于特的资产负债情况来看，到期兑付本息仍有一定难度。截至6月30日，搜于特归属于公司股东的净资产金额为-18.93亿元，处于资不抵债的状态。

根据搜于特在10月20日公布的价值分析报告，截至2023年6月30日，搜于特账面货币资金仅剩余2452.4万元，这一金额远远无法覆盖“搜特退债”剩余7.84亿元的票面总金额。此外，搜于特还有1396万元受限制的货币资金，包括1391万元的诉讼冻结资金、5.15万元的其他保证金。

流动资金枯竭的同时，搜于特负债端也问题重重。根据半年报，截至2023年6月30日，搜于特已逾期未偿还的短期借款总额为26.99亿元，借款方基本都为银行，主要包括东莞银行、东莞农商行、广东南粤银行等。记者注意到，上述银行借款大多在2021年已出现逾期。此外，半年报显示，截至报告期末，该公司对外担保余额合计8.33亿元，担保总额为13.72亿元。

在近期公告中，搜于特也回应称，公司部分银行账户、资产已被法院冻结或查封，存在无法回收应收账款的风险。如后续搜特退债触发回售条款及临近本息兑付日，公司会存在因流动资金不足无法进行回售或兑付本息，进而引起债务违约的风险。

此外，搜于特目前的经营情况也并不乐观。2019年起，搜于特营业收入下滑速度逐年加快。2019年到2022年，营业收入分别同比下跌30.08%、33.37%、40%、72.22%。营收不利之余，公司已连续多年陷入亏损状态。2020年～2022年，搜于特的归属净利润分别为-17.71亿元、-34.1亿元、-19.01亿元。