机构视点：9月新增社融好于预期，年内出口改善有望延续

中国人民银行近日公布2023年9月货币金融数据。社融新增4.12万亿元，前值3.12万亿元，Wind预期3.73万亿元；社融存量同比增速9.0%，前值9.0%；人民币贷款新增2.31万亿元，前值1.36万亿元，Wind预期2.54万亿元；M2同比10.3%，前值10.6%。

光大证券首席宏观经济学家高瑞东认为，9月新增社融明显高于市场预期与季节性表现，政府和居民部门净融资是主要贡献。向前看，社融存量同比增速或继续回稳，地产政策效果仍是关键。

“总体上，9月社融基本上符合预期。”中信建投黄文涛团队认为，主要的支撑力量有政府债券和居民信贷。其中政府债券在专项债和四季度特殊再融资债的支持下，料对社融还有一定支撑。而居民信贷的支撑作用还要依赖地产持续恢复，目前看效果一般。而主要的拖累力量是企业的中长期贷款，前期市场关注的库存周期目前仍在底部徘徊，基建、地产传导到资金端还需观察。

物价方面，9月工业生产者出厂价格（PPI）环比上涨0.4%，8月为0.2%，涨幅再度扩大0.2个百分点，环比涨幅连续4个月回升。9月PPI同比下跌2.5%，8月为-3%，降幅继续收窄0.5个百分点，同比降幅连续3个月收窄。

黄文涛认为，9月PPI环比涨幅继续扩大，同比降幅继续收窄，一方面是需求层面呈现回暖趋势，全球制造业PMI连续2个月回升，美国制造业PMI连续3个月回升，中国PMI、大宗商品销售指数连续4个月回升；另一方面沙特、俄罗斯减产对供给层面减产影响仍大。

“8月CPI环比涨幅弱于季节性，同比再度回落，除部分行业自身供需格局偏松拖累外，宏观消费需求不足仍制约着消费端价格。”他表示，往后看，国内工业品库存处在较低水平，需求仍处回暖阶段，消费需求有望随疤痕效应淡化进一步修复，价格数据总体有望呈上行态势，有利于企业利润修复和资本市场表现。

出口数据显示，9月出口降幅进一步收窄。其中，出口目的地来看，非美需求挖掘起到重要对冲。对拉丁美洲、非洲、俄罗斯的出口增速改善幅度分别达到4.1%、2.3%和4.3%，显著超过整体的改善幅度，对非欧美的出口需求挖掘成效明显。

“9月出口降幅进一步收窄，延续8月以来的改善趋势。”黄文涛分析称，对主要国家和地区出口全面改善，汽车、机械等出口延续高增。9月出口的改善，关注几个因素：第一，全球整体外需呈现一定改善迹象。第二，去年8月开始出口基数持续回落。第三，非美需求挖掘起到重要对冲。第四，部分高科技产品竞争力发挥优势。

他预计，年内出口改善有望延续，2024年出口对经济的拖累亦将大幅减小。