空头大举压境！担忧之墙或成为美股新隐忧

美联储9月议息会议结束后，对联邦基金利率更长时间处于高位的恐慌情绪令美国三大股指跌向近三个月低位。机构统计数据显示，随着中长期美债收益率上升，衍生品市场上空头正在大举加仓。

展望未来，在季节性弱势的背景下，美联储政策预期和由此带来的经济不确定性恐成为市场进一步波动的导火索。

对冲基金加速做空

高盛集团经纪部门统计发现，对冲基金近期一直在加大对美国股市的押注。这家金融业巨头称，其对冲基金客户连续第三周增加了对个股、交易所交易基金ETF和指数产品的空头头寸。这也是对冲基金在过去六周中的第五次加码做空市场。

无独有偶，美国商品期货交易委员会（CFTC）数据也显示，随着美联储决议公布，投机者将标普500指数CME净空头持仓增至340984手，环比上升近30%。

由于空头押注的激增，高盛主要经纪客户的综合头寸多空比已接近去年秋天的低点，当时标普500指数在10月12日创下52周收盘低点——3577点。因此有观点认为，对冲基金的头寸变化有时候是反向指标，意味着市场拐点可能出现。因为随着空头押注的增加，基金正在减少杠杆，这说明机构认输投降的迹象。

高盛将对冲基金日益看跌归咎于长期美债收益率相对于短期国债收益率的上升。道琼斯市场数据显示，10年期美债周一早盘上涨超过9个基点，达到4.52%，而2年期美债则徘徊于上周创下的近16年高位附近。

在华尔街，这种情况被称为“熊市陡峭化”（bear steepening），往往出现在再通胀时期。由于市场预期经济衰退，此前多条关键美债收益率出现持续反转。然而在美联储打破接近加息周期终点的预期后，如今投资者开始抛售长期债券，曲线反转正在逐渐扁平。这也许会给股市带来更多问题，因为中长期美债收益率，尤其基准10年期美债才是风险资产定价的关键。

摩根大通利率策略部主管巴希（Fabio Bassi）分析称，随着经济增长放缓，曲线的长端往往会首先陡峭化。相对于更为独立的30年期收益率而言，这对10年期收益率造成了压力。但政策利率在一段时间内仍处于高位，从而使较短期限的收益率保持稳定。

担忧之墙正在酝酿

美联储政策立场超预期强硬也让“担忧之墙”再次出现在了投资者面前，美国经济能否继续保持韧性？

摩根大通策略师巴里（Jay Barry）在上周议息会议后发布报告表示，美联储的决定正在让看跌股票观点“获得实质性的支持”。另一方面，从周期角度来看，9月至10月中旬恰好也是风险市场一年中最看跌的时候。

美国经济近期面临一系列危险因素，包括底特律汽车工人罢工造成的劳动力紧张局势，可能出现的联邦政府关门，以及油价上涨、学生贷款支付恢复等，当所有这些因素聚集在一起时，逆风正在越来越大。

景顺首席固定收益策略师兼宏观研究主管瓦尔德内尔（Rob Waldner）表示，美联储使经济承受更大的威胁，“我们越来越担心衰退的环境。随着通货膨胀的下降，实际收益率的上升似乎很快就会超过美国的经济增速。利率继续上升可能会使经济迅速降温，尽管这种衰退也许并不极端。”

值得注意的是，美联储主席鲍威尔在此前最新表态中称，不会将软着陆视为基本预期，只是强调这是可能实现的，“路径也许会变得愈发狭窄，因为有些无法控制的因素可能会决定经济的命运。”随着联邦基金利率处于近22年高位，货币政策的双向风险成为美联储关注的焦点，上半年地方银行业破产风波无疑敲响了警钟。

明星分析师、摩根士丹利首席美国股票策略师威尔逊（Mike Wilson）在24日发布的报告中建议客户暂时坚持经济周期后期策略。“在更多明确的数据证据出现之前，这是最明智的选择。”他说道。

不过，市场也不乏积极的观点。管理规模近1500亿美元的Payden&Rygel首席经济学家克利夫兰（Jeffrey Cleveland）表示：“如果美联储因为经济增长良好而坚持下去，那么长期加息并不一定是件可怕的事情。”他进一步说道，“现在增长比所有人预期的都要强劲，这就是促使利率调整的原因。这对我们投资组合中风险较高的部分并不一定不利，经济似乎势头不错，应该能够承受一些令人担忧的问题。”

克利夫兰称，只要势头足够强劲，大多数投资者应该能够跳过“担忧之墙”，而不会撞墙。他倾向于美国经济应该在未来12个月内避免衰退。