美联储会议前瞻：鲍威尔老调重弹？盯住这张表才是关键!

当地时间19日，为期两天的美联储9月货币政策会议将在华盛顿正式拉开帷幕。

作为美联储确认潜在终端利率的节点，本次议息会议无疑吸引了无数目光。除决议声明以外，鲍威尔的新闻发布会也将成为焦点。机构预计，美联储将再次进入观察模式，美联储主席鲍威尔会重申保留所有选择，直到数据给出更多明确的信号。投资者将从最新季度展望报告（SEP）中寻找线索，随着近期能源价格波动，前瞻的鹰派风险或加剧市场恐慌。

鲍威尔或重申杰克逊霍尔立场

随着加息周期进入尾声，美联储的政策决定逐步转向数据表现。与7月相比，美国经济发生了什么变化？

从最关键的通胀指标看，美国8月消费者物价指数（CPI）升至3.7%，这是连续第二个月加速。在能源价格上涨推动下，环比增速加快至0.6%，是7月的3倍。纽约联储8月消费者调查显示，一年期通胀预期为3.6%，高于7月份的3.5%。

燃料价格也推高了上游成本，8月生产者物价指数（PPI）同比增速从此前的1.3%升至1.6%。 受此影响，同月美国全国独立企业联合会调查的中小企业乐观情绪较7月份有所下降，打破了连续三个月的回升势头。

OANDA 高级市场分析师厄拉姆（Craig Erlam）在接受第一财经记者采访时表示，要使通胀率回到2%的目标，美联储现在仍有很多工作要做，“所以鲍威尔将在会议上首先重申这一目标，并2坚持到底，直到工作完成。”

劳动力市场和消费者支出弹性保障了美国经济的坚韧，上月零售销售月率增长0.6%，连续第五个月增长。不过接下来美国家庭将面临更多挑战，包括下个月重新开始支付学生贷款，超额储蓄逐步减少，信用卡账单还款压力增加……

摩根大通首席执行官戴蒙（Jamie Dimon）上周表示，尽管美国经济表现良好，但如果认为经济稳定将持续多年，那将是大错特错。“健康的消费者资产负债表和不断上涨的工资目前正在支撑经济，但前方仍有风险。”这位美国最大银行主管表示，担心的问题包括量化紧缩、地缘政治风险和政府财政压力。

作为鲍威尔的亲密盟友，纽约联储主席威廉姆斯在缄默期前夕的表态值得关注。他的观点与鲍威尔相似，对目前的利率水平表示满意，将依据数据评估是否足以保持通胀下降，“目前货币政策处于一个非常好的位置，正在产生预期的效果。展望未来，我们将继续关注数据，并问自己一个问题，‘这是否足够严格，需要再次加息？’”

厄拉姆向第一财经表示，鲍威尔这次很可能会重申在杰克逊霍尔的观点。“现在的利率水平很微妙，而任何倾向都可能对经济和市场造成波动。美联储主席的立场可能将保持灵活性，既有反通胀的决心，也有鸽派的表述，从而继续保留任何选择的权利。”他说道。

这张表才是关键

随着市场消化9月按兵不动的预期，外界注意力实际上已经转向了年末两次会议是否会采取行动以及潜在的降息节点。

美联储内部正在认真地考虑是否需要进一步加息。虽然没有任何官员明确表示年内会加息，但有多人表达了潜在的必要性。鲍威尔也许不会在讲话中给出更多的线索，即将更新的季度展望报告（SEP）可能会让外界找到一些蛛丝马迹，可谓看点十足。

首先，有多少美联储官员认为利率已达峰值？今年6月，18名美联储官员中只有6人认为已经完成了加息，普遍预计年内将加息两次，这意味着美联储年内还有一次行动机会。考虑到三季度经济增长再次加速，这是否会改变美联储内部的势力变化值得关注。第一财经记者汇总发现，至少有四位美联储官员在最近表态中提及了加息，近期能源价格上涨也是不确定性。Evercore ISI副总裁古哈（Krishna Guha）表示，“鲍威尔可能会把这种情况描述为立场分歧，而不是进一步加息的明显倾向，将市场定价保持在50-50平衡水平。”

其次，经济预测做出哪些改变？美国银行认为，考虑到消费的强劲程度，美联储对2023年经济增长的预测将从1%上调至2%。在通胀方面，美联储可能会将其核心PCE通胀预测从3.9%下调至3.7%。但考虑到经济的弹性，2024年的核心通胀率可能会上调0.2个百分点至2.8%，而2%的目标实现将推迟到2026年。

经济预测的看法将直接影响未来的政策路径（点阵图），强劲的经济和通胀已经让外界对于降息的节点不断延后，从一季度末推迟至二季度末，目前利率期货定价只有三次，低于6月美联储SEP中的四次，这也意味着将是美联储历史上最缓慢的周期。目前的失业率在历史低位，就业需求对薪资增长的提振或让通胀回落更为缓慢。美银认为，与往常一样，鲍威尔不会在降息问题上发表任何暗示性的观点。

最后，如果利率更高更久（higher for longer）的预期被点阵图所证实，美联储可能会提高对长期利率的估计。法巴银行发布报告称，这意味着“整个利率体系基准水平将被推高”，市场可能看不到2008年全球金融危机后常见的超低抵押贷款利率和其他贷款利率。目前，美联储长期利率中值为2.5%，预估范围从2.375%到3.625%不等。

厄拉姆向第一财经表示，对市场而言，最不利的就是不确定性，如果美联储明确给出了年内是否还有加息的信号，风险资产将有所表现。不过他认为，鲍威尔不会这么做。随着货币政策滞后效应的显现，美国经济放缓几乎没有悬念，政策依然存在双向风险。“美联储需要在控制通胀的同时避免对经济造成不必要损失，更多的数据无疑是重要的。”他说道。