股指持续走弱，公募期待后续降息托底经济

9月14日，中国人民银行决定于15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。

15日，A股三大指数集体下跌。截至收盘，沪指跌0.28%，收于20日均线下方；深成指跌0.52%，连续四个交易日收跌，逼近年内低点，周线六连阴；创业板指跌0.45%，盘中跌破2000点关口，再创本轮调整以来新低（1996.12点），今年以来累计跌幅（14.66%）接近15%。通联数据显示，总体上个股涨多跌少，两市超2600只个股上涨。北向资金全天净卖出24.60亿元，其中沪股通净买入2.29亿元，深股通净卖出26.89亿元。

理财跌破净值不利于股票市场企稳

量能不济被很多投资人士认为是市场无法起势的核心因素。比如周三（9月13日），A股成交额再次跌破7000亿元关口。而9月以来的日均成交额则不足8000亿元，为7669亿元。按照目前的数字来看，这创下了年内各月的日均成交额新低。

在没有增量资金的情况下，市场热点异常分散，板块轮动异常活跃，令投资者被割的风险大大增加，从而使得场内存量资金越来越不活跃。从换手率角度来看，沪深两市的股票平均换手率都呈震荡走低的态势。目前深市的平均换手率在1.5%左右，而沪市则在0.5%左右。

8月中旬以来资金面有所收紧，资金利率均有所上升。8月中旬以来，政府债发行明显加速，8月全月政府债净融资1.18万亿元，鹏华量化及衍生品投资部基金经理余展昌预计9月政府债净融资仍将达到1万亿元以上。

而政府债的加速发行，可能拉动信贷投放的需求，再加上临近季末，9月资金面整体趋紧。资金面的收紧首先反映为资金利率的上升，9月14日DR007为1.94%，相比1个月前上升12bp，同期1年期AA 级同业存单利率上升20bp至2.52%，已经高于1年期MLF利率（2.50%）。

余展昌表示，市场利率的上升既不利于实体经济融资条件的恢复，也不利于活跃资本市场。目前经济运行仍然有下行压力，央行此前降低政策利率、引导存款利率和存量房贷利率下行，主要目标就是促进实体经济恢复，但市场利率的上行可能会阻碍融资条件放松，不利于实体经济恢复。另外，由于利率的快速上行，理财产品已经出现跌破净值的苗头，如果不及时采取行动，理财产品跌破净值可能会进一步引发资金赎回与资产抛售，不利于股票市场与资本市场的稳定。

当前需求偏弱，竞争格局恶化

尽管政策效果没有立即显现，但仍有部分公募机构对于此次降准给予了很高期待。

招商基金首席经济学家李湛表示本次降准时机把握得非常巧妙：“内部看，本次降准及时向市场注入流动性，缓解了9月中旬流动性地方专项债发行提速、季末税期高峰等因素的影响。同时，降准兼顾了近期存量房贷利率下调、降低二套房贷LPR加点下限等政策诉求，有利于维持银行息差在合理空间。从外部看，在9月11日外汇自律市场专题会议后，人民币汇率有所企稳，并且即将举行的美联储9月议息会议大概率不会加息，宽松的外部制约有所缓解。”

后续来看，李湛认为降准本身已成为流动性管理的常规工具，但市场更加期待后续是否会进一步降息托底经济。此外，本次降准释放的政策信号更加重要，近期宏观政策组合拳果断连续出手，财税、房地产、货币政策接连发力，市场对7月中央政治局后政策预期明显好转，将提振市场风险偏好。

鹏扬基金则认为，9月作为季末月份，资金价格存在易上难下的季节性特点，预计央行将在公开市场投放量上维持呵护态度，但政府债发行量高企、季末信贷冲量分流、季末回表赎回货基都将分流银行间流动性，加剧资金量价波动率；叠加基金赎回负反馈若进一步持续，信用类资产或存在补跌风险，短端关注国债、存单等基准类资产超调后的逐步介入机会。

对股票而言，降准配合宽财政，体现支持经济复苏和维护流动性的政策态度，三季度经济环比改善概率大，需求有望进一步恢复，七八月PPI见底回升意味着中上游制造业盈利能力提升，从这个角度看，如果经济复苏兑现，中上游产业的机会会大一些。相对而言，消费的复苏会滞后一些。当然，由于2021年出口旺盛的时候很多产业大幅增加产能，导致当前需求偏弱时竞争格局恶化，这是影响当前很多行业盈利能力的关键因素。除了考虑需求因素，竞争格局良好，公司有核心竞争力是关键。