芯片巨头ARM今晚登陆纳斯达克，能否重燃低迷的IPO市场？

软银旗下的芯片设计公司ARM周三公布首次公开募股（IPO）定价为51美元，位于发行价指导区间47~51美元的顶端，将于当地时间周四（14日）正式登陆纳斯达克交易所，最新市值约545亿美元。

市场希望这一今年规模最大的IPO有望重燃已低迷两年的美国IPO市场，一众华尔街投行也希望该IPO能带动投行业务复苏。但同时，包括ARM和即将上市的在线食品杂货配送公司instacart，以及营销数据自动化提供商Klayiyo在内，科技企业都不得不改变上市定价策略，“折价”谋求上市。

能否重新点燃IPO市场？

传统IPO市场过去两年一直处于艰难时期。安永的数据显示，2023年上半年，全球有615宗IPO交易，交易收益较去年同期下降了36%。按这半年的发行速度，全年预计将有1230宗IPO交易，将比2022年的约1400宗更少，较2021年IPO热潮时的2436宗更是几近腰斩。美国IPO市场同样疲软。统计数据显示，今年至今，美国IPO交易融资规模仅为142亿美元，比2021年创纪录的融资水平暴跌94%。

尽管低于软银此前给出的640亿美元估值，但ARM仍是今年以来美股及全球最大IPO。因此，市场和华尔街投行都期待Arm的上市能成为更多企业上市的催化剂。

最希望ARM上市重振IPO市场的无疑是其主承销商高盛和其他华尔街投行。

富国银行分析师莫耶（Mike Mayo）称:“IPO业务是高盛核心业务中的核心。市场对ARM上市的期望很高，这宗IPO也很可能达到期望。”

由于投行业务低迷，华尔街投行过去两年纷纷大幅削减奖金并裁员。据统计，自2022年底以来，华尔街投行已总计裁员约2万人。

曾在华尔街从事投行工作十余年的Sharon Sheng也在这一轮裁员中离开，转而去会计师事务所工作。她告诉第一财经记者：“裁员是倒着裁的，虽然我进投行的时间算早，但经过好几轮裁员，也终于轮到我了。这次裁员的力度堪比2008年金融危机时期。”

作为IPO业务“领头兵”的高盛二季度投行业务收入同比下降20%，跌幅大于摩根大通、摩根士丹利和美国银行，拖累二季度净利润同比大跌58%，录得2020年初以来的最低季度利润。

高盛首席执行官（CEO）所罗门(David Solomon)7月时称，最糟糕的情况已经过去，市场风险情绪正在回升。在本周谈到Arm和其他正在进行的IPO时，所罗门更称：“眼下市场上有一些非常重要的IPO，这是一个进步。如果这些IPO进展顺利，就会形成一种良性循环，将更多积压的IPO推向市场。”

美银的美洲股票资本市场主管库尼（Jim Cooney）也表示，从现在到年底，预计还将有10~15家公司上市，“如果它们中的大多数定价和交易良好，那么IPO市场将在未来2~3个季度复苏，回归常态。”

但也有不少市场人士认为，现在就预判IPO市场将好转还为时过早。比如Sharon Sheng就表示，即使算上ARM和即将上市的Instacart，美国IPO市场今年也大概率达不到历史平均水平。并且，如果ARM上市后表现不好，则会加剧投资者担忧情绪，并对更广泛的市场产生负面影响。

在近期发布的名为“未来之路”（Road to Next）的报告中，德勤的美国IPO服务联席主管丹尼尔斯（Barrett Daniels）表示：“投资者会密切关注9月接下来的IPO进展。虽然市场需求回暖，但谋求上市的企业供应也仍在增加。简而言之，尽管上市通道整体是健康的，但它还没有完全做好准备。”

“如今，技巧变了”

虽然ARM此次定价位于发行价指导区间顶端，但整体来看，在低迷的IPO市场下，企业仍不得不改变定价策略，“折价”谋求上市。

PitchBook的数据显示，Instacart眼下寻求的上市估值比其2021年上一轮融资时的估值低了逾75%。Klaviyo的目标价也比其2022年7月上一轮融资时的估值低约13%。事实上，即使是Arm的估值也比业内人士几周前预测的低了约150亿美元。

这些“折价”反映了自2021年科技企业上市热潮以来，科技初创企业的估值大幅缩水的窘境。当时，投资者向美国IPO市场投入了创纪录的3380亿美元资金。但当时上市的大部分企业均破发，Renaissance IPO ETF更从2021年2月的峰值暴跌69%。

虽然今年的人工智能热重振了科技股，但买方投资者在给企业估值时仍十分谨慎。私募股权公司Kkr&Co.的一项调查显示，为了确保不亏损，43%资产超过10万亿美元的投资者都会将估值较已上市科技企业进行20%~30%的折价。

金融服务公司IPOX Schuster的创始人和CEO舒斯特（Josef Schuster）称：“较低的估值反映出投行们希望在定价上保守，以推动股价首日上涨，因为这可能会为其他潜在的IPO铺平道路。”

Sharon Sheng告诉记者，在过去IPO热潮时，谋求上市的初创企业在午餐路演时，往往会故意将桌子数量安排得比预期来参加的投资者人数少，以此制造一种供不应求的火热“假象”，从而获取更高估价和估值。

“虽然这种技巧很简单明显，但大多数情况下都很奏效。”她称，但如今，技巧变了。“我们会建议企业适当降低估值，并给基石投资者预留更多股份。这样，一方面基石投资者购买大量股票可以缓解不确定性，另一方面，会制造出流通股更有限的情况，反而能吸引更多投资者认购。并且，较低的定价也有利于上市首日股价走势。”

比如，ARM在IPO中就留出了超过7亿美元的股票，供包括英特尔、苹果、英伟达等基石投资者购买，并成功获得超额认购和位于定价区间顶端的定价。

此前上市的快餐连锁店Cava Group Inc. 和二手商铺Savers Value Village Inc.也采用了类似策略。这两只股票上市后的表现在今年上市的企业个股中也名列前茅。