美联储政策路径悬念丛生，美股将进入波动模式？

美股新一轮反弹尝试再次遭到了压制，美债收益率走高和能源价格上涨让货币政策担忧再次扰动了脆弱的风险偏好。

美联储内部的分歧观点显示，年内依然可能存在进一步加息的可能性。作为议息会议前最后一份重磅数据，美国8月CPI或为接下来的利率路径提供更多线索，也可能成为新一轮波动的导火索。

美联储再陷分歧

当外界正在关注美国经济降温的迹象时，最新服务业指标意外回升缓和了担忧。美国供应协会（ISM）非制造业指数8月升至54.2，显示商业活动有所加快。分项指标中新订单、价格和库存指数均进一步反弹。ISM服务业商业调查委员会主席内维斯（Anthony Nieves）表示：“大多数成员对商业和经济状况持积极态度。”

美联储褐皮书也显示，近两个月经济温和扩张。与此同时，虽然非农报告新增就业岗位近几个月持续减少，劳动力市场没有显示出明显疲软迹象，上周初请失业金人数降至21.6万，创年内新低。

服务业和就业需求前景持续强劲，让美国经济逐步减速以抑制通胀的软着陆路径可能被延迟。牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，正如最新ISM调查所显示的那样，美国的服务业仍然活跃，“这是经济的一大推动力，在紧缩货币政策的逆风下推动了商业活动复苏”。

不过考虑到通胀依然远高于目标，经济韧性也加剧了货币政策不确定性，特别在沙特、俄罗斯上周宣布将自愿减产推迟至年底并将油价推升至年内高位的背景下，能源通胀卷土重来或让联邦公开市场委员会（FOMC）继续推高联邦基金利率水平。最新利率期货定价显示，虽然9月按兵不动几无悬念，11月或12月加息的可能性维持在45%左右，这也带动了中长期美债收益率持续上行，与利率预期关联密切的2年期美债上周盘中再次突破5%关口。

美联储内部的分歧在缄默期前的最后一刻一览无余。例如，达拉斯联储主席洛根认为，依然需要进一步加息以实现通胀目标，芝加哥联储主席古尔斯比直言，美联储几乎已经完成了加息以抑制通胀的工作，而美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯则认为，需要密切关注数据以确认利率水平是否足以保持通胀下降的趋势。

BMO资本市场策略师林根（Ian Lyngen）在报告中写道：“美联储利率走势愈发成为焦点，目前看来，有望实现软着陆。美债市场开始成为反应外界对货币政策定价的全新模式，劳动力市场和消费者价格通胀最终将成为决定性因素。”

施瓦茨对第一财经表示，9月美联储将按兵不动，同时保留进一步行动的权利，因为FOMC正在等待确信通胀率正在向2%目标迈进的证据。不过经济风险并未排除，他分析道，由于储蓄枯竭、贷款标准收紧，以及包括学生贷款延期在内的多种形式的政府支持结束，消费支出未来可能会受到影响。另一方面，如果通胀降温不及预期，美联储可能会将利率在更长时间内保持在高位，货币政策滞后效应或加剧软着陆的难度。

资金外流美股压力犹存

上周美股反弹尝试再次遭遇挫折，对货币政策预期的担忧重新扰动市场。投资者担心，美联储政策超预期可能导致经济遭受不必要的冲击。

作为美股市场的坚定多头，Fundstrat研究主管李（Tom Lee）在报告中表达了自己的忧虑：“在最近与机构的对话中，我们清楚地看到，投资者越来越紧张。最重要的是，他们担心经济势头的改善速度可能会让美联储不得加大政策力度。”

欧洲经济数据波动加剧了这种负面情绪。资金流向显示，投资者连续第六周从美股撤离。根据LSEG的统计，上周美股基金净流出达到59.6亿美元，环比增长近25%。避险情绪升温下，资金再次回流货币基金，过去一周共录得321.8亿美元净流入，创近三周新高。

备受瞩目的8月美国消费者物价指数（CPI）将在13日公布，这可能是未来一周重大不确定性因素。“我真的特别担心汽油价格。”Interactive Brokers高级经济学家托雷斯（José Torres）表示，“经历了8月份汽油价格大幅上涨，通胀数据可能比预期更热的风险不容忽视，可能影响美联储的政策选择。”

另一个潜在风险是美国联邦政府的停摆。与以往相比，这一次投资者可能会变得更加敏感，预算僵局将再次显示国会山政治不稳定，这也是评级机构惠誉称8月份下调美国信用评级原因，并造成了随后的股市下跌。分析师认为，在美联储收紧货币政策对经济增长构成威胁之际，政府关门可能导致财政支出削减，从而抑制经济。

嘉信理财在市场展望中写道，9月以来美股市场主要受到了美债收益率、美元走高和原油价格等因素的推动。未来一周前期可能缺乏重大催化剂，股指可能会继续受到政治新闻、油价和美元走势的影响而窄幅波动，市场情绪整体偏中性。谨慎的做法是，在美国8月CPI数据公布后进行交易决定。