一财社论：孕育穿越周期的力量

走过夜路的人，才懂得光；穿越过周期的企业，才明得失。

8月30日，深陷债务展期拉锯战的碧桂园发布了半年报显示，上半年剔除公允价值变动、汇兑净损益等影响后净亏损453.5亿元，短短半年亏损额相当于2022年全年亏损额的15倍以上；同时，1011.2亿元的现金及现金等价物中，有294.5亿元受到限制。自有现金流下降，加之主要布局三四线城市面临的更不容易的销售回款率，曾自称最不容易出事的碧桂园，在短短半年发生如此蜕变，令市场吃惊不已。

同时，位列市场头部的恒大、富力等企业目前都已相继深陷债务漩涡，这些曾在市场叱咤风云的“华南五虎”，如今都已褪去往日荣光。

不仅是房地产行业，光伏太阳能等产业也在这些年间经历了行业周期和企业周期的交织，凸显出穿越周期的不易。

经济学家特维德说，经济周期逃不开，如同四季轮换，唯有穿越周期，企业才能真正锤炼出其应对瞬息万变市场的独特敏感适应能力。对于一国经济，也需要一个对失败包容、对困顿解剖的激励约束兼容机制，淬炼宏观微观的跨越周期能力。

对碧桂园和恒大等微观鲜活案例，在其跌落的地方进行庖丁解牛般的风险识别和定价，是其破产重整抑或破产清算的基础。这些经验教训，也有助于为后来者提炼跨越周期的敏感适应能力。

以房企为例，在房地产处于卖方市场的周期左侧，民企的高周转、高负债、高杠杆的三高运营模式，至少可以证明相关企业通过充分发挥企业家精神抓住了经济和行业的脉搏。伴随着房地产进入买方市场，三高运营模式自然就需让位于品牌锻造等更适合买方市场的运营模式。碧桂园、恒大等的问题，恰是其踏错了行业周期右侧的节奏。

并非所有企业都能全部踏准周期的节奏。为此，明确基于企业生命周期、行业周期及经济周期进行排兵布阵、战略规划，是企业形成跨越周期能力的关键，也是经济健康运行的印记。而抽离市场周期、行业周期、企业生命周期等来审视任何一种运营模式，都是刻板的刻舟求剑。

这恰是经济大浪淘沙的魅力所在，唯有营造相应的退出机制，经济才能完成新陈代谢和接力赛，否则踏错经济周期的企业不能及时退出，阻碍的是经济滚滚向前的步伐。当然，房地产行业中，人们需反思的不仅是微观企业的运营成败，还需审视一些行业性问题，如房市供给体系、交易结构和定价机制等，是否真正实现了让市场在资源配置中发挥决定作用，是否存在扭曲激励问题。

孕育穿越周期的力量，少不了政府这只行善之手的善意支持。周期迫近时，如何更好地发挥政府作用，同样是一堂必修课。

以金融支持实体经济为例，最近央行等多部委集体发声，提出金融支持民企的呼声，其力度史无先例，尤其是对受困房企的支持，从去年下半年祭出三箭齐发的利好政策，到最近认房不认贷的落地，再到调降存量房贷利率，政策支持几乎就没停过，政策的考量也不可谓不周全。

不过，成效需要重视细节。如保交楼等促使一些地方政府严控开发商预售资金的同时，也不可避免地影响了房企的经营活动现金流。碧桂园触雷既源于三四线城市布局下库存沉没化，又与其经营现金流不畅、金融机构忌惮其高风险而不愿为其融资有关。

提升企业跨越周期能力，政府需做的是为企业创造一个低成本运行环境，让进入企业生命衰退期的企业，能更好地告别舞台或完成重整；同时，为新生企业提供基于透明化担保体系的市场竞争秩序，即政府应基于经济周期、行业周期和企业生命周期的特征，为市场经营主体营造一个全生命周期的公共外部性治理体系，护航企业跨越周期。

海日生残夜，江春入旧年。跨越周期不是政策发力抚平周期，而是做好孕育与周期同频共振能力的制度保障，这既需开放包容的试错容错机制，更需往日不可谏、来日犹可追的经济社会遗传结构，让每一个走过夜路的人，能为他人撑起一盏明灯。