收入占比近四分之一！Arm IPO的中国挑战有哪些？

软银旗下芯片设计公司Arm在周一的IPO文件中披露了公司近一年的财务状况。在数百页的招股书中，Arm也披露了与中国市场错综复杂关系的细节。

2023财年，在Arm全球26.8亿美元的收入中，中国销售额贡献了24.5%，占比近四分之一。

如果顺利上市，ARM将有望成为今年全球规模最大的IPO。Arm对中国市场的依赖引发投资人的关注。他们的担心来自两方面，一是Arm警告未来出口管制进一步收紧，可能影响中国市场的收入；二是Arm对其在中国唯一的收入来源实体安谋科技仅间接持股不到5%，缺乏对大客户的控制权。

高性能芯片架构出口面临挑战

今年第二季度，Arm中国销售同比大幅下降16%至1.4亿美元。对此，多位分析师对第一财经记者表示，全球经济低迷，智能手机市场跌入低谷，对芯片需求的影响是客观存在的。

不过，第一财经记者了解到，出口管制对于Arm的影响可能会在未来几个季度中体现。“中国的一些客户已经拿不到Arm最新的芯片IP了。”一位业内人士对第一财经记者表示。

另一位知情人士也对第一财经记者表示：“Arm高端IP受限是迟早的事情，Arm架构掌握在私有化的公司手中，企业基于该架构开发芯片需要支付Arm公司授权费用，长期来看有一定的风险。”

Arm在最新的IPO文件中提及了具体的受限产品，美国和英国要求针对向出口中国的Arm Neoverse等处理器架构申请相关的出口许可证，才能将其出口给中国，但这种许可证可能很难获得。

据Arm介绍，Neoverse系列处理器架构中，性能最高的达到或超过了美国和英国出口管制制度下的性能阈值，从而在出口和交付给中国客户时触发了出口许可证要求。该处理器架构主要面向的是服务器和高性能计算（HPC）。此前，Arm对中国授权的其他芯片架构未超过HPC性能出口控制阈值。

不过Arm表示，目前政府对于这一管制何时实施的时间表尚未确定，但称获得此类出口许可证“可能具有挑战性且不可预测”。Arm在IPO文件中写道：“如果我们未能维持来自中国的收入，无法进入中国市场或在中国新业务领域难以开拓，可能会对经营业绩和竞争地位产生重大不利影响。”

研究机构Gartner分析师盛陵海对第一财经记者表示：“Arm在中国受到的挑战目前看起来风险还可控，未来主要取决于替代产品的发展，例如RISC-V或其他架构的高端化产品能够尽快推进。”

在睿思芯科创始人兼CEO谭章熹看来，一些中国芯片公司现在从一开始就选择RISC-V的架构，从源头上摆脱对Arm架构的依赖，一方面避免了高昂的授权费用，另一方面也获得了自由定制的空间。

不过谭章熹告诉第一财经记者，这一过程可能还需要几年的时间。“现在RISC-V在中低端产品的应用落地已经在加快，高端预计还要等到明后年才能起来。”他说道。

对中国业务实体缺乏控制权

一些投资者认为，Arm对其中国业务标记了“重大风险”，这意味着投资者需要消化的风险很大；另一些投资者则关注到Arm招股说明书中的另一个细节，即Arm对其唯一中国收入实体来源安谋科技只有很微弱的控制权，这增加了两者关系的脆弱性。

Arm招股书显示，Arm仅通过一家名为Acetone的公司间接持有安谋科技4.8%的股份，Acetone持有安谋科技48%的股份，厚朴投资间接持有安谋科技35%的股份，其他中国投资方直接或间接控制安谋科技剩余17%的股份。

知情人士告诉第一财经记者，安谋科技是Arm在中国的“独家经销商”，同时两家公司相互独立，安谋科技也开发自己的芯片设计产品。

第一财经记者此前从安谋科技方面了解到，该公司2021年的自研产品的销售可能达到1亿美元以上。

去年5月，Arm首席执行官雷内·哈斯（Rene Haas）在公布上一年财报时曾试图打消投资人对Arm在中国一系列诉讼的担忧。他表示：“Arm已经解决了与Arm中国的公开争议。如果没有中国业务，我们不可能取得那么好的业绩。”此前，被罢免的前Arm中国负责人吴雄昂对Arm发起多项诉讼，这些诉讼至今尚未完全结案。

Arm的IPO文件没有披露Arm中国业务细分的详细信息。不过该公司在招股说明书中强调：“我们依靠与安谋科技的商业关系进入中国市场，Arm几乎所有与中国相关的收入都是通过IP许可协议获得的，并且在可预见的未来会占我们收入的很大一部分。如果这种商业关系不再存在或恶化，我们在中国市场的竞争能力可能会受到重大不利影响。”

招股书还强调了中国客户的付款风险。2023财年中，Arm的40%应收账款来自中国，这一比例远高于Arm中国销售24.5%的占比。该公司称，过去曾有中国客户逾期付款的记录。

市场研究机构MST Financial负责软银业务的分析师戴维·吉布森 (David Gibson) 在一份报告中指出：“招股书中强调的来自中国业务的风险比预期的更大，下半年许可费收入也可能面临更大的压力，这增加了人们对该公司长期增长的担忧。”

独立芯片分析师斯图尔特·兰德尔（Stewart Randall）对第一财经记者表示：“Arm仍然是向中国芯片开发公司提供技术的领先者，我相信包括华为在内的智能手机厂商仍然需要并在使用Arm架构。但Arm确实应该注意到RISC-V这些开源架构的崛起，这才是它们未来面临的真正的挑战。”