意外！本周美债标售需求超预期强劲，7月CPI或成变数

作为本轮发债洪潮的第一波，本周二和周三标售的3年期美债和10年期美债的市场需求意外超预期强劲，且海外买家的扫货力度惊人。

美国财政部当地时间8月9日（周三）完成总规模380亿美元的10年期美国国债标售，得标利率为3.999%，创七个月新高，远超上月的同期美债标售得标利率，仅略低于去年11月的周期内高位4.106%。本次竞标也体现了强劲需求，竞标倍数为2.56倍，略高于上月标售的2.53倍，也高于近期标售的均值2.45，创今年2月以来新高。

值得一提的是，其中包括海外央行等官方机构及私人投资者在内的间接购买人的海外间接购买者获配比72.2%，创半年新高，远超前次标售占比67.7%和近六次标售的值67.0%。不过，包括美联储和其他美国联邦政府实体在内的直接购买人获配18.3%，低于最近的均值19.1%。一级交易商获配比例仅为9.5%，占比创2月以来新低。由于一级交易商必须在缺乏买家时全盘接纳新发售国债，避免流拍，所以这部分买家的极低获配比反而说明需求旺盛。

一天前标售的规模420亿美元3年期美国国债需求更加旺盛。虽然此次标售规模比前次多出整整20亿美元，但最终以4.398%的收益率被拍出，比拍卖前正在交易的同期限美债收益率低了近两个基点。标售的投标倍数为2.9倍，为5月以来的最高水平。一级交易商获配比例也仅为10.3%，创下纪录低点。

上周，受到惠誉调降了美国的AAA主权信用评级、美国财政部宣布新一轮发债洪峰、日本央行调整YCC政策引发资本回流日本的预期，美债遭到大幅抛售，推动10年期美债收益率在上周五一度触及4.206%，创下去年11月8日以来的最高水平。

不过，这种抛售进入本周后一夜之间出现逆转。蒙特利尔银行资本市场(BMO Capital Markets)美国利率策略主管林根（Ian Lyngen）表示，美债本周重新转涨背后最为关键的原因是避险情绪的全面激发。

穆迪本周下调了10家美国中小型银行的信用评级，并表示正在审查包括纽约梅隆银行和美国合众银行在内的六家大银行的评级。欧洲方面周二也有打击银行业信心的消息传来。此前意大利政府批准将对银行今年的“额外利润”征税，令市场大感意外。投资者担心其他国家会效仿意大利的做法，西班牙和匈牙利已经对该行业征收了暴利税。这些情况引发市场对贷款条件收紧和银行系统承受利率大幅上升能力的担忧，令对美债的避险需求重燃。

再者，部分美联储官员最新的“鸽派”表态也提振了美债。费城联储主席、联邦公开市场委员会(FOMC)的轮值票委哈克周二表示，美联储在对抗通胀和提振经济方面取得了进展，从现在到9月中旬，如果没有出现任何令人非常意外的新数据，“可能已经到了可以保持耐心、维持利率不变，让之前货币政策行动发挥作用的时候了” 。

此外，高盛、大摩、小摩等美国投行上周末逆势唱多中长期美债，建议抄底美债也带来一部分空头回补。在这些机构看来，最近美债的抛售有些过度。高盛认为，市场最近抛售美债的理由都站不住脚。美债的大“金主”日本投资者上周实际上没有开始大举抛售，上周美债收益率上升主要发生在美国交易时段，并非日资最活跃的亚太交易时段。高盛和摩根士丹利建议客户买入30年期美债，摩根大通则看好5年期美债。

但分析师仍担心，即将于周四公布的美国7月通胀数据可能带来变数，紧随数据后标售的30年期美债仍存风险。周四标售的30年期美债规模为230亿美元，比上一次可比发行规模高出了20亿美元。未来几周，多个期限新债的标售还将继续进行。林根称，这些新债标售将为债市下跌后的买盘需求提供重要试金石，未来几周市场方向的驱动力都将是最新的CPI数据。

市场目前预测，7月美国CPI和核心CPI环比均将上升0.2%，这将使得CPI年率上升至3.3%，但核心CPI将进一步回落至4.7%。一旦CPI同比涨幅如预期般结束11连跌，投资者可能需要小心加息预期重燃，美债收益率重新走高。

彭博的首席美国利率策略师杰西（Ira Jersey）称，“10年期美债的标售相当不错，但30年期美债的情况可能大不相同，这将是对投资者愿意承担的期限或市场风险的考验。”

“目前的供应正被吸收，市场似乎已经做好了应对准备，但我们必须意识到，这种情况可能会改变。”城堡证券（Citadel Securities）的利率交易全球主管德帕斯帕斯（Michael de Pass）称，“目前，债券需求主要受到通胀下降的支持。与此同时，劳动力市场仍然面临结构性趋紧，房价似乎已经触底，财政政策仍然相当偏向扩张性。所有这些都支持美联储在更长时间内保持更高的利率，而债券收益率目前基于的预期是美联储将从明年开始大幅降息。”