程实：数字经济时代，资本市场与金融监管体系变革丨实话世经

2022年，美国、中国、德国、日本、韩国等5个主要国家的数字经济总量为31万亿美元，占GDP比重为58％，同比增速超过GDP增速5.4个百分点。

数字经济作为一个庞大而复杂的领域，其发展迅速且体量庞大，既带来了巨大机遇，也带来了诸多挑战。伴随着资本市场与数字经济之间的交织发展，叠加当前全球科技信息领域由开放合作向防御制裁转变，强化数字经济金融监管体系改革、协同发展与安全显得尤为重要。

中国作为全球数字经济增速排名前列的国家，一直以来秉持着深化改革开放的发展路径，有望“以我为主、博采众长”，以资本市场与金融监管体系变革为钥，为中国经济高质量发展提供更加稳定高效的金融支持，也为全球经济繁荣、社会稳定作出重要贡献。

根据中国信息通信研究院最新发布的《全球数字经济白皮书（2023年）》，2016~2022年，美国、中国、德国、日本、韩国等5个世界主要国家的数字经济总体年均复合增速约8.9%，其中中国数字经济年均复合增长达14.2％；2022年，中美德日韩五国数字经济总量为31万亿美元，占GDP比重为58％，较2016年提升约11个百分点；数字经济规模同比增长7.6％，高于GDP增速5.4个百分点。

数字经济作为一个庞大而复杂的领域，其发展迅速且体量庞大，既带来了巨大机遇，也带来了诸多挑战，对资本市场运作的影响不容忽视。

首先，数字经济的兴起改变了资本市场的运作方式。人工智能（AI）作为数字技术的重要组成部分，进一步推动了资本市场革新。一方面AI产业快速发展。2022年，全球人工智能市场收入达4500亿美元，同比增长17.3％。伴随着ChatGPT掀起的AI热潮，以ChatGPT为代表的生成式人工智能（AIGC）成为2023年热门的投融资领域之一。

另一方面，AI产业在资产市场中的应用兴起。例如，智能投顾利用人工智能技术以及大数据分析能力，为投资者提供定制化的投资建议和智能化的投资组合管理。根据麦肯锡公司2022年的研究报告，预计到2030年，人工智能在金融服务业的应用将产生1.2万亿美元的额外价值。此外，社交媒体的影响力也日益增强，投资者通过社交媒体平台获取投资信息、交流意见，也对资本市场产生了直接影响。

其次，数字经济为资本市场带来了更广阔的参与者基础。通过数字化金融工具，更多个人投资者可以更方便地参与资本市场，进行股票、基金和其他金融产品的交易，增加了市场流动性。学术研究结果也表明，人工智能算法在提高资本市场流动性、风险管理以及欺诈检测方面均发挥着举足轻重的作用。

伴随着资本市场与数字经济之间的交织发展，叠加当前全球科技信息领域由开放合作向防御制裁转变，强化数字经济金融监管体系改革、协同发展与安全显得尤为重要。

作为数字经济的重要组成部分，数字资产的产生和交易在数字经济中形成了一个独特的市场，促进了数字经济的发展和繁荣。根据港交所数据，全球虚拟资产的市值已从2013年的103亿美元增长至2023年初的10766亿美元；加密货币数量从2013年4月的7种大幅增加到2023年1月底的22375种；全球持有虚拟资产的人数由2022年初的3.06亿人上升至2022年末的4.25亿人。

然而，数字资产的特性和去中心化的本质给金融监管带来了挑战。

首先，监管边界变得模糊不清，因为数字资产的交易和持有可以在全球范围内进行，使得传统监管机构难以对其进行有效监管。

其次，跨境流动性问题也变得突出，数字资产的交易在全球范围内进行，涉及不同国家的法律和监管制度，增加了跨境监管的复杂性。最重要的是，数字资产市场的投资者保护问题凸显，由于市场的不确定性和高波动性，投资者容易受到欺诈和操纵行为的影响，致使金融监管机构在保护投资者权益方面面临着新挑战。

面对这些挑战，建立适应数字资产的监管框架至关重要（包括明确监管边界、制定数字资产定义和分类、规范交易和持有行为等方面），有望平衡金融创新和风险防范，为数字资产市场提供稳定可持续的发展环境。具体来看，2023年，中国香港生效了针对虚拟资产服务提供商（VASP）设立的发牌制度；迪拜虚拟资产监管局（VARA）发布《2023年虚拟资产和相关活动条例》；阿布扎比则在2018年将“虚拟资产行业”纳入监管，在《金融服务和市场条例》（FSMR）中增加了有关数字资产、ICO、证券型代币、市场规则等多项规定，并在2022年发布了《金融服务监管局虚拟资产监管方法的指导原则》。近年来，英国、瑞士、加拿大、德国、新加坡、日本、巴西等国都对虚拟资产属性进行了规定并颁布了牌照规则。

加强合规技术的研发和应用是重要的一步。随着技术的进步，监管机构可以利用人工智能、区块链和大数据等技术来实现监管的智能化，提高监管的效率和准确性。同时，数据安全和隐私保护也是重要方面。

此外，随着数字资产市场的迅速发展，投资者需要具备足够的知识和理解，以做出明智的投资决策。通过加强公众对数字资产的认知，投资者可以更好地了解数字资产的特性、风险和投资策略，从而在市场中做出理性的决策。

数字经济为资本市场注入了新的活力，推动了市场的创新发展，而中国作为全球数字经济增速排名前列的国家，数字经济对于中国式现代化的驱动作用已经显现。2012~2022年，中国数字经济全要素生产率从1.66上升至1.75，绝对量和同比增幅均显著高于同时期国民经济全要素生产率；其中，第三产业数字经济全要素生产率提升最大，由2012年的1.7上升至2022年1.9。

未来，中国数字经济生产效率的提升或将继续成为经济提质增效的重要支撑，结合全球数字时代金融监管变革的积极经验，中国有望“以我为主，博采众长”，以资本市场与金融监管体系变革为钥，为高质量发展提供更加稳定高效的金融支持。

一方面是以兼容并包的态度推动资本市场与金融监管体系的变革，更好地拥抱新一轮科学范式的积极影响，尽可能地防范潜在的风险因素。

首先，创新监管框架是推动资本市场与金融监管体系变革的关键，包括合规技术、监管沙盒和数字身份验证等方面的创新措施。建议短期加强金融监管和实体干预，长期以我为主，建立健全主权化的数字经济基础设施。

其次，数据安全与隐私保护是数字经济和数字资产监管的核心，需要加强相关法律法规和技术手段的建设。建议加快发展区块链与隐私计算技术，进一步严控金融创新中的信息安全管理，加快完善数据信息使用与数据安全立法。

此外，建议在阻隔风险的同时保持国际接轨，利用其良好的创新环境重点发展区块链等先进技术，发挥香港金融科技的试验田角色为国家输入源源不断的创新支持。

另一方面是以顺势而为的方式把握资源配置的优化和新兴领域的活力，双管齐下助推中国经济高质量发展。数字经济的崛起为传统产业注入了新的动能，通过数字技术的应用和创新，资源配置得以更加精准和高效，传统领域的效率得到提升。2022年，中国第二产业、第三产业数字经济渗透率进一步提升且增幅差距缩小，形成服务业、工业与数字经济共振。同时，数字经济的兴起也孕育了众多新兴领域，如人工智能、云计算、物联网、大数据、5G等，这些领域的快速发展将为经济增长提供新的引擎。

（程实系工银国际首席经济学家，徐婕系工银国际宏观分析师）