美元将开启新一轮弱周期？高盛分析师：未进入下行通道

过去一周，从新兴市场股市到发达经济体股市再到全球债市，几乎所有资产全线上涨。市场对美联储加息周期接近尾声的期盼重燃，推动美元贬值被视为主要因素。但与此同时，对于美元是否处于新一轮弱周期的不安情绪也紧随而来。

由于相继公布的美国6月份消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）超预期回落，令市场押注美国通胀率和利率已接近峰值，上周美元加速贬值，而全球风险资产共振走强。上周，美元兑一篮子货币从去年所创的20年高点回落近13%，跌至15个月以来最低水平，其间MSCI全球股票基准指数累计上涨3.5%，创下去年11月来最大涨幅；债券一并上扬，对货币政策动向尤为敏感的2年期美债收益率从此前高位回落近37个基点，至4.751%；大宗商品市场也迎来全面上涨，国际金价创下4月以来最大单周涨幅，国际油价周线上涨近2%。

高盛分析师迈克尔·卡希尔（Michael Cahill）向第一财经记者表示，“美元大幅贬值，主要归因于通胀降温以及对美联储在 7 月之后立场更为谨慎的预期。 我们认为这种情况可能会在短期内延续，因为拖累6月通胀报告的因素在未来几个月可能会更加疲软，而政策影响也给市场的‘许多角落’带来了可喜的提振。”

“眼下，从美元走软和货币政策分化收窄中受益的货币名单相当长。”但他补充道，“我们仍然认为，今年美元整体贬值可能相对温和，未来还会出现更多波动。这在一定程度上是因为美元和美元指数篮子中货币的前景之间的分歧并没有那么大一一大部分新兴市场地区的政策制定者已经对较低的通胀做出了反应，而欧元区也应该不会落后太多。”

全球风险资产的福音

美元走软对于全球资本市场各类参与者可谓是幅音。例如，美元疲软可能对一些美国企业有利，因为美元贬值使出口产品在海外更具竞争力，跨国公司将海外利润兑换回美元的成本更低。Bespoke投资集团对罗素1000指数的企业分析显示，美国科技行业（包括今年引领市场走高的权重股）来自海外的营收高于50%。

此外，美元贬值时，以美元计价的原材料对外国买家来说变得较便宜。标普高盛商品指数本月迄今上涨4.6%，有望创10月以来单月最大涨幅。新兴市场也受惠，因为美元贬值使得偿还以美元计价的债务更轻松。MSCI国际新兴市场货币指数今年迄今上涨了2.4%。

瑞士信贷外汇策略师阿尔维斯·马里诺（Alvise Marino）表示，“对市场而言，美元走软及其潜在驱动因素——通胀放缓，给所有资产带来安慰，尤其是对美国以外的资产而言。”

新一轮弱周期是否已开启？

一些基金经理表示，随着“美国例外论”的消退，强势美元难以为继。考虑到美国利率接近峰值以及美联储的激进紧缩政策开始对这一全球最大经济体造成影响，美元正由盛极转衰。而这将为日元、新西兰元和巴西雷亚尔、哥伦比亚比索等新兴市场货币的走强奠定基础。

实际上，空头早已频频预警，在经历2022年飙升后，美元将迎来多年熊市，但年初至今，美元被证明具有较强的韧性。不过，在美国通货膨胀放缓，支持美联储在未来几个月内结束加息行动后，这股声浪再次高涨。

联博资产管理亚太区固定收益联席主管布拉德·吉布森（Brad Gibson）表示，总的来说，“我们可能会认为美元已经达到顶峰，其他货币在2023年下半年至2024年可能还有表现更好的空间”，原因是美国经济将会放缓，美联储货币政策可能会开始宽松。

根据彭博汇总的美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，今年以来，对冲基金一直在为美元走软做好准备，而在上周，其持有的美元仓位自3月份以来首次由净多仓转为净空仓。M&G Investments公共固定收益首席投资官吉姆·莱维斯（Jim Leaviss）也在此行列中，他正做空美元兑日元。莱维斯说，目前有很多机会，相当多的新兴市场货币看起来很便宜。

当然，也有不少市场人士持相反意见。一方面，美国通胀存在卷土重来的风险，这可能会引发人们对美联储将更加鹰派的押注，并使得美元看空氛围迅速转淡；另一方面，尽管通胀已经降温，但与其他国家相比，美国经济仍具韧性，意味着美联储降息不会很快到来，从而限制了美元短期内的下行空间。

不过，Monex USA外汇交易员海伦·吉夫（Helen Give）认为，美联储先于大多数其他央行结束升息周期，将削弱美元的长期动力。她表示，虽然美元可能会扳回近期的部分跌幅，但“展望6个月后，美元可能会比现在更加疲软”。