二季度GDP增速不及预期，MLF小幅加量续作，再度降准概率提升

稳增长政策持续发力，7月MLF（中期借贷便利）小幅加量续作，释放支持三季度银行加大信贷投放力度的信号。

7月17日，央行开展1030亿元MLF操作，本月MLF到期量为1000亿元；本月MLF操作利率为2.65%，与上月持平。

随着内生动力不强、有效需求不足、市场预期不稳等问题进一步凸显，经济修复动能有所放缓。当天，国家统计局发布的数据显示，二季度GDP 6.3%的增速略低于市场预期（7%）。

多位市场分析人士认为，根据当前的经济运行形势，下半年MLF降息的概率相对有限。不过伴随6月政策性降息落地，监管层再度强调要加大宏观政策调控力度，接下来一批新的稳增长政策有望陆续出台，下半年降准的概率较大。

MLF小幅加量续作

7月MLF小幅加量续作，操作量为1030亿元，到期量1000亿元。这意味着本月实施了30亿元净投放，为连续第7个月加量续作，但加量规模较小，延续了此前3个月的地量水平。

业内专家认为，7月MLF操作利率保持不变符合市场预期。

数据显示，7月以来，市场资金利率和主要银行同业存单到期收益率都较为稳定地运行在相应政策利率下方，且受6月政策性降息带动，较6月同期水平有明显下移。这意味着当前银行体系流动性较为充裕，无需MLF加量“补水”。

“我们判断，这也是7月银行MLF操作需求较小、加量规模偏低的直接原因。”东方金诚首席宏观分析师王青称。

王青认为，7月MLF延续加量操作，仍然释放了为银行体系补充中长期流动性、支持银行加大三季度信贷投放力度的政策信号。

央行数据显示，2023年上半年，金融机构新增人民币贷款15.73万亿元，同比多增2.02万亿元。“6月信贷投放规模再度回升后，着眼于推动三季度经济复苏动能转强，接下来宽信用过程还将延续。7月新增人民贷款规模有望延续同比多增，且多增规模或将有所扩大。金融数据往往领先于经济数据，6月开启并有望延续的宽信用过程，预示着三季度及下半年实际经济增长动能将有显著改善。”王青说。

政策性降息将相对谨慎

在7月MLF操作利率保持不变的情况下，市场也在关注后续政策性降息还有多大空间。

王青预计，后期若需要进一步加大稳增长政策力度，MLF操作利率具备进一步下调的条件。首先，6月CPI同比降至0%，而且扣除波动较大的食品、能源价格，更能体现根本物价水平的核心CPI同比也仅为0.4%。展望下半年，CPI及核心CPI同比将逐步见底回升，但整体上还会处于1.0%以下的偏低水平。这就为货币政策在稳增长方向适度发力提供了较大空间。

光大证券首席固定收益分析师张旭却有着不同的观点。他对第一财经表示，以较长的时间视角来观察，MLF利率大概率是要趋势性下行的，但根据当前的经济运行形势，今年下半年降低MLF利率的迫切性并不强。

张旭认为，2020~2022年这三年的经济运行受到公共卫生事件的影响较大。为了应对冲击、稳住经济，央行在这3年累计降低了OMO利率50bp，即平均每年降息16.67bp。今年初已顺利完成疫情防控的平稳转段，经济社会也已全面恢复常态化运行，政策利率下行的迫切性较之前3年降低了一些。“倘若今年下半年再降息10bp，那么全年降息的幅度将达到20bp，这是高于过去三年均值的，以当前经济恢复的态势看，我们判断出现这种情况的概率较低。”他称。

植信投资研究院高级研究员王运金也表示，后续价格型货币政策工具的调节将相对谨慎，受到利率水平下调空间有限、银行净息差承压、美联储加息预期上升、人民币汇率贬值压力仍大等内外多重因素制约。

降准已在政策工具箱内

7月14日举行的2023年上半年金融统计数据新闻发布会上，央行货币政策司司长邹澜对第一财经表示，“后续人民银行将加大宏观调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，保持货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。”

在市场看来，这一表态意味着降准已在政策工具箱内，短期内有望相机推出。这将进一步巩固三季度宽信用进程，包括信贷投放力度加大，以及政府债券发行规模扩大等。

王青认为，MLF操作和降准都能补充银行体系中长期流动性，后者还能降低银行资金成本，释放较为明显的稳增长信号。综合考虑三季度宽信用提速的资金需求、未来MLF操作规模，以及提振市场信心的需要，接下来在MLF持续加量续作的同时，三季度有可能实施年内第二次全面降准，最早有望在7月落地，估计降准幅度为0.25个百分点。

张旭也预计，今年下半年，人民银行大概率会再度运用降准工具向银行体系提供低成本的长期流动性。

但值得注意的是，2018年1月1日金融机构平均法定准备金率为14.9%，当前约为7.6%，这些年来平均每年降低1.32个百分点。

“出于货币政策调控、维护金融稳定、抵御金融风险等目的，在实践中维持一定的（高于理论下限的）准备金率水平是必要的，而目前小型银行的存款准备金率已经降至5.0%。这样看来，未来降准（特别是全面降准）的空间真是不太大了。”张旭称。

张旭强调，降准这块“好钢”一定要用在“刀刃上”，降准时间点的选择颇为关键。在诸多工具中，降准所提供的流动性期限最长、成本最低，可有效缓解货币创造过程中的流动性约束，因此政策效果颇为明显。如此高效且珍贵的工具应在关键的时候使用，如信贷增长动能明显边际回落时。

王运金分析，结构性货币政策工具的重要性继续上升，下半年央行可能会延续已到期工具或创设新的结构工具。上半年需求恢复节奏尚缓，青年就业、消费等问题仍较突出，提振内需需要货币政策继续精准发力，在总量、价格工具操作幅度受限的情况下，政策效果显著的结构性工具将承担更重要的扩大需求任务。