5月金融数据表现疲弱、有效需求不足，宏观政策如何保驾护航？

有效融资需求不足迹象逐步显现，5月信贷投放再度延续放缓节奏。

6月13日，央行发布最新数据显示，2023年5月新增人民币贷款1.36万亿元，同比少增5418亿元；5月新增社会融资规模1.56万亿元，同比少增1.31万亿元。

4月以来，物价相对平稳，投资、消费需求恢复不及预期，加之信贷投放节奏有所放缓，市场对于经济企稳回升的信心有所下降。

对此，不少市场分析人士认为，一季度信贷投放集中靠前发力是5月金融数据不及预期的主要原因之一。尽管二季度以来宽信用过程出现节奏性回调，但从货币供应量角度看，金融推动经济回升力度仍然处于较高水平。后续，需要进一步采取政策，提振企业资金需求，宏观政策仍需保驾护航。

5月贷款同比大幅少增

5月新增贷款环比季节性回升，但同比大幅少增5418亿元，延续上月放缓势头。

数据显示，5月份，人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元。

在东方金诚首席宏观分析师王青看来，一季度信贷投放集中靠前发力，二季度转入节奏回调期，这也是5月贷款同比大幅少增的主要原因。另外，二季度宏观经济修复力度稳中放缓，也不排除实体经济融资需求受到一定影响。另外，5月MLF（中期借贷便利）加量续作幅度仅为250亿元，延续4月的地量水平，也指向当月信贷投放力度偏弱。

企（事）业单位贷款成为5月人民币贷款同比增长乏力的主要拖累项。具体来看，5月住户贷款增加3672亿元，同比多增782亿元，环比多增6083亿元；企（事）业单位贷款增加8558亿元，同比少增6742亿元，环比多增1719亿元。

招联金融首席研究员董希淼表示，虽然宏观经济有所恢复但恢复态势并不稳固，企业部门预期较弱、信心不稳。本月住户贷款虽然同比、环比多增，但都是在上月和去年同期负增长的基础上实现，增量仍然较小，居民部门消费意愿仍然有待提振。

从期限来看，5月居民部门短期贷款增加1988亿元，中长期贷款增加1684亿元；企（事）业单位短期贷款增加350亿元，中长期贷款增加7698亿元，票据融资增加420亿元；非银行业金融机构贷款增加604亿元。

王青认为，5月企业中长期贷款连续10个月保持同比多增，意味着短期内基建投资和制造业投资仍会保持较强韧性，这也是宏观政策延续稳增长取向的一个重要标志。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，当前地产销售有所放缓，居民消费信心和购房意愿仍需进一步稳固，以助力居民端信贷维持稳定。

王青判断，后期根据经济修复态势，信贷投放节奏还会灵活调整；总体上看，适度宽信用将是今年的主基调，并有望延续至年底，主要目标是为经济回升向上提供必要的融资支持，同时保持宏观杠杆率处于合理水平。

三项拖累社融少增

在人民币贷款及政府和企业债券融资三项拖累下，5月社融环比季节性回升，同比大幅少增1.31万亿元。

初步统计，2023年5月，社会融资规模增量为1.56万亿元，比上月多3312亿元，比上年同期少1.31万亿元。

其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.22万亿元，同比少增6173亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少338亿元，同比多减98亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1797亿元，同比多减729亿元；企业债券融资净减少2175亿元，同比少2541亿元；政府债券净融资5571亿元，同比少5011亿元。

王青认为，5月企业债券发行处于季节性低位，主要源于在严控地方政府隐性债务背景下，城投债发行面临严监管。

王青判断，后期为保持基建投资处于较快增长水平，今年有可能再度启用政策性金融工具。另外，当前房地产行业仍处于调整阶段，尽管有“第二只箭”等支持政策，但房企发债依然面临较大困难。这是今年以来企业债券融资持续低迷的另一个重要原因。5月新增政府债券融资5571亿元，同比大幅少增5011亿元，主要原因是去年同期处于地方政府专项债发行高峰期，而今年专项债发行节奏后移，5月发行规模较上年同期明显下降。

M2、M1双双回落

5月M2、M1双双回落。

其中，5月M2同比增长11.6%，增速比上月末低0.8个百分点，比上年同期高0.5个百分点；M1同比增长4.7%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高0.1个百分点。

温彬认为，5月M2同比增速延续高位回落，主要受去年高基数效应、当月信贷派生力度有所减弱等因素影响。

王青认为，上年同期稳增长政策发力、信贷大幅高增，以及持续推进大规模退税，大幅推高了2022年5月末M2增速至11.1%，较前月加快0.6个百分点；高基数效应下，今年5月末M2增速下行属于正常波动。另一方面，今年5月新增信贷同比大幅少增，存款派生相应减少，也会带动M2增速下行。

“当前M2和M1增速剪刀差较大，意味着宽货币向稳增长传导不畅，某种程度上也代表了‘金融空转’程度。后期需要通过有效扩大内需、提振实体经济活跃度，特别是推动房地产行业尽快实现软着陆等方式扭转，而非单纯依靠加码宽货币、宽信用的方式解决。”王青称。

宏观政策仍需保驾护航

实体经济修复过程并非一帆风顺，对于当前经济面临的有效需求不足问题，市场已达成一致共识。这意味着，宏观政策仍需为实体经济保驾护航。

“需要在经济内生动能回升压力较大的阶段采取进一步宽松的操作。”中信证券首席经济学家明明呼吁。

6月13日，人民银行开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.9%，下调10个基点，是近10个月来的首次下调，当前7天期逆回购利率水平已是历史最低。

第一财经记者采访业内专家获悉，今日央行公开市场7天期逆回购操作中标利率下降10个基点，既反映了资金市场供求，也释放了加强逆周期调节和稳定市场预期的政策信号，是稳健货币政策精准有力的体现。

植信投资研究院高级研究员王运金认为，与前几次中标利率下降相比，此次央行并未选择在6月15日同MLF操作一同下调政策利率，可能是基于6月物价与金融数据情况做出的临时性调整，希望尽快恢复市场信心，加快需求扩张，缓解银行压力。

实体经济从疫情中恢复仍需时间。市场分析普遍预计，在逆回购“降息”后，MLF、LPR等其他政策性工具利率也将跟随变化，从而完成“逆回购利率—MLF利率—LPR”的一次完整降息过程。

中国银行研究院研究员梁斯认为，实体经济融资需求有所转弱，需货币政策进一步发力。从经济运行看，制造业供需两端有所回落，非制造业复苏动力放缓，三大投资增速有所下滑，宽信用政策运转存在阻滞。此外，5月末，票据转贴利率与同业存单收益率利差扩大，预示着信贷景气度有转弱迹象。3月份以来，大行和城商行票据直贴利差有所收缩，意味着中小企业融资需求意愿也在走弱，需要出台政策进一步提振企业资金需求。

“进入6月，上半年经济运行即将收官，加之临近半年末，信贷供需可能会有所放量。在这样的背景下，采取降息策略有助于进一步提振实体经济资金需求，更好支持企业融资，助力稳增长，推动经济持续恢复。”梁斯称。

王青认为，与货币政策相比，接下来财政政策在促消费、扩投资方面的效果会更为明显，包括较大规模发放消费券和消费补贴、支持基建投资保持较快增长等。