美股“新牛”的秘密：大股东大幅减持，为泡沫提前部署？

标普500指数于上周迈入技术性牛市，然而，随着美股反弹，企业及其大股东正以多年来未见速度减持股票。

根据金融数据公司Dealogic的数据，自4月底以来，企业和私募股权投资基金通过后续发售（follow-on sales）已经抛售价值逾240亿美元股票，仅在5月，就有超过170亿美元的股票易手，是去年月平均水平69亿美元的2.5倍。

技术性牛市的判断没有意义？

8日，标普500指数收于4293.93点，较去年10月低点反弹逾20%，不少投资者视其为新一轮牛市的开启，认为美股走出了上世纪40年代以来的最长熊市，而该股指之所以能够大幅走高，得益于几家大型科技巨头今年以来的强势表现。

中航信托宏观策略总监吴照银在接受第一财经记者采访时表示：“技术性牛市的判断没有意义，股市上涨与否取决于经济基本面是否上行以及投资者会否持续入场。”

他具体解释称，第一，当前的消费数据、采购经理人指数（PMI）以及经济增速等指标均指向美国经济下行；其二，美联储加息进程尚未结束，持续上行的利率将压制美股；第三，投资者也并不认可美股继续走高。“4月以来，美国股权基金不断抛售美股股票，也反映出投资者对美股未来走势并不乐观，正在离场。”吴照银说。

目前市场共识美联储将在本周议息会议上按兵不动，但在7月时恢复加息。截至第一财经记者发稿时，据芝商所利率观察工具（FedWatch Tool），押注美联储6月暂停行动的概率为73.6%，预计加息25个基点的概率为26.4%，仍有逾半数交易员预期，7月时利率将攀升至5.25%～5.50%。

市场已经来到高位甚至出现泡沫？

数据显示，将近一半的股票减持来自私募股权基金等美股上市公司大股东。私募股权基金的典型运作方式是收购他们认为被低估的企业，助其精简业务、重新上市，或在多年之后以更高的价格出售该公司。由于近年来美国首次公开募股（IPO）市场形势惨淡，并购活动同样不温不火，私募股权基金遭受打击。

盛天资本创始合伙人秦嘉骏对第一财经记者表示：“一方面，疫情期间，私募股权基金利用超低利率和流动性宽裕，对目标公司进行投资或收购，几年过后，基金迎来解禁期，于是陆续执行出售；另一方面，市场已经来到高位甚至出现泡沫，私募基金为降低风险平衡投资组合，通过减持套现也是较为合理的操作。”

摩根大通美洲股权资本市场主管坎顿（Keith Canton）表示：“有观点认为，在可见的未来，市场交投可能维持低迷，而现在减持令企业和私募基金有机会将资金返还给合伙人。”

5月，私募股权公司Clayton Dubilier & Rice出售了医疗科技公司Agilon Health价值大约20亿美元的股份，这是一年多以来美国规模最大的一次股权出售；6月，英特尔宣布计划出售旗下自动驾驶公司Mobileye股份，总价值超过16亿美元，规模超出最初计划。

随着主要股指走高，做空情绪也在升温。据沽空研究机构S3 Partners的数据，6月初时，标普500指数的累积空头净额持续增加至4870亿美元。一些大型科技股空单仓位居前，5月，特斯拉空头净额增加35.7亿美元，做空英伟达的金额上升25亿美元，Meta空单金额猛增72.6亿美元。

芯片板块更是成为众矢之的，S3 Partners提供给第一财经记者的最新数据显示，截至5月31日，在该机构追踪的193只芯片、材料、设备股当中，累积空头净额为601亿美元，其中，英伟达为最大做空标的，空头净额为122.9亿美元，博通和超威半导体屈居二三，空头净额分别为49.2亿美元和43.0亿美元。

只是，上述股票大涨令空头蒙受巨额损失。S3 Partners董事总经理杜萨尼夫斯基（Ihor Dusaniwsky）对第一财经记者表示：“对做空者而言，今年芯片行业无疑是‘投资荒漠’，做空者已录得36.3%的亏损，按市值计，今年首五个月的损失达183.1亿美元。其中，押注英伟达下跌的投资者累计亏损86.0亿美元，回报率为-100.7%。”

对于美股后市，秦嘉骏看法悲观。他认为，年初至今缺乏实质动能反而危机不断，“区域银行‘爆雷’之后，债务上限危机接踵而至，与此同时，消费市场疲弱，企业经营困难，未来公司盈利可能继续转差”。

他进一步表示，当前的技术性牛市完全依赖科技巨头，不能准确反映整体经济情况，如若剔除大型科技公司的贡献，标普500指数几乎与年初持平，这还没有计入一些隐含风险可能带来的逆风。