巴菲特谈如何估计内在价值（估值）

股东问：

我想描述一下我是怎么给伯克希尔估值的，您是否可以指导下我的方法？

巴菲特：

如果不需要太长时间，我们会很高兴，尽管我想我已经知道答案了（股东笑）。

股东：

好的，2003年底，我们的营业利润约为54.22亿美元，我估计我们的透视盈余约为9.15亿美元。因此，总计约为63.37亿美元的预期透视盈余。我用透视盈余作为可分配收益的粗略代表。

我假设伯克希尔公司在第一到第五年的预期收益年增长率为15%，在第六到第二十年的预期收益年增长率为10%，而且将在第20年后停止增长，然后从第21年开始出现7%的股息率。

我知道我们在资本支出上花了10亿-20亿美元，而我们在有形资产上的净折旧是8.29亿美元，过去几年我们在资本支出上的支出超过了折旧。

但在推断未来20年的时候，我自以为的资本支出和折旧之间的差异可能是在自欺欺人。

我将1至20年的累计现金流贴现了，贴现利率是7%，并将终值也按照7%进行了贴现，我把两者加在一起，得出了我认为的伯克希尔未来现金流的内在价值。

我再减去1030亿美元的负债和少数股东权益，并用1537000股做除法，得出了我认为是对伯克希尔内在价值范围的保守计算。

请问我说错了吗？还是这就是你自己可能使用的方法？

巴菲特：

好，你做足了功课（笑声和掌声）。

思路是正确的，结果只是取决于假设的那些变量，我们可能对变量有不同的看法，我们两个都不知道具体的值。

但总体来说，这种方法是试图计算出未来现金流的方法，企业今天的价值，是这个数字的折现值，你用的是7%的折现率，但问题是用什么数字是合适的。

但企业的价值就确实是它从现在到审判日所能分配的现金的现值，如果它可以保留利润，而且它的回报高于你的贴现率，显然，你会从这种现金的保留中获得一些好处。

如果我们保留这些收益，我们就必须用这些收益来收购更多的企业或者继续投资，接下来的问题是，我们可以期待这些投资获得什么样的回报？

但是我想指出一点，对于资本支出和折旧而言，我预计资本支出平均会略高于折旧，除非我们遇到高通胀时期。

我不反对你所使用的方法，但你知道，每个人都必须做他们的假设，并在方程中代入你假设的数字。

我认为，我们能做到比你设想的更低的收益增长数字就满足了，因为我们的规模非常大而且越来越大，一直以来，该如何部署不断流入奥马哈的资金变得越来越难。

查理？

芒格：

是的，你不应该对去年过于兴奋，正如沃伦所说，那是非常不寻常的一年，一切都配合得非常好。

伯克希尔目前估值的有趣之处在于，它到底需要处理多少现金和现金等价物，我们将如何处理如此大量的可投资现金和现金等价物？

巴菲特：

是的，这就是对我们的考验，我想我们现在应该出去工作了（股东笑）。

我们有很多好生意，我们有很多钱，我们想用来收购更多的好生意，我们可能会很幸运地迅速部署。但我们也可能要等很长时间。

现金积累的速度可能快于我们使用它的速度，在这种情况下，我们将不得不重新考虑整个游戏。

但到目前为止，我们对所发生的一切都感觉良好，我们的希望是，我们可以将流入的资金投入到与我们多年来收购的企业一样好的企业中。

出自2004年伯克希尔股东大会下午场第28个问答