恒生港股通央企指数推出，三大央企ETF6月上市，各路资金涌入“中特估”

5月22日，恒生港股通中国国资央企指数正式推出。恒生指数方面对第一财经记者表示，央企相关的政策支持力度持续加大，公司因应市场需求而推出相关指数。此外，三大央企ETF亦将于6月上市。5月初，汇添富基金、广发基金、招商基金旗下的3只央企主题ETF亦火热发行。

随着“中特估”指数和相关ETF产品密集推出，未来相关国企主题动能如何？

相关产品层出不穷

去年11月，中国证监会主席易会满提出了“中国特色估值体系”。但当时市场似乎并没把这一概念当回事，A股也仍在低谷煎熬。直到今年一季度A股的“中特估”概念彻底爆发。

除了对AI的炒作，今年以能源、电信、国有银行为主的“中特估”概念，几乎成为唯一的市场主线，长期低估值、高分红是相关公司的特点。目前，不少国企上市公司亦在香港上市。恒生指数公司指数总监黄伟雄对记者表示，“鉴于央企改革持续推进，预期央企将持续成为中国经济快速增长的核心驱动力。恒生港股通中国国资央企指数的推出，将有助投资者把握与央企相关的投资机遇。”

该机构也提及，市场预期相关央企优化后将提高效率、增强竞争力，配合国家战略目标，在推动经济发展方面发挥更加关键的作用。

据悉，恒生港股通中国国资央企指数旨在反映可通过港股通买卖和第一大股东为内地国资央企的香港上市公司之整体表现。截至5月15日，该指数中行业比重最高的四大板块，分别为能源业(27.1%)、地产建筑业(16.7%)、电信业(16.1%)和必需性消费(9.0%)。

此外，内地市场的相关ETF产品已经开始预热。5月初，汇添富基金、广发基金、招商基金旗下的3只央企主题ETF同步发售，3只ETF跟踪的均为中证国新央企股东回报指数。据悉，待3只产品正式成立，全市场首批同时纳入了分红和回购的高股息策略指数产品也将由此诞生。这将专注国企主题的ETF的总数增加到19只。据悉，这三只ETF总共收到了超过60亿元人民币的认购，并提前结束认购，因为筹集资金达到了上限。

5月16日，华泰柏瑞中证中央企业红利ETF发布公告称，该基金募集规模上限位20亿元，跟踪的指数为中证中央企业红利指数，9天发行期间认购金额共计21.09亿元。

高盛中国股票策略师刘劲津表示，“根据自2009年以来推出的16只国企主题ETF的数据，在相应ETF推出后的1到2个月内，ETF的相关指数往往表现良好，这或许可以减轻一些投资者对该事件可能代表情绪周期顶点的担忧。”

谁在买入国企

年初以来，相关国企的股价表现有目共睹，这也是众多资金涌入的结果。

刘劲津表示，一方面，北向资金年初以来对国企板块的买入力度较大，总额达到120亿美元，占北向净流入总额的43％。就行业而言，资金主要流入消费品、工业和材料板块，而并未集中在金融、电信和能源等权重较大的板块。

另一方面，南向资金对国企的流入也非常强劲，达到60亿美元，占南向资金净买入总额的43％，但与北向资金的差异在于，内地投资者主要在电信和能源领域积极购买H股国企，而这些领域的大型股票大多存在显著的A/H股溢价差异（H股估值更低）。

在A股市场上，散户投资者也参与了这一主题，散户交易占A股自由流通市值和现金交易额的70％，这也表现为国内以国企为重点的ETF净资产值稳步上涨。

“国有企业的出色表现和超额收益并非由于‘国家队’的推动，根据专有指标，相关指数ETF并未受到实质性资金流入，而指数ETF是我们指标的一个关键因素，也是国家队支持市场的一种常见工具。”刘劲津称。

在高盛追踪的新兴亚洲市场共同基金中，其管理资产约为4600亿美元，相对于各自的MSCI基准，目前在中国股市上持仓偏低约440个基点。在行业方面，它们的低配头寸主要是在国企方面，尤其是金融（银行和保险）和能源领域。在个股层面上，一些国企股票被大量持有，如建行、茅台、华润置地、蒙牛、五粮液和中国石化，但它们对其他非主流的国企股票的敞口有限。

在国内市场上，公募股票型基金（long-only）总管理资产约为5万亿元，根据他们的季度申报，截至2023年第一季度，大约有35%的股票配置分配给国企，比2018年底的峰值45%低10个百分点，低于沪深300指数当前的国企权重11个百分点。

改善治理和资本效率是关键

机构普遍认为，中国国企的未来空间不小，但关键仍在于改善治理和资本利用效率。

高盛通过对全球国有企业和中国民营企业的比较，假设它们的盈利能力和股权风险溢价（ERP）能够逐渐趋同，来界定国有企业重新评估的潜力。具体而言，如果国企能够在可持续的基础上将盈利能力与非中国国企的差距缩小50％，那么总体国企市值理论上将从当前水平提升约20％。

在一个“乌托邦”式的正面情景中，估值收益可能高达50％。“但估值提升远非板上钉钉的事实，它基于一个核心前提，即国企的基本面将确实从现有水平改善。我们认为，投资于技术（未来增长）、优化效率和向股东返还过剩现金是释放上涨潜力的关键。”刘劲津称。

事实上，近年来，国务院出台进一步提高上市公司质量的意见，推动资本市场健康发展。证监会、国资委对国有上市公司强化公众公司意识、主动加强投资者关系管理、让市场更好认识企业内在价值等方面做出明确部署要求。例如，央企代表之一的中国中化副总经理李福利近期在上交所进行业绩说明会时对第一财经记者表示，“中特估”受到重视，未来公司的重点主要在于——推进上市公司质量提升行动，加大上市公司支持力度，提高投资者回报水平（鼓励上市公司通过现金分红等多种方式有效提高投资者回报水平），并强化对投资者关系的重视。