欧洲股市创新高后，投资者在担忧什么？

上周，在日本股市创新高之际，欧洲多个主要股指也创下或接近历史新高：德国DAX指数上周涨幅2.3%，2023以来涨幅16.9%，指数超过2021年年底的高点，创下历史新高；法国CAC40指数本周涨幅1%，年初以来涨幅15.7%，接近4月25日时最高点。

对此，一凌策略研究的报告称，短期来看，欧洲等经济体主要指数的上涨或许反映了通胀和衰退前景回落的预期。“2022年乌克兰危机所导致的天然气断供和价格上涨导致了欧洲陷入能源危机，并由此引发了经济衰退，但在暖冬和提前补库的帮助下，欧洲顺利度过了这一危机，因此从2023年开年以来，欧洲股市出现了明显反弹，”报告写道，“近期，欧美银行业风险的平息和美国债务上限问题即将达成解决方案又进一步构成欧洲股市的‘利空出尽’。”

但眼下，欧洲企业和欧股投资者又有了一个新的担忧点：欧元、英镑、瑞士法郎等欧洲货币对美元近期不断走强，恐威胁欧洲企业的利润，并因此损害欧洲股市的强势走势。其中，电信、医疗保健、媒体和主要消费行业恐将遭受更大打击。

汇率因素恐将在稍晚显现

分析师认为，在欧洲企业盈利超过预期的表象背后，随着欧洲出口企业开始感受到区域货币对美元汇率走强带来的压力，裂痕正在显现。

彭博汇编的数据显示，欧洲斯托克600指数近三分之一的销售额依赖北美，而欧元、瑞士法郎和英镑对美元预计将进一步上涨，这可能会给欧洲斯托克600指数带来麻烦。

不过，截至目前，这种影响还没有完全显现——尽管欧元对美元自去年9月低点以来上涨了13%，但大多数欧洲斯托克600指数涵盖的企业一季度的盈利都超过了此前的预期。然而，如果深入挖掘，很明显，许多企业，尤其是类似拜耳和罗氏等出口型企业集团，都感受到阵痛。

高盛的高级欧洲股票策略师贝尔（Sharon Bell）表示，如果一些国家疫情后重新开放所带来的利好在今年稍晚减弱，欧洲自身的经济增速放缓，再加之美国陷入衰退，可能会在未来几个月对欧洲企业营收和欧洲股市产生更广泛的影响。

“眼下，经济实力暂时掩盖了货币升值的影响，但经济增速带来的红利很快会过去。我们预计第二季度和第三季度，欧洲企业营收和欧股走势会受到汇率因素更多的影响。”贝尔称。根据经验，欧元升值10%会使欧洲企业的每股收益增长减少2%~3%。她认为，这种影响将越来越难以避免，尤其是“去年9月欧元汇率触底，为今年与去年的同比设定了一个更为陡峭的门槛”。

外媒预计欧元对美元汇率将在今年年底触及1.20，而英镑和瑞郎对美元汇率也料将走强。巴克莱银行对欧洲企业首席执行官的分析显示，目前只有不到40%的欧洲企业对汇率持积极看法，低于上一次调查（2022年第三季度）时的60%以上。

最脆弱的行业

外媒的分析显示，欧洲的电信、医疗保健、媒体和主要消费品行业受到的冲击会尤其大，因为这些行业的收入大部分来自北美。

外媒分析称，对于这些企业来说，强势货币是一把双刃剑：强势欧元有助于抑制输入性通胀，这在企业因高昂的投入成本而摇摇欲坠之际至关重要；但对于包括美国在内的其他国家的企业来说，欧元走强意味着从欧洲企业购买商品变得更加昂贵，因为这意味着他们在欧洲获得的收入换算成当地货币后的价值会降低。

例如，德国拜耳公司近期就警告称，2023年会因汇率因素受到冲击，全年销售额可能会跌入此前预测范围的底部区域。拜耳的首席执行官沃纳·鲍曼（Werner Baumann）还向投资者保证，已经加大了对冲力度，以保护营收底线。

瑞士的罗氏制药集团的一半收入依赖美国市场。该公司首席财务官希普（Alan Hippe）表示，按固定汇率计算，公司第一季度的销售额下降了3%，但若再考虑到汇率变动，跌幅则一下子翻番不止，达7%。

荷兰零售商阿霍德德尔海兹集团（Koninklijke Ahold Delhaize N.V.）也是如此。由于公司60%的收入来自北美，公司首席财务官奈特（Natalie Knight）预计2023财年全年公司的每股收益不会录得任何增长，原因就在于欧元区货币对美元的波动。

投资者正为此布局

当欧洲对美元走弱的影响忧心忡忡时，美国投资者正沉浸于他们可以从汇率转换中获得的额外“意外之财”。比如，Vanguard旗下的富时欧洲ETF（FTSE Europe ETF）是美国最大的未对冲外汇风险的基金，投资于欧洲股票，今年已获得美国投资者超过190亿美元的资金流入。

景顺驻纽约的基金经理德-罗杰斯（Alessio de Longis）称：“相对于美国股市，欧洲货币走强一直是我们对欧洲股市持有中性乃至看涨态度的一大基石因素。”他预计，欧元将在未来十年内升值至1.20~1.30美元，认为欧元多年来一直被低估，但同时，在他看来，欧元对美元走强短期内不会对欧洲企业盈利产生实质性影响，因为“货币估值对股市的影响存在滞后性”。

不同于美国投资者的乐观，在欧洲，一些基金经理正在调整头寸，以应对货币走势的变化。Rathbone UK Opportunities Fund基金经理约翰逊（Alexandra Jackson）更偏好整体更专注英国国内企业的富时250指数，而不是面向国际企业的富时100指数。

瑞联银行（Union Bancaire Privee）投资组合经理乔利顿（Eleanor Taylor Jolidon）则表示，考虑到瑞士企业历史上在法郎走强背景下的运营记录，他们可能能够比其他欧洲企业更好地应对货币走强的影响。但她对更广泛的欧洲股市抵御货币压力的能力持怀疑态度，并称，最近的欧元走势“与其说是源于欧洲经济基本面走强，不如说是美元疲软的产物”。