植田和男首秀，取消利率前瞻指引，市场仍押注6月调整YCC

在4月27~28日召开的日本央行货币政策会议后，新任央行行长植田和男的“首秀”并未震惊市场，维持了现行货币政策。

值得一提的是，通常于11点公布的利率决议今日推迟到12点，晚了一小时才公布，为2016年来首次出现这种情况。

决议公布后，日元对美元短线拉升约80个基点至134.56，10年期日债收益率短线迅速回落至0.467%，日经225指数涨幅扩大至1%左右。

植田和男继承了黑田东彦在十年内花费11.7万亿美元的大规模宽松计划，投入规模之大，使得政策上的小小调整就足以撼动全球金融市场，去年12月扩大长期收益率区间就证明了这一点。因而，日本央行下一次6月利率决议仍将持续引起市场关注。

取消利率前瞻指引

日本央行此次将基准利率维持在-0.1%不变，将10年期日债收益率目标维持在0%附近，符合预期。

不过，日本央行修改了前瞻指引，不再提及疫情。还值得注意的是，日本央行将取消利率前瞻指引，表示将评估长期使用的货币政策。日本央行最新的前瞻指引称：“央行将继续维持融资(主要是企业融资)和金融市场的稳定，并将在必要时毫不犹豫地采取额外的宽松措施。”而上个月的前瞻指引是：“目前，在密切监测疫情影响的同时，日本央行将支持融资（主要是企业融资）和维护金融市场稳定，并将在必要时毫不犹豫地采取额外的宽松措施；日本央行还预计，短期和长期政策利率将维持在目前或更低的水平。”

日本央行表示，将继续实施宽松货币政策，以实现伴随着薪资增长的通胀目标，并将继续在每个工作日以固定利率购买10年期国债；在努力维护市场稳定的同时，如有需要，将毫不犹豫地采取额外宽松措施；将对未来1至1.5年的政策进行全面审查；只要有必要，日本央行将继续实施量化质化宽松（QQE）和收益率曲线控制（YCC），旨在达到维持价格目标稳定；需要密切关注金融、外汇市场走势及其对日本经济和物价的影响。

此外，日本央行下调2023财年GDP预期，上调核心CPI预期。日本央行预期2023财年GDP增速为1.4%，较此前预期的1.7%略微调降。日本央行还预期2024财年GDP增速为1.2%，略高于此前预期1.1%，并预期2025财年GDP增速为1%。

日本央行预期2023财年核心CPI为1.8%，略高于此前的1.6%，预期2024财年核心CPI为2.0%，也高于此前预期的1.8%，但将2025财年核心CPI预期从1.8%调降至1.6%。

6月将调整YCC？

市场目前普遍预计，日本央行将在6月议息会议上有所行动。

本周稍早，植田和男曾对日本议会表示，鉴于当前的经济，价格和金融发展，“维持货币宽松是适当的”，并且“货币政策的效果存在极大滞后性。现在收紧政策将进一步削弱通胀，可能会导致未来严重局面”。不过，他同样指出，如果工资增长和通胀加速速度快于预期，并需要收紧货币政策，日本央行将“随时准备做出回应，例如提高利率”。彭博本月的一项调查显示，约66%的经济学家预测，日本央行将在7月前开始采取货币紧缩措施。

市场最为关注的是，日本央行将在何时调整或者放弃收益率曲线控制（YCC），即通过购买日本政府债券将长期利率维持在极低水平的政策。由于日本通胀率(不包括能源)处于40年来的最高水平，大部分分析师目前预计的时间点是下一次的6月议息会议。

中金在本周报告中称，近期日本央行在国债市场中受到的挑战较小，自3月9日以来，日本央行再无实施过“固定利率操作”来压低日本的10年期利率。此外，伴随近期美债利率的下行压力，短期内日债方面的利率上行压力或依旧较低，日本央行无需大幅购债来守住利率上限，债券市场的市场功能不至于进一步恶化，种种情况有利于日本央行暂时维持现有YCC。

但道明证券在最近的报告写道，虽然植田和男维持鸽派立场，强调要直到通胀率可持续达到2%才改变政策，但随着东京工资谈判显示出高于预期的工资增长，10年期日债收益率稍后又将接近0.5%的上限，日本央行可能不得不在6月采取行动，或将进一步把YCC上限扩大至0.75%甚至1%。

日元、日债

今日利率决议公布后，日元对美元短暂走低。但目前，日元对美元汇率已从去年10月创下的30年低点上涨约14%，日元对澳元则从去年创下的8年低点上涨约9%。

中金在本周的报告中称，短期内植田行长的偏鸽态度基本已定价至目前的日元汇率之中，自植田上任以来，日元对美元贬值约1.2%，在G10货币中排名倒数第三，相对偏弱。由于定价的相对充分，因此在本次会议中哪怕植田重复以往的偏鸽态度，日元短期内发生进一步大幅贬值的可能性也较低。

巴克莱银行分析师Shinichiro Kadota在一份报告中表示，近年来美元成为宏观冲击下的主要避风港，而最近，日元在欧美银行业危机引发的市场动荡中表现强势，重新凸显了日元避险属性。

巴克莱还预计，日本央行在未来几个月取消YCC的前景也有助于日元走强。综合上述两个因素，预计日元将在未来一年内继续对美元升值，2024年第一季度升至1美元对123日元。日本国内机构目前普遍的预测也是日元对美元将在明年3月升至125左右。

除了影响日元走势，日本调整货币政策对日债市场以及全球债市的影响也是市场一段时间以来的关注焦点。去年，在市场预期日本央行即将调整甚至放弃YCC政策，日本机构就以创纪录的速度抛售海外债券。分析师还预计，随着对政策转变的预期升温，更多资金将离开长期以来收益率远高于日本同行的主要海外债券市场。

4月公布新财年投机机会的许多日本保险公司就宣布，将继续抛售海外债券，转而购入日债。

Pictet Asset Management高级投资经理Sam Perry称：“我们即将看到资产持续回流日本，而且数量将相当大。这种逆转可能真的非常戏剧性。”美国银行分析师估计，如果取消YCC政策，10年期日债收益率可能会一次性飙升约80个基点。