沙利文发布18A生物科技行业报告：细胞与肿瘤治疗赛道估值最高

港交所18A政策推行5年来，生物科技企业上市发展情况如何？

沙利文、头豹等机构联合5月17日发布的《2023年港股18A生物科技行业发展白皮书》（下称《白皮书》）显示：截至2022年12月31日，恒生香港上市生物科技指数的历史市销率PS（TTM）仅为1.6倍，处于2020年以来36.6%低点分位，估值相对较低，具有一定发展空间；同时，5年来该领域（涵盖制药、医疗器械、AI医疗影像、手术机器人等赛道）共有64家企业通过18A规则递表或上市，56家已上市，其中6家公司已摘B。

投资人士认为，18A市场已走过深化调整阶段，不同企业的IPO热度及股价表现将在未来持续分化，企业应更自身技术是否能解决切实的未被满足的临床需求，比如疫情中大显身手的mRNA技术、以及细胞疗法、基因编辑和修饰等。

细胞与肿瘤治疗估值最高

《白皮书》显示，发行中数据上，自2018年8月1日首家生物科技公司上市至2022年12月31日，已上市56家生物医药企业募集资金总额为1071.46亿港元，占同期港交所总募集资金的8.72%。其中，百济神州募集资金最大为70.85亿港元，润迈德-B募集金额最小为1.49亿港元；平均募集金额20.77亿港元。

发行后数据上，一方面，作为筹码集中度的主要量化指标，生物科技企业领域的18A公司上市后的前3天内换手率均值约81.31%，同期上市开支占募集总额比的均值约6.73%。

另一方面，基石投资者（在企业港股IPO时，承诺以IPO价格认购一定数量的股份,并在上市后至少锁定6个月）对生物科技企业18A公司发行的参与度较高，158家基石投资者参与了51家公司的发行。其中，制药赛道的基石投资者数量最多，有133家，占基石投资者总数比为84.18%

“上述公司中，目前估值较高的板块主要集中在制药赛道，包括细胞治疗与肿瘤治疗，两者具有一定共性。”沙利文全球合伙人兼大中华区董事长王昕告诉第一财经，首先，两者在基础科学理论的进步、技术成熟上获得了全球范围内风险投资公司、私募股权基金等的广泛关注，且认为有较高盈利潜力。其次，两者所在领域有着持续增长的市场需求，这将支持药企扩大营销和产品线，这可以帮助相关疾病在细胞治疗和肿瘤治疗上更早更多。

王昕分析称，生物科技企业18A公司的战略布局极具前沿性，路径上，从小分子靶向药、免疫疗法、细胞基因到mRNA技术；形式上，从单抗、双抗、溶瘤病毒、ADC（抗体偶联药物）到双特异性ADC等几乎全部覆盖，“包括百济神州、信达生物、君实生物等在内的本土药企的创新研发能力也日渐成熟，并不断走向国际市场。”

此外，对于生物科技药企领域的18A公司上市后前3天内较高的换手率，捷利交易宝金融科技有限公司行政总裁万勇对记者称，均值约81.31%的换手率尽管高于正常规则上市公司的换手率，但这说明投资者对18A公司的关注度高，因此交投活跃。

“均值约81.31%的换手率，一方面说明投资者对18A公司展现出较大兴趣和交易活动，但这也表明公司在一级市场或发行的短时间内，其被认可的价值与投资者的认可度上依然存在较大的差距。” 金浦健康基金合伙人缪宇告诉记者，在未来，以公司本身的价值为锚，一二级市场对于18A公司的定价差距一定会慢慢缩小，最终回归公司价值的本质。

18A公司仍需健康发展

缪宇认为，生物科技企业18A公司的发展仍然存在一定隐患，这包括2021年前后生物科技投资热潮下，资本市场给予了18A上市公司相当高的市场定价。但随着上市之后资本、支付环境的变化，一些18A上市公司的技术和产品可能无法持续为带来盈利和现金，就导致了公司在二级市场上的估值调整。

为此，缪宇提醒，资本市场应更加关注18A公司的商业本质，即在公司发展的各个阶段，给予其合理而适当的价格，“无论多好的技术平台，都需要找与之相关的商业获利手段，或者产生重磅产品，或者通过技术授权产生现金也好；这样18A公司才能逐渐兑现之前融资时的规划，给予投资人更多的信心。

王昕也对记者表示，新生代的生物科技企业业将为我国医药创新带来新生机，但想要可持续、健康发展，还需要推动以临床价值为导向的差异化创新，来避免同质化竞争，同时，要时刻调整研发和融资方案。

“生物科技企业的发展面临较长的研发周期和较高的不确定性，资本市场需要利用好一些政策新规以推动企业发展；另外，一级二级市场需要对生物科技行业有更深入的认识，更冷静的估值，这可以在减少市场恶性循环的同时避免泡沫戳破后的市场反噬。”