银行股暴涨后暂歇，谁在买？还有上涨空间吗？

银行股接连大涨后涨势暂歇。5月9日（周二），沪指震荡反弹盘中一度站上3400点，再创去年7月以来新高，创业板指则弱势徘徊。但大盘午后风云突变，中字头、大金融跳水，三大指数集体翻绿，沪指跌超1%。

周一银行股的集体大涨备受关注，当日大行普涨——中国银行涨停，农业银行、工商银行、建设银行、交通银行分别涨7.46%、6.21%、5.24%和4.81%。今日，银行股午后随大盘陷入回调——农业银行、工商银行、建设银行、交通银行分别跌1.54%、0.57%、0.57%和1.74%，仅中国银行涨1.56%。

瑞银大中华金融行业研究主管颜湄之对记者表示，公募基金一季报显示，A股投资者大幅减少银行股仓位，因此他们最近在补仓。但她也表示，“中特估”行情对低估值、高股息的国有银行是否有任何长期影响，现在下结论还为时过早，一季度创纪录的信贷增长可能不是反弹的关键驱动力，因为政府意图保持稳定的宏观杠杆率（截至一季度为289.6%），而且信贷高增长更像是前置效应。未来，仍需要有选择性，更看好低估值、高股息（股息收益率7%~8%，每年于6月分红）的大银行。

外资买入、公募踏空后加仓

今年以来，叠加“中特估”的夹持，银行股涨势受到关注。尽管周二盘面突然下挫，但投资人士对银行股的观点并没有太大变化。

颜湄之表示，过去几周在中国和新加坡路演，其间会见了在岸、离岸多头以及对冲基金投资者，中国银行股重新成为市场焦点。一季报和“五一”假期后，中国银行股上周反弹（MSCI中国银行H/A周涨幅分别为4.7%/3.4%），跑赢整体中国股市（MSCI中国指数 0.7%）。

总体而言，大型国有银行和一些被低估的股份行引领这波上涨。上涨势头延续到本周，可能反映了以下市场预期——银行盈利可能已经触底；聚焦“中特估”概念；经济将复苏的预期提升了对中国的乐观情绪；银行持仓较少的A股投资者在加仓。

在她看来，银行营收、盈利可能已于一季度触底，投资者认为，最糟糕的时候可能已经过去（地产风险、经济下行带来的影响）。从基本面看，国内银行的一季度表现可以概括为贷款增长非常强劲，净息差大幅下降，收入、拨备前利润增长疲软，盈利增长普遍放缓。

“然而，一季度大银行净息差的环比降幅小于预期，手续费收入的下降也没那么糟；虽然股份行这两项指标均低于预期。大多数大银行录得收入和拨备前利润同比正增长，似乎表明最糟糕的时期已经过去。我们预计净息差降幅将从二季度开始收窄，因为去年基数较低，并且存款利率可能再次下调。”她称。

就投资者结构而言，今年一季度北向资金大幅涌入超千亿。某美资QFII基金经理对第一财经表示，外资对民企存在偏好，不会去炒概念，但外资喜欢的概念是低估值和稳定分红，部分“中特估”企业满足了这一标准。还有外资投资人对记者提及，早前欧美银行业爆发危机，有部分资金转为买入中资银行股，一方面是资金配置的转换，另一方面也是因为中资银行股的风险被市场较充分定价，具备估值低的特点。

国信证券金融业首席分析师王剑也表示，从一季度情况来看，外资确实在买入大行，并且数量还不少。他同时提及，保险资金则是有进有出，“这有点与我们预期不符。基金主要在卖出。此外，还有些一般法人、其他投资者在买入。”

尽管颜湄之提及公募基金近期可能在买入，但一季度公募基金大概率踏空。王剑称：“因为（公募基金）他们的考核要求是相对收益，因此在大多数时候，不会因为股息率诱人而买入，他们的任务是战胜自己基金的基准，或者战胜可比基金同仁。银行股从底部开始悄悄上涨的这段时间，公募基金参与很低，这次也不例外。从33家银行股2022年底基金持仓比重来看，比重越低，过去半年涨幅越大，比重越高则涨幅越小。”

炒作“低估值、高股息”

回顾一季度，银行指数走势如“过山车”，先是上涨，春节后下跌（这段时间刚好是人工智能概念股大涨，因此机构投资者有可能卖出银行等股票，换仓至计算机股票）。到了4月初，人工智能等板块行情回落后，银行股重拾升势，且涨幅加速。

在机构看来，当资金成本足够低的时候，银行股就形成一个隐形的“估值底”，当估值低至一定水平时，股息率诱人，就会有人参与，尤其是当市场目前缺乏主线之时。

资深全球宏观交易员袁玉玮对记者表示：“我觉得银行股短期可能受益于‘资产荒’博弈，目前市场更是把银行股当高分红概念来炒作。”

A股上市银行向来是现金分红大户，国有银行和部分股份行更占据了“A股上市公司丰厚回报榜”近一半的名单。就2022年年报情况来看，六大行拟派现规模在255亿元至1081.69亿元区间。

工商银行是唯一一家派现千亿元规模以上的银行，派现总额约为1081.69亿元。招商银行的拟派现规模也与大行比肩，该行2022年拟派现438.32亿元，现金分红占比达33.01%。

计划高比例现金分红的上市银行类型涵盖了国有行、股份行、城商行和农商行四大类型。一半以上的上市银行现金分红比例在25%以上，其中，六大行以及浙商银行、招商银行、青岛银行、渝农商行的现金分红比例超过30%。股利方面，招商银行和兴业银行的每股股利均超过1元，其他上市银行每股股利多数在0.1元~0.5元，其中六大行每股股利在0.22元~0.38元，较上年提升3.48%至7.47%不等。

事实上，“中特估”概念的一大特征便是高股息，对标海外，稳定的分红往往能够推升估值。此外，“中特估”概念也让市场开始对部分银行股存在估值提升的预期。在A股内部，估值存在明显的分化。从行业层面看，石油、银行、基建、煤炭等传统行业估值显著低于成长板块，较海外市场也存在明显折价。主要是由于传统行业具有明显的周期属性，论景气度不及科技、新能源等过去两年资金高度集中的热门赛道，虽然业绩稳定，但始终没有享受到估值溢价。

短期大银行前景更优

目前，投资者仍对于银行股的整体前景持审慎乐观的态度，并认为大型银行或是短期的更优选项。

颜湄之表示：“投资者对中国宏观经济也有疑问，例如，GDP和信贷强劲增长，而PMI和CPI环比走弱。最近，我们看到假期消费推动小额消费上升，但由零售贷款支持的大笔消费看起来不算强劲。我们认为，消费全面复苏仍需时间，可能要到三、四季度，这取决于更稳定的就业市场和资本市场增强财富前景，进而带动消费者信心复苏。市场对GDP增速预期不断上调，瑞银目前预期为5.7%。”

“短期受益于资产荒博弈，但远期不排除银行股还会受地产周期下行和宏观经济的压制，需要观望涨势的可持续性。”袁玉玮告诉记者。

因而，在当前阶段，瑞银预计，短期内货币政策将保持宽松，低估值、高股息（股息收益率7%~8%，每年于6月分红）的大银行在短期内应能继续跑赢。

在大银行中，机构认为，收入和利润增速更高的银行有望跑赢同业。同时，各界预计在消费信贷、资本市场和理财市场复苏后，领先的股份行在下半年或有更大上行空间，不过这仍取决于经济复苏的情况，以及是否有持续的新增资金入市。