业绩首亏套牢葛卫东、裘国根，移远通信过去三年“虚假繁荣”？

移远通信（603236.SH）连续三日跌停，跌懵了2.1万名股东。

4月27日，移远通信开盘报81元，跌幅接近8%，多方曾尝试挣扎撬板，但在9点40左右，被牢牢摁在跌停板。截止收盘，移远通信股价报79.13元，成交额放出天量，达11.49亿元。

近日，一季报不及预期个股遭资金无死角杀跌。移远通信一季度录得上市以来首次亏损，净利润亏损1.35亿元，同比大幅下滑209.14%，成为股价被砸的主因之一。盈利能力下滑以外，移远通信的应收账款、存货等多项财务指标连续多个季度恶化。

移远通信的最新价创下2020年4月以来的新低，“牛散”葛卫东、重阳基金目前均已浮亏。

移远通信这般基本面表现，卖方仍唱多。信达证券4月27日发布研报，给予移远通信“买入”评级。近一个月，有6家券商的研报给予移远通信“买入评级”，平均目标价125.4元，与最新价79.13元相比，目标均价涨幅58.47%。

一季度在上市后首亏

4月27日盘后龙虎榜显示，买入移远通信金额最大的前五名中，有1家机构专用席位；卖出移远通信金额最大的前五名中，有2家机构专用席位。粗略结算，三个交易日中，机构席位净卖出移远通信的金额约1.35亿元。

今年一季度，该公司营收增速乏力、净利润首亏。报告期内，移远通信实现营业收入31.37亿元，同比增速为2.58%，为上市以来首次个位数，净利润亏损1.35亿元，扣非后归母净利润亏损1.46亿元。

移远通信业绩首亏，也引起了机构投资者高度关注。26日晚间，公司披露了最近一期调研活动记录，上投摩根、易方达、景顺长城、中金公司、兴全基金等约60家头部机构参会。

对于一季度业绩下滑，移远通信称，一方面市场需求没有完全恢复，公司出货的产品价值量相对低，同时新布局的ODM、GNSS等业务的研发投入较高。

移远通信的主营业务是物联网领域无线通信模组生产与销售，公司正计划花12.5亿元盖楼。移远通信在调研中称，“投资12.5亿建设总部大楼是预计投资金额，目前公司上海的员工分散在多个大楼，很多时候不方便沟通，公司在泗泾买了块地，建设公司总部大楼，用于办公、研发等。”

财报显示，2022年移远通信实现营业收入142.3亿元，同比增长26.36%，净利润6.22亿元，同比增长73.94%，扣非后净利润为4.82亿元，同比增长43.68，整体毛利率为19.78%，同比上年增加2.22个百分点。

公司称，业绩增长系5G模组、LTE 模组、车载模组、智能模组等模组业务稳步增长，同时ODM、天线、云平台、智慧城市等业务也在持续扩大。

过去三年业绩“虚假繁荣”？

看似光鲜的年报，其实存在不少隐忧。

在经营现金流上有所体现。2022年，移远通信实现营业收入142.3亿元，经营活动现金流净额仅有5.02亿元，主要系两大原因：大笔账款尚未收回、营业成本过高。

根据财报，2022年移远通信的营业成本达114.16亿元，同比增速为22.96%。截止2022年末，公司应收账款为20.56亿元，同比增长30.65%，应收账款增速超过营收增速。应收账款增速超过营收增速的同时，2022年移远通信的应收账款周转率由同期9.21次下降至7.84次，一季度进一步下滑至1.69次。

而在2019年~2021年，公司应收账款金额持续走高，分别为4.81亿元、8.71亿元和15.74亿元。货卖出去，钱没收回来，同时移远通信的经营性现金流与净利润的增速长期严重背离。在此情况下，市场对其盈利能力真实性也产生了疑虑。

比对移远通信的看经营性现金流与净利润来看，2022年，该公司净利润6.22亿元、经营性现金流5.02亿元。自2019年上市以来，移远通信的经营性现金流与净利润长期背离。2019年~2021年，移远通信的净利润持续增长，分别为1.48亿元、1.89亿元和3.58亿元；同期经营性现金净额分别为-1.44亿元、-3.99亿元和-4.88亿元。

今年一季度，移远通信的归母净利润亏损1.35亿元，经营活动产生的现金流量却净流入2.78亿元。有熟悉移远通信的资深市场人士对记者表示，移远通信主要业模式是采购海外厂商再组装出售，核心竞争力不足，在下游需求增长放缓导致业绩滑坡。

某国内会计事务所从事审计的负责人对第一财经记者表示，企业经营中有一种现象是“虚假繁荣”，基本判断方法为利润增长与现金流增长是否相对同步。

“一般而言，在2年甚至更长时间内，企业利润稳步增长，但现金流却持续收紧的情况可以被视为‘虚假繁荣’。”上述财务人士说：“这并不是要求企业的经营活动产生的现金净额与净利润增长保持同步，‘大致同步’是可以接受的。如果尝试比对经营性现金净流量和净利润的增长速率，现金流增速为负，净利润却持续走高，至少说明企业的利润质量较差，若两项数据大幅背离，甚至有理由怀疑企业财务真实性。”

存货指标方面，截止一季度末，公司存货达33.87亿元，存货周转天数为111.44天，两者为历史最高。要注意的是，移远通信2022年的资产减值损失达7909.47万元，主要是因个别型号的芯片备货较多，公司计提了存货减值准备。

另外，第一财经记者注意到，2022年移远通信的“支付其他与经营活动有关的现金”达3.67亿元，为上市以来最高，这3.67亿元中，公司支付用于差旅费达4709.3万元，2021年同期为2687.5万元，在2022年国内疫情管控政策较严格的背景下，移远通信的差旅费大幅增长令人不解。

葛卫东、重阳基金被套

随着移远通信股价跌破80元，“牛散”葛卫东和百亿私募重阳投资均已被套牢。

截止一季度末，重阳投资旗下的重阳战略聚智基金为移远通信第五大股东，持股308.99万股，当季度没有进行买卖。

2021年移远通信进行定向增发，彼时股价处于高位运行，定增发行价格221.2元/股（不复权），合计募资10.63亿元。这笔定增配售中，百亿私募重阳投资旗下的5只基金，买入322.66万股，合计斥资7.14亿元。另外，景顺长城旗下的3只产品合计认购约34.5万股。

2021年6月移远通信实行了分红，每10股派现5.1元、转增3股，重阳投资的成本摊薄为169.76元。与此同时，重阳在2021年8月大手笔增持移远通信，直至举牌线。2021年三季报显示，裘国根旗下的重阳战略聚智基金、重阳战略英智基金、重阳战略才智基金分别持有移远通信237.69万股、177.53万股和157.73万股。当时，移远通信还公告称，上海重阳投资此次增持纯属财务投资，不以谋求实际控制权为目的。

2021年9月30日，移远通信的定增股份解禁，当日收报162.29元，按此计算，重阳投资持股仍然浮亏。

与此同时，葛卫东在2021年二季度，当时新晋为移远通信的第九大股东，持股数量为196.85万股。当年三季度，葛卫东加仓15.6万股，四季度选择观望。自2022年起，他开始减持移远通信，再也没有买入过。

值得注意的是，2022年三季度，名为“葛贵莲”的自然投资人新晋为移远通信的第六大股东。截止2023年一季度末，葛贵莲、葛卫东分别为公司的第六、第八大股东，持股数量分别为304.78万股、260万股。

Wind数据显示，2021年6月30日至最新收盘日，移远通信股价累计下跌35.7%，期间最高价为169元（前复权）），最低价即现价79.1元。

面对移远通信的基本面明显走弱、财务指标健康程度下滑，券商机构依然高唱。4月至今，据不完全统计，信达证券、中泰证券、光大证券、国金证券、国联证券、西部证券、国信证券等券商研报均给出“买入”或“增持”评级。其中，华泰金控昨日研报给出目标价130.6元，较当前价格涨幅为65%。