美国债务上限焦虑扰动市场，货币市场基金波动性恐加剧

在3月的欧美银行业动荡中，投资者为寻求收益更高的安全投资，将大量存款从银行取出，转而投入货币市场基金，使得美国货币市场基金的总资产在3月底达到创纪录的5.2万亿美元。

如今，美国政治僵局再一次导致美国债务上限问题悬而未决，这被认为可能会扰乱货币市场基金的投资组合。

数据提供商EPFR的数据显示，自3月初以来，美国货币市场基金已累积涌入4400多亿美元。这些资金很大程度上涌入了政府货币市场基金，而这些基金大量投资于流动性较强、方便买卖的短期美国国债。由于美联储持续激进加息，该债券提供了多年来最好的收益率。

货币基金或者遭受损失

但随着美国4月18日纳税截止日期的到来，本月对债务上限危机的担忧加剧。此次税收多少将有助于市场确定美国在资金耗尽前还能支撑多久。今年1月，美国政府债务规模就触及了法定限额31.4万亿美元，美财政部不得不采取了非常规措施来暂时避免政府违约，但若国会始终不提高债务限额，一旦财政部耗尽非常规措施后，美国将面临债务实质性违约。市场目前预计，在夏末违约威胁迫在眉睫之前，两党之间的僵局似乎都不太可能得到解决。

在此背景下，有分析师认为，虽然预计美国最终不会违约，但华盛顿在提高联邦借贷限额问题上的长期对峙可能会令短期国债承压，导致货币基金遭受一些损失。

Interactive Brokers的首席策略师索尼克（Steve Sosnick）称：“债务上限应该是货币市场基金行业目前最担心的问题。虽然我认为美国政府不会无力支付债务，但可能会出现流动性紧缩。”

加拿大皇家银行全球资产管理公司的美国固定收益主管斯基巴（AndrzejSkiba）表示，债务上限之争“可能是一个大问题”，尤其是对政府货币市场基金来说。我们易看到这样一种情况：如果美国政府的借贷能力在这场危机中耗尽，那么货币市场基金将遭遇很大的波动，而投资者一旦看到这些波动，就会开始从货币市场基金中赎回资金，这又会反过来“制造很多噪音”。

眼下，市场对于美国政府最终会在何时耗尽现金还未达成共识。高盛的首席利率策略师科拉帕蒂（Praveen Korapaty）表示，如果今年的税收收入为3000亿或不到3000亿美元，债务上限的最后期限可能会提前到6月或7月，“比市场目前预期的更早一些”。不过，他称，市场目前的共识是税收收入将超过3000亿美元。此前，美国财长耶伦预期或将在7月耗尽资金。

7、8月是关键点？

不论如何，目前，投资者已经开始回避7月底和8月初到期的票据，也因此，最近的3个月期美国政府债券的拍卖需求表现不佳。

斯基巴称，假设债务上限的“关键点”在7月至8月之间到来，“投资者只需要确保你的投资组合中没有在此期间到期的国债。从过去的例子来看，波动性主要体现在那些在债务上限关键点前后到期的国债上”。

同理，如果货币市场基金能够持有这些不太理想的证券直到到期，那么持有这些证券本身也不是太大问题。但如果投资者出于正常商业考虑或对债务上限的恐慌，而不断从货币市场基金中提取资金，问题就会出现，即货币基金可能很难为所持证券找到买家，并被迫承担损失。

而除了短期国债，货币基金的另一种投资选择——流入美联储隔夜逆回购工具（RRP）——又可能会继续增加银行系统的压力。

事实上，由于短期国债目前供应相对短缺，RRP又能提供高达4.8%的回报，货币市场基金已将大量资金投资于RRP，使得RRP每天的使用规模达到约2.3万亿美元。而货币基金余额流入RRP，会使得银行准备金下降，叠加美联储货币紧缩的影响，会加速银行准备金的下降。巴克莱估计，如果货币紧缩政策没有变化，那么到8月，银行的准备金可能会降至2.6万亿美元以下，达到2020年夏季以来的最低水平，小银行的准备金将低于最低充足水平，更多的小银行恐因此倒闭。

科拉帕蒂称：“除非债务上限问题得到解决，比如上限提升，美国财政部能够发行更多短期债券，且货币基金愿意持有更多短债，才不会继续向RRP投入过多资金，银行业的压力才能得到缓解。”