强信贷弱通胀引发通缩担忧，主板注册制首周表现几何丨一周热点回顾

强信贷弱通胀引发通缩担忧

3月CPI和金融数据相背离的现象，引发业界对于通缩将至的担忧。

国家统计局11日发布的数据显示，3月通胀数据持续走低。受食品价格走弱等因素影响，3月份CPI同比上涨0.7%，自2022年3月以来首次降至1%以下。PPI同比下降2.5%，连续6个月处于通缩区间，且跌幅连续3个月扩大。

而同日央行数据显示，3月金融数据大幅走强。3月新增社融5.38万亿元，同比多增7079亿元；新增人民币贷款3.89万亿元，同比多增7497亿元；M2同比增速12.7%，虽较上月回落0.2个百分点，但仍保持较快增速，M2与M1剪刀差扩大至7.6个百分点。

对于这两组截然相反的数据，有观点认为，中国通缩信号越来越明显，宏观政策应打破常规，打出一套反通缩 “组合拳”；也有观点认为，CPI已经进入触底阶段，进一步走低的空间不大，通缩概率偏低。

【点评】大规模信贷投放一般会导致物价上涨、通货膨胀。因此，当下强信贷弱通胀的现象的确不是正常情况，说明经济修复没有反映到价格层面，生产端的旺盛未有效转化为实际需求。无论通缩与否，其症结依然是内需不足、预期不稳。因此，当务之急还是要大力促内需，提振居民消费意愿。当前物价水平较低，也为我国宏观政策提供了较大的腾挪空间。

国常会连续聚集稳就业

国务院总理李强14日主持召开国务院常务会议。会议指出，就业是民生之本。要进一步强化政策引导，在保持稳就业政策总体稳定的同时，有针对性优化调整阶段性政策并加大薄弱环节支持力度，确保就业大局稳定。

要突出稳存量、扩增量、保重点，既有力有效实施稳岗支持和扩岗激励措施，更大程度调动企业用人积极性，又认真做好高校毕业生、农民工等重点群体就业服务，进一步稳定政策性岗位规模，多渠道拓宽就业空间。对失业和其他就业困难人员要分类予以帮扶。

要着力破解结构性就业矛盾，采取务实管用措施稳定制造业、外贸企业等就业规模，突出就业导向优化高校专业设置，面向市场需求提升职业教育和技能培训质量。

要强化宏观政策、产业政策等支持，通过扩大有效需求、提振市场信心、稳定企业经营带动更多就业，推动就业增长与经济发展互促共进。

【点评】国常会连续两周关注就业，显示出对这一问题的高度重视。2月城镇调查失业率上升至5.6%，超出5.5%的年度目标，其中16~24岁人员调查失业率上升至18.1%，为历史较高水平；今年高校新增毕业生人数将达1158万人，再创历史新高。稳就业任务艰巨，有必要持续优化稳就业政策。本次会议提出针对性优化调整阶段性政策并加大薄弱环节支持力度，意在聚集重点群体，精准发力。伴随经济进一步复苏，就业压力有望逐步缓解。

主板注册制10只新股亮相

10日，沪深交易所主板注册制首批10家企业上市。自此，股票发行注册制改革全面落地。

首批10家企业中，有5家企业登陆沪市主板，分别是中重科技、中信金属、常青科技、江盐集团、柏诚股份；另外5家则登陆深市主板，分别为登康口腔、中电港、海森药业、陕西能源、南矿集团。

上市首日，10只新股集体高开，全线收涨，其中9只盘中触及临时停牌。次日起股价开始分化，但波动幅度整体收窄。截至周五收盘，10只新股平均较发行价上涨49.31%。其中，中电港和登康口腔分别159.93%和72.44%涨幅分列前两位。

【点评】总体来看，首批注册制新股首周运行较为平稳。10只新股上市首周无一破发，表明全面注册制开局取得成功。

但在全面注册制之下，5个交易日不设涨跌幅限制、上市首日可开展两融交易等新规正式实施，意味着新股上市后股价波动较大，这将对投资者选股能力、风险管理能力等提出更高要求。打新稳赚不赔成为历史，投资者打新需更加谨慎。

超预期，3月出口两位数增长

海关总署13日数据显示，3月份中国进出口达到3.7万亿元，同比大增15.5%；以美元计为5429.9亿美元，同比增长7.4%。其中，出口以人民币计同比大增23.4%，以美元计增长14.8%。

对东盟出口以及汽车出口是出口反弹的两大支撑。3月我国对东盟出口同比增长35.4%，较1~2月提升26.4个百分点；汽车出口一季度增长96.6%，接近翻倍。

海关总署新闻发言人、统计分析司司长吕大良表示，一季度我国外贸进出口展现了较强韧性，开局稳中向好，为全年实现外贸促稳提质打下了基础。

【点评】3月外贸数据一扫前两个月阴霾，实现超预期反弹，尤其是出口无论以人民币还是美元计价都实现了大幅正增长，实属不易。这说明中国外贸依然具备强大的竞争力和韧性，长期向好的基本面没有改变。不过也要看到，相比出口的高增长，进口依然偏弱，表明内需尚待进一步提振。

广交会线下全面回归

第133届广交会于4月15日至5月5日在广州举办。这是广交会有史以来规模最大的一届展会，也是疫情三年之后首次全面回归线下。

本届展览面积和参展企业数量均创历史新高。线下参展企业达到近3.5万家，其中新参展企业达9000多家。届时将有来自40个国家和地区的508家企业参展，其中“一带一路”沿线国家和地区的参展企业占73%。世界500强、世界零售商250强企业均将到会采购，沃尔玛、欧尚、家乐福，麦德龙等53家头部跨国企业确认参会。

【点评】在世界经济复苏乏力，国际贸易严峻复杂的形势下，中国外贸逐月向好，展现出较强的韧性。以史上最大规模全面回归线下的本届广交会，将成为观察中国对外贸易的绝佳平台。继多国政要访华、博鳌论坛成功举办之后，今日开幕的广交会继续向世界展示中国对外开放的信心和决心。

独立董事制度全面改革

上市公司独立董事制度迎来全面改革。国务院办公厅14日发布《关于上市公司独立董事制度改革的意见》，证监会随后就《上市公司独立董事管理办法（征求意见稿）》征求意见，首次就独立董事的角色定位、职责范围、履职方式等进行系统性清晰界定。

《意见》确定了八方面的改革任务，包括明确独立董事职责定位，优化独立董事履职方式，强化独立董事任职管理，完善独立董事选任制度，加强独立董事履职保障，严格独立董事履职情况的监督管理，健全独立董事责任约束机制，完善协同高效的内外部监督体系。

《意见》提出，明确独立董事职责定位，充分发挥独立董事决策、监督、咨询作用，将监督职责的重点聚焦在公司与其控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员之间的潜在重大利益冲突事项上。

优化独立董事履职方式，完善董事会专门委员会机制，建立独立董事专门会议机制，要求财务会计报告及其披露等事项由审计委员会、关联交易等事项由独立董事专门会议事前认可。

强化独立董事任职管理，要求独立董事应当符合独立性要求，建立独立董事资格认定制度，制定独立董事职业道德规范，探索建立独立董事信息库。

【点评】独立董事制度是上市公司治理结构的重要一环。我国2001年起在上市公司中引入独立董事制度，发挥了一定的积极作用，但由于定位不清晰、责权利不对等等原因，独立董事一直存在名不副实的问题。此次改革坚持问题导向，首次在制度层面厘清了独立董事的角色定位、职责范围、履职方式、法律责任等，有助于独立董事真正做到“又独又懂”，更好改进公司治理，保护中小股东利益。

生成式人工智能迎来首份监管

11日，国家互联网信息办公室就《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。

生成式人工智能，是指基于算法、模型、规则生成文本、图片、声音、视频、代码等内容的技术。征求意见稿指出，国家支持人工智能算法、框架等基础技术的自主创新、推广应用、国际合作，鼓励优先采用安全可信的软件、工具、计算和数据资源。

征求意见稿要求，利用生成式人工智能产品向公众提供服务前，应当向国家网信部门申报安全评估，并履行算法备案和变更、注销备案手续。

征求意见稿强调，提供生成式人工智能产品或服务应当遵守法律法规的要求，尊重社会公德、公序良俗，禁止非法获取、披露、利用个人信息和隐私、商业秘密。不得非法留存能够推断出用户身份的输入信息，不得根据用户输入信息和使用情况进行画像，不得向他人提供用户输入信息。

【点评】以ChatGPT为代表的生成式人工智能技术突飞猛进，随之而来的监管问题被各国提上日程。征求意见稿的出台正当其时。

征求意见稿一方面明确支持和鼓励生成式人工智能发展，另一方面对数据安全、隐私保护、申报安全评估和备案等关键问题作出了硬性约束。新规出台后，我国生成式人工智能将有章可循，迈入规范发展阶段。

美国通胀持续降温

美国劳工部12日公布的数据显示，3月美国CPI环比上涨0.1%，涨幅较2月收窄0.3个百分点，低于市场预期。3月美国CPI同比上涨5%，涨幅较2月收窄1个百分点，为2021年5月以来最小同比涨幅。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨5.6%。

【点评】美国3月通胀低于预期是一大关键原因是能源价格下降，当月银行业危机爆发导致国际原油价格一度暴跌。不过核心CPI依然高企，这意味着5月仍可能加息25个基点。

当天美联储还发布了一份货币政策会议纪要，揭秘了3月加息25个基点的决策过程。在两家银行倒闭后，美联储曾考虑暂停加息，但最终认为银行业压力会得到缓解，从而优先考虑物价稳定。总体来说，随着通胀逐步降温，本轮加息进入收尾阶段。